美股新股解讀｜行業(yè)向上盈利向下，銘騰模具(MTEN.US)能靠上市“破局”？

近年來(lái)，隨著汽車輕量化的推進(jìn)、新能源汽車占比上升等影響，汽車行業(yè)對(duì)鑄件保持旺盛的需求，鑄造行業(yè)正朝著專業(yè)化、智能化和綠色化的方向發(fā)展。在行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，相關(guān)企業(yè)的IPO動(dòng)作也逐步活躍。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近日，中國(guó)汽車模具開發(fā)商Mingteng International Corp Inc. (簡(jiǎn)稱“銘騰模具”)第二次更新招股書，擬以“MTEN”為代碼在納斯達(dá)克上市，并通過首次公開募股籌集至多1200萬(wàn)美元。公司計(jì)劃通過4至6美元的價(jià)格發(fā)行200萬(wàn)股股票。

此番更新招股書，銘騰模具看點(diǎn)何在？讓我們從其招股書中來(lái)尋找答案。

三大業(yè)務(wù)營(yíng)收均出現(xiàn)下滑，公司業(yè)績(jī)承壓

據(jù)招股書顯示，銘騰模具的上市主體為離岸控股母公司Mingteng International，注冊(cè)成立于開曼群島，其通過在中國(guó)運(yùn)營(yíng)的子公司開展業(yè)務(wù)。

截至目前，無(wú)錫明騰模具是公司的唯一運(yùn)營(yíng)實(shí)體。據(jù)悉，無(wú)錫明騰模具成立于2015年12月。作為中國(guó)的汽車模具開發(fā)商和供應(yīng)商，公司主要為客戶提供全面而個(gè)性化的模具服務(wù),包括模具設(shè)計(jì)和開發(fā)、模具生產(chǎn)、裝配、測(cè)試、維修和售后服務(wù)。公司的主要產(chǎn)品是渦輪增壓器系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向和差速器系統(tǒng)以及其他汽車系統(tǒng)部件的鑄造模具。此外，公司還生產(chǎn)新能源電動(dòng)汽車電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、電池組系統(tǒng)和工程液壓元件的模具。

近年來(lái)，公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。2020年、2021年及2022年，公司的收入分別為444.26萬(wàn)美元、779.73萬(wàn)美元、802.68萬(wàn)美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到34.42%。但到了2023年上半年，公司營(yíng)收的升勢(shì)卻被打斷。期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收366.79萬(wàn)美元，同比下滑6.9%。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，今年上半年公司三大業(yè)務(wù)的收入表現(xiàn)均錄得了不同程度的下滑。

一直以來(lái)，模具生產(chǎn)都是公司的主要收入來(lái)源，報(bào)告期內(nèi)為公司帶來(lái)了超八成以上的營(yíng)收，即使在新冠疫情期間，該業(yè)務(wù)的產(chǎn)量和收入也表現(xiàn)穩(wěn)定。但今年上半年，在匯率變動(dòng)的影響下，該業(yè)務(wù)營(yíng)收出現(xiàn)了2.4%的同比下滑至309.35萬(wàn)美元。對(duì)此公司表示，若撇除匯率影響，今年上半年，該業(yè)務(wù)的收入實(shí)際上增加了4.3%。

值得一提的是，自2022年起，公司開始發(fā)力鋁合金壓力鑄造模具業(yè)務(wù)。今年以來(lái)，該業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，其占模具生產(chǎn)業(yè)務(wù)的收入占比已由2022年上半年的4.1%增長(zhǎng)至今年同期的21.1%。

模具維修業(yè)務(wù)則是公司的第二大營(yíng)收來(lái)源，為公司貢獻(xiàn)了超13%的營(yíng)收。今年上半年，在模具維修的訂單量和總訂單價(jià)值保持穩(wěn)定的背景下，該業(yè)務(wù)的營(yíng)收卻出現(xiàn)了20.2%的大幅下滑。對(duì)此公司解釋稱，該業(yè)務(wù)收入減少的主要原因是收入確認(rèn)延遲，一些交付的產(chǎn)品尚未收到客戶的驗(yàn)收確認(rèn)通知，這部分收入將在未來(lái)通過驗(yàn)收檢查后確認(rèn)。

而營(yíng)收占比不足5%的加工服務(wù)業(yè)務(wù)，在訂單量減少的背景下，營(yíng)收表現(xiàn)大幅下滑46.3%，營(yíng)收占比也從去年上半年的4%下滑至今年同期的僅2.3%。

營(yíng)收波動(dòng)的同時(shí)，公司盈利能力也節(jié)節(jié)衰退。

據(jù)招股書顯示，公司的毛利由2021年的401.27萬(wàn)美元下滑至2022年的391.31萬(wàn)美元，毛利率則由51.5%下滑至僅48.8%。到了今年上半年，公司毛利率進(jìn)一步下滑至僅42.6%，公司毛利也同比大降13.2%至156.34萬(wàn)美元。對(duì)此公司解釋稱，作為一家基于訂單的生產(chǎn)公司，公司的所有生產(chǎn)、維修和加工服務(wù)都是定制的，這導(dǎo)致其成本因不同訂單處理的難度而異。而報(bào)告期內(nèi)毛利及毛利率的下降主要是由于處理服務(wù)成本和折舊費(fèi)用的增加超過了收入。

