中金：三大因素有望助推光伏板塊供需預(yù)期改善 行業(yè)拐點漸行漸近

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，在融資節(jié)奏變化、技術(shù)迭代、政策支持背景下，光伏板塊有望迎來供需預(yù)期改善，該行認(rèn)為2023年以來光伏板塊的下跌已充分反映市場悲觀預(yù)期，當(dāng)前估值已充分反映板塊悲觀預(yù)期，拐點漸行漸近。展望后市，隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格企穩(wěn)及全球需求增長，該行認(rèn)為當(dāng)前時點可以更加樂觀。

中金主要觀點如下：

組件-硅料價格差有望迎來改善。在供給釋放推動下，2023年光伏產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)束2020-2022年3年價格上行周期，2023年1-9月硅料/硅片/電池/組件累計下跌0.34/0.24/0.33/0.7元/瓦，組件-硅料價格差6月份以來持續(xù)收窄。展望后續(xù)，該行認(rèn)為組件價格隨海外庫存壓力持續(xù)去化以及國內(nèi)拉貨旺季來臨有望止跌企穩(wěn)，而硅料價格隨檢修等停產(chǎn)產(chǎn)能恢復(fù)及新增產(chǎn)能投放有望回落，組件硅料價差或有望改善。

光伏政策向好，看好2023/24年全球光伏需求50-60%/20-30%增長。分市場來看該行認(rèn)為1)美國IRA細(xì)則落地對光伏裝機刺激有望從2024年開始充分發(fā)揮;2)中東招標(biāo)儲備量豐富，該行預(yù)計隨組件價格回落，中東地區(qū)有望從22年的3-4GW市場成長為24-25年20-30GW市場;3)而拉美地區(qū)今年受制于利率跳升需求不及預(yù)期，明年或有遞延需求釋放;4)中國方面，分布式光伏需求隨組件降價實現(xiàn)市場拓展，24-25年風(fēng)光大基地地面電站裝機或?qū)⒂瓉碇饕尫?5)歐洲在去年戶用市場迅速增長之后，該行預(yù)計工商業(yè)和大型地面電站未來會貢獻(xiàn)增量，明年裝機或繼續(xù)平穩(wěn)低雙位數(shù)增長。

政策引導(dǎo)融資節(jié)奏調(diào)整，或有利于行業(yè)供需提前改善。8月27日，證監(jiān)會指出階段性收緊IPO節(jié)奏[1]、大額再融資預(yù)溝通，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期，嚴(yán)限多元化投資等 。該行認(rèn)為再融資收緊一定程度限制部分無序擴張，改善行業(yè)整體供需關(guān)系。其中，上游硅料擴產(chǎn)周期相對長，新產(chǎn)能已逐步釋放，該行認(rèn)為其供給增加和價格競爭相對確定，利潤有望向產(chǎn)業(yè)鏈中下游轉(zhuǎn)移。N型迭代拉動硅片薄片化、低氧含升級，以及新型電池產(chǎn)能對傳統(tǒng)PERC產(chǎn)能替代，該行認(rèn)為行業(yè)硅片電池先進(jìn)產(chǎn)能面臨供需缺口，而組件龍頭具備全球化品牌渠道優(yōu)勢，中下游環(huán)節(jié)龍頭有望穿越行業(yè)產(chǎn)能周期。輔材端光伏玻璃環(huán)節(jié)受聽證會、產(chǎn)能風(fēng)險預(yù)警等政策影響下產(chǎn)能增速邊際放緩，行業(yè)供需格局持續(xù)向好;膠膜環(huán)節(jié)伴隨N型迭代配方升級，利潤修復(fù)趨勢持續(xù);逆變器環(huán)節(jié)受益于海外去庫完畢，工商業(yè)及集中式地面電站訂單增加，量利有望觸底反彈。

板塊已充分反映悲觀預(yù)期，估值低于歷史平均分位，接近部分傳統(tǒng)能源估值水平。該行統(tǒng)計主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)(硅料、硅片、電池、組件)2023/2024年平均市盈率在8-9倍/7-8倍;部分傳統(tǒng)能源，包括石油天然氣、煤炭環(huán)節(jié)2023/2024年平均市盈率在7-8倍/6-7倍，估值水平較為接近，考慮到2024年光伏環(huán)節(jié)盈利能力有望企穩(wěn)回升，全球需求仍快速增長，該行認(rèn)為當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)鏈具備較高估值性價比。

主產(chǎn)業(yè)鏈：把握光伏電池技術(shù)迭代帶來的全產(chǎn)業(yè)鏈變革。電池技術(shù)迭代百花齊放，看好TOPCon滲透率確定性提升，重視HJT、XBC驗證節(jié)點。1)TOPCon：據(jù)SMM統(tǒng)計TOPCon排產(chǎn)占比已由4月~14%提升至9月~28%，該行預(yù)計2H23-2024有望迎來TOPCon產(chǎn)能投放高峰，明年排產(chǎn)滲透率將過半。2)HJT：該行估算當(dāng)前純銀HJT組件較PERC成本增加1毛/瓦以上、尚不具備經(jīng)濟性，銀包銅+0BB+薄片工藝于2Q23首次導(dǎo)入量產(chǎn)，結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈反饋當(dāng)前已有上GW產(chǎn)線運行，若工藝全面跑通該行測算有望帶動成本較PERC打平、行業(yè)進(jìn)入可規(guī)?；A段。3)XBC方向，正面無柵線帶來高功率和高溢價，交叉指狀PN結(jié)構(gòu)帶來良率挑戰(zhàn)影響成本表現(xiàn)，當(dāng)前頭部公司出貨以高價歐洲分布式市場為主，若成本優(yōu)化有望推動產(chǎn)品打開地面電站應(yīng)用空間。

輔材產(chǎn)業(yè)鏈：行業(yè)盈利方面，由于組件價格下行，壓縮輔材價格上漲空間，膠膜、玻璃等核心輔材價格波動區(qū)間正在收窄。該行認(rèn)為在玻璃和膠膜供給仍有小幅過剩的前提下，輔材端能夠在組件端需求較好的前提下順利傳導(dǎo)成本壓力并獲得部分利潤空間回彈，但若需求較弱，則只能傳導(dǎo)部分上升成本，利潤空間或?qū)⒈粩D壓。行業(yè)格局方面，由于產(chǎn)能擴張受到政策、融資限制、盈利能力減弱等方面影響，該行認(rèn)為龍頭企業(yè)或?qū)⒈憩F(xiàn)出更強的競爭優(yōu)勢，行業(yè)內(nèi)部分小企業(yè)產(chǎn)能出清，供需格局開始好轉(zhuǎn)。