華泰證券：造紙旺季的景氣度總體仍在延續(xù)

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，在國內(nèi)消費進一步回暖的支撐下，漿紙行業(yè)10月以來總體維持了較高的景氣度，盡管個別的品種價格出現(xiàn)了邊際調(diào)整。分子板塊看：1)箱板瓦楞：低庫存降價反映生產(chǎn)企業(yè)謹慎預(yù)期;2)白卡紙：新產(chǎn)能已開啟，價格仍較堅挺;3)文化紙：旺季維持較強供需關(guān)系;4)木漿：內(nèi)外價差有所修復(fù)。

▍華泰證券主要觀點如下：

消費進一步回暖，但量價隱現(xiàn)背離

10月社會消費品零售總額同比+7.6%(9月：+5.5%)，增長進一步提速。從限額以上零售企業(yè)分品類銷售情況看，社零提速，主要由汽車、通訊器材、文化辦公用品和家電等可選類消費品驅(qū)動，其中汽車是最主要的驅(qū)動力。雙11期間，全國郵政快遞企業(yè)包裹攬收量同比+23.2%，全網(wǎng)電商GMV同比+2.1%。

隨著經(jīng)濟的逐步回暖，國內(nèi)消費的韌性得到了體現(xiàn)，但考慮汽車補貼降價力度較大、雙十一期間快遞包裹量的增長速度強于銷售額，量價齊升的景象可能尚未出現(xiàn)。在國內(nèi)消費進一步回暖的支撐下，漿紙行業(yè)10月以來總體維持了較高的景氣度，盡管個別的品種價格出現(xiàn)了邊際調(diào)整。

箱板瓦楞：低庫存降價反映生產(chǎn)企業(yè)謹慎預(yù)期

10月以來，由于下游印刷包裝企業(yè)庫存已經(jīng)較高、距離春節(jié)消費旺季的備貨期時間間隔仍較長，箱板瓦楞紙的出貨情況邊際有所放緩，箱板瓦楞紙生產(chǎn)企業(yè)庫存小幅提升，但總體仍處于低位(截至11月10日，箱板瓦楞紙平均庫存9.2天，較去年同期低43%)。盡管紙廠并無太大庫存壓力，龍頭企業(yè)的各基地自11月起陸續(xù)降價。截至11月15日，市場價已較10月高位回落115元/噸(3.1%)，但相比8月低位仍高約100元/噸。

在低庫存下緊跟市場積極降價，反映了龍頭企業(yè)對于市場較為謹慎的預(yù)期。考慮到消費仍在進一步回暖，紙廠庫存不高，預(yù)計春節(jié)前價格仍有修復(fù)機遇。

白卡紙：新產(chǎn)能已開啟，價格仍較堅挺

在江蘇南通的大型白卡紙項目開機、廣西北海的新項目推遲至明年后，2023年計劃投產(chǎn)的主要白卡紙新建項目已基本投放完畢。但得益于消費的進一步回暖，供需仍然較為平穩(wěn)，庫存延續(xù)了7月初以來逐步回落的態(tài)勢，截至11月10日白卡紙庫存已較去年同期低3%，盡管仍屬于歷史較高水平。平穩(wěn)的供需關(guān)系繼續(xù)支撐較為堅挺的價格，有望推動白卡紙企業(yè)的盈利能力再4Q23進一步修復(fù)。

文化紙：旺季維持較強供需關(guān)系

在為2024年春季教輔材料備貨的旺季，文化紙需求仍然較為強勁，10月以來延續(xù)了7月以來逐月上漲的勢頭。截至11月15日，文化紙均價已經(jīng)較7月低位修復(fù)740元/噸(14%)，是各紙種中修復(fù)力度最強的品種?？紤]到旺季仍在延續(xù)，而較為強勁的新增產(chǎn)能預(yù)計要到年底投放，預(yù)計文化紙市場的下一輪供需挑戰(zhàn)可能要到1H24才會出現(xiàn)。

木漿：內(nèi)外價差有所修復(fù)

11月以來，商品漿價格的內(nèi)外價差有所收斂，但總體仍內(nèi)高外低。截至11月15日，闊葉漿和針葉漿的外盤到岸價格分別較國內(nèi)現(xiàn)貨價低382元/噸(6.9%)和21元/噸(0.3%)。盡管需求增長平緩、年初以來大型商品漿產(chǎn)能已有所釋放，在海外部分主要供應(yīng)商減產(chǎn)下，商品漿價格延續(xù)了5月以來的修復(fù)勢頭。

Suzano在3Q23的經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，當季木漿出口發(fā)運量231萬噸，同比-11%。公司6月2日公告計劃全年減產(chǎn)4%。預(yù)計2023-2024是海外商品漿投放的高峰期，也是國內(nèi)自產(chǎn)化學漿投放的高峰期，盡管供需寬松的路徑受供應(yīng)商減產(chǎn)有波折，木漿價格中樞逐步回落的大勢或仍未改變。

風險提示：

海外經(jīng)濟體降速快于預(yù)期，房地產(chǎn)政策嚴于預(yù)期，供給投放強于預(yù)期。