華泰證券：借助假期客座率環(huán)比改善 看好民航進(jìn)入盈利周期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，民航在中秋國慶假期后再次進(jìn)入淡季，不過10月航司客座率借助假期環(huán)比改善，且vs19同期差距持續(xù)縮小。A股主要上市航司10月(國航、東航、南航、春秋、吉祥)整體供/需分別環(huán)比上升2.6%/6.0%，恢復(fù)至19年同期103%/99%(9月102%/96%)，客座率79.3%，環(huán)比提升2.5pct，vs19同期相差3.3pct，相差幅度相比9月的4.7pct進(jìn)一步縮小。目前行業(yè)處于4Q傳統(tǒng)淡季，高頻數(shù)據(jù)或難以形成催化，不過3Q23航司盈利普遍超過3Q19，階段性驗(yàn)證航司盈利彈性，提高盈利中樞提升可預(yù)見性。民航供需結(jié)構(gòu)改善及經(jīng)濟(jì)艙全票價(jià)改革邏輯不變，建議關(guān)注景氣度持續(xù)向上的航空板塊。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

三大航客座率回升至暑運(yùn)旺季水平，期待進(jìn)一步改善

8天中秋國慶假期中有6天在10月，三大航借助假期小幅增投運(yùn)力，整體供/需環(huán)比上升2.6%/6.3%，恢復(fù)至2019年同期102%/98%(9月為101%/95%)，客座率78.4%，回升至今年暑運(yùn)旺季水平，環(huán)比上升2.8pct，且客座率與19年同期相差幅度由9月的5.1pct縮窄至3.5pct。

從客座率恢復(fù)角度，三大航運(yùn)營持續(xù)改善。其中南航10月客座率81.2%，環(huán)比上升2.4pct，相比19年同期低2.0pct。國航和東航分別為76.7%和77.1%，分別環(huán)比上升2.5pct和3.5pct，相比19年同期分別低4.9pct和3.7pct。

客座率春秋再次超過19年同期，吉祥環(huán)比小幅改善

春秋10月運(yùn)力環(huán)比穩(wěn)中小幅提升，整體供/需環(huán)比上升2.1%/2.0%，恢復(fù)至2019年同期104%/104%(9月為106%/106%)，客座率仍處于高位，為90.2%，環(huán)比下滑0.1pct，比19年同期高0.3pct。吉祥10月運(yùn)力增投小幅高于行業(yè)，整體供/需環(huán)比上升4.1%/4.7%，恢復(fù)至2019年同期117%/114%(9月為116%/113%)，客座率83.9%，環(huán)比上升0.5pct，與19年同期差距為2.1pct，與9月的2.2pct的相比略有改善。

其中國內(nèi)線客座率86.7%，比19年同期低1.8pct，國際線運(yùn)力恢復(fù)較快，客座率在淡季表現(xiàn)較弱，供/需為2019年同期92%/81%，客座率65.8%，比19年同期低8.5pct

3Q23航司利潤得到釋放，盈利中樞提升的可預(yù)見性進(jìn)一步提高

航司在3Q23旺季盈利得到釋放，三大航/春秋/吉祥/華夏歸母凈利潤合計(jì)150.4億，相比3Q19增長47.8%，并且三大航、春秋、吉祥3Q23歸母凈利潤均超過3Q19，階段性驗(yàn)證航司盈利彈性。

雖然處于4Q傳統(tǒng)淡季，且航空煤油出廠價(jià)均價(jià)10-11月達(dá)到7823元/噸，環(huán)比3Q提升19.9%，4Q航司盈利承壓，但之后伴隨國際航線持續(xù)恢復(fù)，航司機(jī)隊(duì)利用率有望提升，進(jìn)一步攤薄固定成本，且國內(nèi)及國際航線運(yùn)力有望更為平衡，國內(nèi)航線供需結(jié)構(gòu)或仍可改善，航司盈利中樞提升的可預(yù)見性進(jìn)一步提高。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

需求恢復(fù)不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)低迷，國際貿(mào)易與政治摩擦，市場競爭加劇，油匯波動，高鐵提速，安全事故，補(bǔ)貼下滑超預(yù)期。