安信證券：底部改善趨勢(shì)明確 食品板塊投資時(shí)點(diǎn)已至

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，估值、持倉(cāng)低位，食品板塊投資時(shí)點(diǎn)已至，看好后續(xù)走勢(shì)，主要系：1)需求穩(wěn)步復(fù)蘇，業(yè)績(jī)有支撐，甘源、鹽津、勁仔、安井、天味等三季報(bào)超預(yù)期，帶動(dòng)市場(chǎng)積極情緒;2)基金持倉(cāng)處于低位，三季報(bào)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，食品板塊再次減配，目前機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較低，籌碼結(jié)構(gòu)較好;3)底部改善趨勢(shì)明確，油脂、原奶、包材等成本處于底部，逐步釋放利潤(rùn)彈性。

相關(guān)標(biāo)的：零食板塊推薦鹽津鋪?zhàn)?002847.SZ)、勁仔食品(003000.SZ)、甘源食品(002991.SZ)、洽洽食品(002557.SZ);餐飲供應(yīng)鏈板塊推薦寶立食品(603170.SH)，建議關(guān)注千味央廚(001215.SZ)、立高食品(300973.SZ)、安井食品(603345.SH)等;調(diào)味品板塊建議關(guān)注中炬高新(600872.SH)、天味食品(603317.SH)等。

安信證券觀點(diǎn)如下：

收入端：性?xún)r(jià)比風(fēng)起，餐飲現(xiàn)分化，疫情受益品種承壓

1)休閑零食：性?xún)r(jià)比風(fēng)起，量販零食加速擴(kuò)店。疫情背景下社區(qū)經(jīng)濟(jì)快速得以催化，性?xún)r(jià)比需求凸顯，量販零食店快速擴(kuò)店。城市線級(jí)維度，年初至今零食店開(kāi)店方向向下線城市滲透。區(qū)域擴(kuò)張步伐加速，上游利潤(rùn)空間相對(duì)穩(wěn)定。從單店模型角度來(lái)看，當(dāng)前門(mén)店前端依然保持高個(gè)位數(shù)凈利率，平均回本周期基本維持2年左右水平。頭部系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)突出，兼并收購(gòu)格局優(yōu)化，有望引導(dǎo)行業(yè)更加有序發(fā)展。

2)餐飲供應(yīng)鏈：復(fù)蘇延續(xù)，內(nèi)部分化。今年年初，餐飲行業(yè)經(jīng)歷過(guò)脈沖式復(fù)蘇后，23Q2以來(lái)餐飲收入當(dāng)月值出現(xiàn)明顯下行，9月止跌回升，但需求端仍有承壓，整體餐飲行業(yè)仍處于弱復(fù)蘇進(jìn)程中。其中大B端延續(xù)高增趨勢(shì)，帶動(dòng)上游企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)，展望后續(xù)，連鎖餐飲企業(yè)加速拓店，頭部供應(yīng)鏈企業(yè)有望長(zhǎng)期受益。相較于大B端的快速恢復(fù)，中小B恢復(fù)速度相對(duì)較緩，展望后續(xù)，該行認(rèn)為社會(huì)餐飲仍處于緩慢復(fù)蘇進(jìn)程中，整體宴席場(chǎng)景的需求恢復(fù)或弱于今年，團(tuán)餐渠道有望保持平穩(wěn)，餅店流通渠道向上修復(fù)方向確定而斜率仍較緩。調(diào)味品行業(yè)亦進(jìn)入擠壓式增長(zhǎng)，壓力延續(xù)，期待需求穩(wěn)步復(fù)蘇及成本紅利釋放。

3)其他表現(xiàn)：疫情受益品種承壓。疫情以來(lái)，部分受益居家囤貨等標(biāo)的營(yíng)收持續(xù)亮眼，目前此類(lèi)受益品種業(yè)績(jī)?nèi)杂谐袎?，該行預(yù)計(jì)隨著基數(shù)回歸正常，庫(kù)存逐步消化，新品類(lèi)放量，公司營(yíng)收有望重回高速增長(zhǎng)軌道，如牛奶、瓜子、榨菜等品種。

業(yè)績(jī)端：成本持續(xù)走低，費(fèi)效比提升，利潤(rùn)彈性充分釋放

1)成本低位運(yùn)行，盈利彈性凸顯。今年大宗商品價(jià)格走勢(shì)整體向下，包材、油脂類(lèi)、原奶、大豆等原材料價(jià)格基本回落，葵花籽、白糖等價(jià)格仍處于上漲通道中，大眾品23Q3成本壓力基本減緩，且隨著原材料價(jià)格下行，Q3環(huán)比Q2毛利率表現(xiàn)更優(yōu)。

2)費(fèi)效比優(yōu)化，規(guī)模效應(yīng)提升。伴隨渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，零食店/會(huì)員店等低費(fèi)用渠道占比提升，同時(shí)消費(fèi)習(xí)慣改變，KA客流量下滑、需求緩慢復(fù)蘇背景下企業(yè)持續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)、控費(fèi)增效。規(guī)模效應(yīng)亦帶動(dòng)費(fèi)用率下降。

估值、持倉(cāng)低位，食品板塊投資時(shí)點(diǎn)已至

估值來(lái)看，當(dāng)前食品板塊估值水平普遍處于偏低水平，11月3日調(diào)味品、休閑食品、烘焙食品、預(yù)加工食品、乳制品估值(PE-TTM)分別為39.7、32.7、26.8、26.5、18.5X，2020年以來(lái)估值分位點(diǎn)分別為21.2%/35.3%/2.3%/1.3%/0.2%，部分品類(lèi)估值水平已處于歷史估值底部。持倉(cāng)來(lái)看，大眾品持倉(cāng)繼續(xù)下降，23Q3乳品/食品綜合/調(diào)味發(fā)酵品/肉制品全市場(chǎng)口徑持倉(cāng)比例為0.20%/0.20%/0.05%/0.03%，環(huán)比變動(dòng)-0.06/-0.04/-0.01pct/持平，持倉(cāng)水平已處于歷史低位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求恢復(fù)不及預(yù)期等