價格內(nèi)卷+研發(fā)高企，英恒科技(01760)遭遇盈利“陣痛期”？

政策加持疊加消費需求逐步恢復(fù)，新能源車相關(guān)上市公司紛紛交出亮眼業(yè)績，英恒科技(01760)也不例外：上半年公司營收、利潤雙雙實現(xiàn)正增長，其中新能源汽車業(yè)務(wù)大幅增加58%，智駕網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)收入飆升118%。

但與業(yè)績走勢相反的是，公司股價自8月以來一路下行，截至11月2日收盤為2.8港元，處于歷史最低區(qū)間。究其原因，毛利率低于預(yù)期、收入結(jié)構(gòu)偏單一可能是市場擔(dān)憂的主要因素。

招銀國際在研究報告中指出，目前新能源車市場價格戰(zhàn)、降規(guī)降配趨勢已經(jīng)接近緩和，從公司目前與同業(yè)競爭對手相比顯著低估的估值來看，下半年公司業(yè)績與股價走勢值得關(guān)注。

營收增長 盈利承壓

據(jù)公開資料，英恒科技是中國一家快速發(fā)展的汽車電子解決方案提供商，主要業(yè)務(wù)是提供新能源、自動駕駛、汽車網(wǎng)聯(lián)、車身控制、安全及動力傳動系統(tǒng)的關(guān)鍵汽車電子部件解決方案，于2018年在香港聯(lián)交所上市。

從近年業(yè)績來看，受益于新能源車市的高景氣度，公司營收和利潤整體呈現(xiàn)增長趨勢。但在2023年上半年，營收增長的同時，公司凈利增速卻低于預(yù)期，同比增速僅為1%。

具體而言，截至2023年6月30日止6個月，公司收入總額為26.26億元(人民幣，下同)，同比增長27%;母公司擁有人應(yīng)占利潤1.54億元，同比增長1%;每股基本盈利14.21分。

此外，象征盈利水平的指標也多數(shù)下滑。上半年公司毛利率達20.6%，與去年同期大致持平;經(jīng)營利潤率和凈利潤率分別錄得8.1和5.8%，與去年同期相比分別下滑1.4個百分點和1.5個百分點。

而追尋公司利潤下滑的原因，研發(fā)費用的大量投入使得公司財務(wù)狀況偏緊張是最主要的原因。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，英恒科技采取“輕資產(chǎn)重研發(fā)”的商業(yè)模式，上半年研發(fā)費用為2.33億元，同比增長59%，占營收比例提升至8.9%。截至2023年6月30日，公司共有1058名全職研發(fā)相關(guān)技術(shù)人員，占員工總數(shù)70%;期內(nèi)，公司共擁有256項專利及207項軟件版權(quán)，分別較去年同期增加21及20項。

此外，公司財務(wù)開支也有所上升，上半年公司的借貸總額上升至13.9億元人民幣，相當于63.8%債務(wù)權(quán)益比率，主要為短期的貿(mào)易貸款以應(yīng)對業(yè)務(wù)擴張。由于貸款一般以美元計價，未來，利率上升或?qū)?dǎo)致公司成本進一步上漲。

公司方面表示，將繼續(xù)把新能源、智駕網(wǎng)聯(lián)兩方面業(yè)務(wù)作為發(fā)展重點，堅持輕資產(chǎn)、重研發(fā)的商業(yè)模式，并對下半年業(yè)績保持謹慎樂觀的態(tài)度。

新能源業(yè)務(wù)“獨挑大梁”?

從收入結(jié)構(gòu)來看，新能源汽車業(yè)務(wù)是貢獻業(yè)績增量的主力，上半年收入大幅增加58%，占公司收入的47.7%，獨占“半壁江山”;智駕網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)則是英恒科技增長最快的板塊，上半年該業(yè)務(wù)收入飆升118%至2.03億元，占集團總收入由去年同期的5%上升至8%，主要由于公司的解決方案裝配率和滲透率大幅增加。

此外，受益于市場擴大應(yīng)用輔助駕駛系統(tǒng)而帶動新制動系統(tǒng)的應(yīng)用，以及國產(chǎn)化解決方案進程提高，安全系統(tǒng)、動力系統(tǒng)業(yè)務(wù)分別取得43%、41%的顯著增長;車身系統(tǒng)板塊則與去年大致持平、略有下跌，主要由于客戶的庫存位于較高水平，需要時間消化;由于市場需求調(diào)整，占集團收入比例相對較少的云服務(wù)器解決方案相關(guān)業(yè)務(wù)收入按年減少71%，因全球云服務(wù)器市場在疫情中迎來短期高峰后出現(xiàn)放緩跡象。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，作為新能源汽車的產(chǎn)業(yè)上游及重要配套之一，英恒科技所處的新能源汽車電子賽道與新能源車產(chǎn)業(yè)可謂是“一榮俱榮，一損俱損”。