值得注意的是，一直以來(lái)原材料成本都是公司成本端的大頭。2021年、2022年及2023年上半年，原材料成本占公司總收入成本的43.1%、41.5%及39.4%。公司于風(fēng)險(xiǎn)因素中指出由于政策、通貨膨脹、匯率波動(dòng)、天氣變化或此類相關(guān)原材料供需變化等因素，公司面臨原材料、運(yùn)輸和其他必要供應(yīng)或服務(wù)價(jià)格的波動(dòng)。其中，鑄鐵和鋼板等散裝原材料產(chǎn)品的價(jià)格在整個(gè)疫情期間繼續(xù)上漲，特別是在2021年年中，鑄鐵和鋼板價(jià)格達(dá)到峰值，且到目前為止，并沒有下降趨勢(shì)。

若原材料價(jià)格持續(xù)上升，公司難以在短時(shí)間內(nèi)將原材料上升的成本傳導(dǎo)至下游客戶，將會(huì)導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率的進(jìn)一步降低，對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。此外，如果其大幅提高產(chǎn)品的價(jià)格，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或?qū)⑹ァ＿@反過來(lái)可能導(dǎo)致銷售和客戶的損失。無(wú)論哪種情況，都將對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營(yíng)結(jié)果帶來(lái)不利影響。

智通財(cái)經(jīng)APP還注意到，持續(xù)增長(zhǎng)的管理費(fèi)用也進(jìn)一步削弱了公司的凈利表現(xiàn)。2021年、2022年及2023年上半年，公司管理費(fèi)用分別為61.12萬(wàn)美元、92.68萬(wàn)美元、582.70萬(wàn)美元，相關(guān)費(fèi)用率也從2021年的53.5%攀升至2023年上半年的66.2%。在這樣的背景下，公司凈利也接連下滑。2021年、2022年及2023年上半年，銘騰模具的凈利分別為259.33萬(wàn)、213.32萬(wàn)和56.23萬(wàn)美元。

行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈

而從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，隨著汽車、摩托車、航空航天等行業(yè)中的滲透率逐步提高，我國(guó)的鑄造模具行業(yè)目前仍處于增量市場(chǎng)。

2021年，中國(guó)市場(chǎng)鑄造模具最大的下游需求是汽車領(lǐng)域，市場(chǎng)份額為56.9%，其次是工程零部件和通信領(lǐng)域，市場(chǎng)份額分別為12.99%和18.22%。2025年，中國(guó)新能源汽車年銷量將達(dá)到700萬(wàn)輛，樂觀預(yù)測(cè)為9至1000萬(wàn)輛。這一發(fā)展速度創(chuàng)下了全球新能源汽車行業(yè)的紀(jì)錄。

隨著“碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)”的推動(dòng)，可再生能源將成為電動(dòng)汽車實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)能源。此后，技術(shù)和政策將進(jìn)一步助推電動(dòng)汽車逐步向大規(guī)模發(fā)展的綠色轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)能源革命和汽車革命的實(shí)質(zhì)性協(xié)同。在節(jié)能減排的背景下，黑色重力鑄造模具增速將放緩。相比之下，鋁鎂合金壓鑄模具、低壓鑄造模具、擠壓鑄造模具規(guī)模將大幅增長(zhǎng)。

值得一提的是，由于鋁代鋼的趨勢(shì)，應(yīng)用領(lǐng)域整體持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)美國(guó)鋁業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，若純電動(dòng)汽車整車重量能降低 10%，平均續(xù)航里程將增加 5%-8%；汽車整車重量每減少 100kg，百公里電耗可降低約 7.5%。而在不同的輕量化材料中，鋁合金的性能、密度以及價(jià)格等多方面具備優(yōu)勢(shì)，是最具有性價(jià)比的輕量化材料。

因此，汽車工業(yè)的發(fā)展已成為全球鑄造模具行業(yè)的主要驅(qū)動(dòng)力。2021年，全球鑄造模具在應(yīng)用領(lǐng)域占據(jù)67.44%的市場(chǎng)份額。因此，汽車制造不斷向以環(huán)保、節(jié)能為目標(biāo)的輕量化產(chǎn)品發(fā)展。汽車行業(yè)對(duì)渦輪增壓器的需求已成為鑄造模具市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

目前，中國(guó)擁有世界上最廣泛的鑄模生產(chǎn)基地。據(jù)截至2022年6月30日的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)將生產(chǎn)3.91萬(wàn)套鑄造模具，預(yù)計(jì)2028年將達(dá)到4.97萬(wàn)套。

但該市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)高度劇烈且分散。數(shù)據(jù)顯示，2022年時(shí)，全球排名前五的鑄造模具公司的市場(chǎng)份額僅11.5%，市場(chǎng)最大玩家的市場(chǎng)份額僅3.33%，在2018至2022年間，全球前五大公司的市場(chǎng)份額均在下滑，這表明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，行業(yè)分散度擴(kuò)大。

綜合來(lái)看，銘騰模具在一個(gè)高速增長(zhǎng)且競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中運(yùn)營(yíng)。行業(yè)需求不斷增長(zhǎng)的背景之下，銘騰模具雖通過開展鋁合金壓力鑄造模具業(yè)務(wù)以把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，但這卻中止公司盈利放緩的步伐。隨著未來(lái)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，若公司想要充分享受行業(yè)紅利，如何加強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力從散亂的競(jìng)爭(zhēng)格局中進(jìn)一步脫穎而出，正是公司亟需解決的主要問題。

對(duì)于以上的發(fā)展壓力銘騰模具顯然已經(jīng)意識(shí)到了，為了進(jìn)一步提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，此次上市公司計(jì)劃將55%的資金用于投資新的生產(chǎn)設(shè)施、30%用于加強(qiáng)研發(fā)、12%用于研發(fā)、5%用于擴(kuò)展產(chǎn)品類型以及10%用于一般營(yíng)運(yùn)資金。