廣發(fā)證券：2023-2026年有望迎來第五輪白酒牛市

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，白酒板塊四輪牛市分別為04年初-07年12月、09年初-12年10月、14年初-18年6月、19年初-21年7月。前兩輪牛市對(duì)應(yīng)第1個(gè)十年，需求端高速增長(zhǎng)，供給端集中度較為分散。后兩輪牛市對(duì)應(yīng)第2個(gè)十年，仍以需求端推動(dòng)為主，供給端集中度提升。前四輪牛市白酒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由需求端驅(qū)動(dòng)。展望第五輪牛市，我國中長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)增速降檔，白酒需求端中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力相對(duì)減弱，供給端集中有望成為主要驅(qū)動(dòng)力。2023-2026年有望迎來第五輪白酒牛市，受益集中度提升龍頭有望實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的高增長(zhǎng)。

▍廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

供給端：未來十年白酒行業(yè)CR5有望提升至70%+

白酒行業(yè)集中度在第1個(gè)十年(03-12年)較為分散，CR5維持在14-20%，第2個(gè)十年(13-22年)走向集中，CR5從20%提升至43%。參考國內(nèi)和海外食品飲料行業(yè)終局CR5大多在70-90%，預(yù)計(jì)未來十年白酒行業(yè)CR5有望提升至70%以上。白酒龍頭較中小酒企品牌和渠道優(yōu)勢(shì)大，在行業(yè)需求增速放緩后有望持續(xù)搶占市場(chǎng)份額。

第1個(gè)十年(03-12年)行業(yè)產(chǎn)量復(fù)合增速14.86%。第2個(gè)十年(13-22年)行業(yè)產(chǎn)量復(fù)合增速-6.48%，期間行業(yè)產(chǎn)量下降555萬噸對(duì)應(yīng)規(guī)模以上白酒企業(yè)減少460個(gè)、上市公司總產(chǎn)量仍提升，產(chǎn)量下降的實(shí)質(zhì)是中小酒企出清。未來十年(23-32年)：23年1-6月白酒行業(yè)產(chǎn)量同比-14.8%，呈現(xiàn)加速下跌趨勢(shì)，中小酒企出清有望推動(dòng)行業(yè)CR5提升。

需求端：預(yù)計(jì)未來十年白酒上市公司收入復(fù)合增速10-14%左右

第1個(gè)十年(03-12年)GDP復(fù)合增長(zhǎng)15.76%，對(duì)應(yīng)白酒上市公司收入復(fù)合增速24.86%。第2個(gè)十年(13-22年)GDP復(fù)合增長(zhǎng)8.92%，對(duì)應(yīng)白酒上市公司收入復(fù)合增速13.94%。

根據(jù)廣發(fā)宏觀《走出谷底：2023年宏觀環(huán)境展望》，二十大報(bào)告重申2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)“需要達(dá)到國際公認(rèn)的發(fā)展水平標(biāo)準(zhǔn)，比如目前中等發(fā)達(dá)國家人均國內(nèi)生產(chǎn)總值在2萬美元以上”，則對(duì)應(yīng)GDP在21-35年復(fù)合增長(zhǎng)率不能低于4.73%，預(yù)計(jì)23-32年GDP復(fù)合增長(zhǎng)5%左右。

對(duì)比白酒上市公司收入與GDP單季度同比增速，白酒需求與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)，參考03-12年和13-22年白酒上市公司收入復(fù)合增速高于GDP復(fù)合增速5-9pct，預(yù)計(jì)未來十年白酒上市公司收入復(fù)合增速仍高于GDP復(fù)合增速，在10-14%左右。

供給集中疊加消費(fèi)升級(jí)，2023-2026年有望迎來第五輪白酒牛市

白酒板塊四輪牛市分別為04年初-07年12月、09年初-12年10月、14年初-18年6月、19年初-21年7月。前兩輪牛市對(duì)應(yīng)第1個(gè)十年，需求端高速增長(zhǎng)，供給端集中度較為分散。后兩輪牛市對(duì)應(yīng)第2個(gè)十年，仍以需求端推動(dòng)為主，供給端集中度提升。

前四輪牛市白酒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由需求端驅(qū)動(dòng)。展望第五輪牛市，我國中長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)增速降檔，白酒需求端中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力相對(duì)減弱，供給端集中有望成為主要驅(qū)動(dòng)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;食品安全問題。