2023年上半年，在汽車行業(yè)運行仍然面臨較大壓力的態(tài)勢下，新能源汽車依然擔(dān)當著拉動行業(yè)整體增長的強勁引擎。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，中國汽車銷量為1323.9萬輛，同比增長9.8%，其中，新能源汽車銷量達374.7萬輛，同比增長44.1%。

而隨著車市“金九銀十”傳統(tǒng)旺季來臨，國家及各地支持擴大新能源汽車消費政策持續(xù)發(fā)力，疊加車企新品集中上市且性價比顯著提升，新能源車市場需求進一步釋放。據(jù)國內(nèi)各家主要新能源車企公布的10月交付數(shù)據(jù)，多家公司突破交付記錄并實現(xiàn)同比翻倍以上。

上半年，英恒科技的主要終端客戶包括整車廠及其一級供應(yīng)商，當中包括中國十大知名新能源乘用車品牌。隨著公司不斷加大包括電機控制系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)、整車控制系統(tǒng)以及熱管理系統(tǒng)等研發(fā)投入，公司的解決方案自去年底被某車廠投入量產(chǎn)，使得公司新能源業(yè)務(wù)交付數(shù)量猛增，推動業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)水平。

不過，從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來看，公司不僅受到下游新能源整車制造商景氣度的影響，同時上游供應(yīng)商主要為新能源汽車電子元器件及零部件，包括半導(dǎo)體芯片、半導(dǎo)體分立器件等，也會影響公司的成本壓力與盈利水平。

隨著國產(chǎn)車規(guī)級芯片日益增多，曾經(jīng)深受困擾的汽車產(chǎn)業(yè)自2022年第四季度芯片短缺的狀況已經(jīng)有所緩解。目前，汽車芯片短缺已從最初的“全面性短缺”發(fā)展為“長期結(jié)構(gòu)性短缺”的局面，而車規(guī)級MCU以及IGBT芯片依然是汽車芯片短缺的主角。

對此，英恒科技方面表示，公司跟本土自主品牌車企已有將近20年的合作，截至目前并沒有主機廠因為缺芯而產(chǎn)能下降。

而除了新能源車相關(guān)業(yè)務(wù)外，被公司視為第二增長曲線的智駕網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)盡管增長較快，但收入規(guī)模仍然偏小，這也為其后續(xù)增長帶來了不確定性。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，英恒科技在2016年就布局智能汽車領(lǐng)域，先后研發(fā)自動駕駛域控制器、智能網(wǎng)關(guān)、毫米波雷達等相關(guān)應(yīng)用，公司的ADAS已在2022年開始交付，有望于2023-2024年間實現(xiàn)批量交付;2023年上半年，公司正式推出高性能艙駕一體控制器解決方案 MADC3.5，這是公司推出的面向中高等級自動駕駛的第三款域控制站解決方案，重點針對L2+和L2++等級自動駕駛場景。

在外部合作方面，自2020年起，公司與地平線聯(lián)合開發(fā)基于國產(chǎn)芯片的L3級別自動駕駛域控制器，又于2021年合作推出了車規(guī)級AI芯片征程5，英恒科技成為此款芯片官方授權(quán)硬件IDH合作伙伴。

今年4月，公司基于雙征程?5開發(fā)設(shè)計的MADC2.5高性能智能駕駛系統(tǒng)正式獲頒地平線"Horizon Matrix?平臺"認證證書，標志著MADC2.5產(chǎn)品正式通過Matrix 5標準硬體設(shè)計認證;6月，公司與毫末智行科技有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)定，將圍繞單征程?3行泊一體域控打造具有高競爭力智能駕駛量產(chǎn)方案，其中英恒科技將負責(zé)智駕項目硬件設(shè)計及生產(chǎn)制造，預(yù)期合作范圍為整車自動駕駛和智能駕駛系統(tǒng)架構(gòu)及硬件架構(gòu)之下的產(chǎn)品開發(fā)和配套服務(wù)。

智能網(wǎng)聯(lián)汽車的概念早在一百多年前就有人提出，但目前國內(nèi)的汽車智能化大多限于L2、L2+，L3高階智駕則有待政策法規(guī)出臺。對此，專業(yè)人士指出，因為涉及到責(zé)任認定及技術(shù)層面的問題，疊加消費者對此感知較低，在乘用車領(lǐng)域L3級別或者L3以上自動駕駛短期內(nèi)落地的可能性或較預(yù)期更慢。

小結(jié)

展望未來，受益于國內(nèi)新能源車滲透率仍然較低、且新能源乘用車出口市場表現(xiàn)不斷走強，新能源車市仍不乏利好因素;而在短期內(nèi)，更有性價比和競爭力的新品大量推出也將帶動購車熱情高漲，給公司業(yè)績帶來一定提振。

不過，新能源車企在減配降價上愈發(fā)內(nèi)卷，客單價的壓力或?qū)鲗?dǎo)到產(chǎn)業(yè)鏈上游;汽車電子行業(yè)研發(fā)投入持續(xù)高企，都或?qū)⑹沟糜⒑憧萍嫉挠嚼^續(xù)一定程度上承壓。