浙商證券：醫(yī)美傳統(tǒng)賽道競爭加劇 主要增量聚焦高端新品

智通財經(jīng)APP給獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，23年初至11.14日，美容護(hù)理板塊回調(diào)約27%，究其原因，消費(fèi)弱復(fù)蘇背景下，估值體系下探為主+業(yè)績下調(diào)為輔。醫(yī)美方面，傳統(tǒng)賽道競爭加劇，新興賽道茁壯成長，醫(yī)美消費(fèi)一定程度上呈現(xiàn)“喜新厭舊”的特點(diǎn)，“逐新”已成為消費(fèi)者和醫(yī)美醫(yī)院的共同選擇，24-25年新品占比是衡量公司成長性的重要指標(biāo)。美妝方面，競爭加劇疊加流量紅利下行，增速放緩;國際大牌業(yè)績走弱，國貨在分化中崛起，“硬制造”+“軟實(shí)力”缺一不可，管理差異性逐步顯現(xiàn)，關(guān)注管理穩(wěn)健或管理改善的公司。

浙商證券觀點(diǎn)如下：

2023年行情復(fù)盤：23年初至11.14日，美容護(hù)理板塊回調(diào)約27%，究其原因，消費(fèi)弱復(fù)蘇背景下，估值體系下探為主+業(yè)績下調(diào)為輔。

行業(yè)弱復(fù)蘇，增速放緩→競爭加劇，業(yè)績分化，行業(yè)整體業(yè)績增速中樞下移→龍頭估值體系下探，普遍對應(yīng)24年1XPEG附近。

醫(yī)美：傳統(tǒng)賽道競爭加劇，新興賽道茁壯成長，醫(yī)美消費(fèi)一定程度上呈現(xiàn)“喜新厭舊”的特點(diǎn)，“逐新”已成為消費(fèi)者和醫(yī)美醫(yī)院的共同選擇。

行業(yè)趨勢：行業(yè)維持較快增長，但主要增量聚焦高端新品。從消費(fèi)者角度，新品創(chuàng)造新消費(fèi)需求;從醫(yī)美醫(yī)院角度，高端新品利潤空間更高。

投資思路：掘金新賽道，例如再生、膠原蛋白、減肥針等。醫(yī)美是典型的產(chǎn)品驅(qū)動型，往往由供給創(chuàng)造需求。新品迭代→既挖掘消費(fèi)潛力，又對部分老產(chǎn)品形成替代。今年龍頭增量主要來自高單價新品，如愛美客濡白/如生、華東醫(yī)藥少女針、昊海生科海魅、錦波生物薇旖美。

投資主線：24-25年新品占比是衡量公司成長性的重要指標(biāo)。建議關(guān)注①產(chǎn)品完善且預(yù)計明年推新：愛美客、華東醫(yī)藥;②產(chǎn)品數(shù)量較少但明后年有望積極推新：昊海生科、錦波生物(北交所);③當(dāng)前尚未獲批但明年首款醫(yī)美產(chǎn)品有望推出：江蘇吳中、巨子生物等。④自營產(chǎn)品占比提升：朗姿股份。

美妝：競爭加劇疊加流量紅利下行，增速放緩;國際大牌業(yè)績走弱，國貨在分化中崛起，“硬制造”+“軟實(shí)力”缺一不可，管理差異性逐步顯現(xiàn)。

行業(yè)趨勢：23年雙11國際品牌明顯走弱，判斷23年國貨崛起速度加快。①國際品牌普遍定位中高端或高端，消費(fèi)環(huán)境變化;②競爭加劇，國貨在新成分、新配方、新營銷上均快速進(jìn)步;③文化自信：以更理性視角看待國際品牌。

投資思路：賽道進(jìn)入格局加速優(yōu)化階段，重視“軟實(shí)力”差異化。21-22年馬太效應(yīng)：研發(fā)或供應(yīng)鏈弱的品牌易遇到增長瓶頸，國貨龍頭崛起+國際大牌中規(guī)中矩(整體仍正增)+中小品牌淘汰率高。2023年龍頭分化：如果說22年是龍頭搶占小品牌份額，23年則是龍頭此消彼長。國際大牌于23年雙11普遍出現(xiàn)明顯下滑，國貨品牌在崛起中分化加劇，我們判斷是管理穩(wěn)定性、靈活性等差異導(dǎo)致。

投資主線：關(guān)注管理穩(wěn)健或管理改善的公司。強(qiáng)研發(fā)+強(qiáng)供應(yīng)鏈等硬實(shí)力已經(jīng)是行業(yè)競爭的基礎(chǔ)要求，在此背景下管理能力的重要性愈發(fā)凸顯。建議關(guān)注：①管理能力已被多次驗(yàn)證：珀萊雅。②過去1-2年管理層更替或組織架構(gòu)調(diào)整等曾致業(yè)績波動，但上述因素已邊際改善，且24年有望持續(xù)看到改善后的成績：福瑞達(dá)、貝泰妮、水羊股份、丸美股份、華熙生物、上海家化。③細(xì)分賽道小而美標(biāo)的：科思股份、潤本股份。