中信建投：餐飲產(chǎn)業(yè)鏈將重回景氣階段

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，2022年底放開后，各類消費(fèi)場景繼續(xù)帶動餐飲宴席市場回暖，宴席回補(bǔ)或超預(yù)期，終端渠道迎來補(bǔ)貨階段。白酒、啤酒、乳制品、休閑零食等的銷售回暖帶動渠道信心回升，產(chǎn)業(yè)鏈將重回景氣階段，繼續(xù)強(qiáng)烈看多白酒，啤酒，餐飲鏈投資機(jī)會。

▍中信建投主要觀點如下：

【白酒】茅臺提價提振產(chǎn)業(yè)信心，建議加大白酒配置

茅臺提價提振產(chǎn)業(yè)信心，業(yè)績確定性大幅增強(qiáng)。

10月31日，貴州茅臺宣布將大單品53%vol貴州茅臺酒出廠價上調(diào)約20%，公司時隔近6年再次提價，打開白酒行業(yè)價格天花板，為茅臺酒長期高質(zhì)量發(fā)展奠定價格地基，助力茅臺品牌力持續(xù)攀升，飛天提價將為珍品、年份酒等更高端產(chǎn)品的市場培育預(yù)留充足操盤空間，緩解茅臺 1935 等系列酒增長壓力，同時對千元價格帶競品形成利好預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望回升，建議加大白酒配置。

1)8月份以來白酒動銷環(huán)比明顯提升，隨著中秋國慶旺季平穩(wěn)度過，渠道對完成全年目標(biāo)信心更足，2024年春節(jié)備貨時間更為充分。2)特別國債的發(fā)行及中美關(guān)系緩和提振2024年經(jīng)濟(jì)預(yù)期，9月PMI、CPI、社零等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始回暖，煙酒社零同比高增23%，商務(wù)用酒需求逐步回暖，同時美債利率回落，北上資金有望重新流入。

3)從酒企三季報看，高端酒及地產(chǎn)酒龍頭企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，增速及盈利能力仍然強(qiáng)勁。4)從交易情況看，目前白酒板塊處于“低情緒”、“低預(yù)期”狀態(tài)中，估值分位數(shù)均回落至歷史較低水平，夯實投資根基，建議加大配置力度。

【啤酒】：需求逐步修復(fù)，成本紅利加速兌現(xiàn)

當(dāng)下消費(fèi)環(huán)境正在逐步修復(fù)，相較于其他大眾品啤酒結(jié)構(gòu)升級依然堅挺，預(yù)計全年噸價同比仍有中個位數(shù)漲幅。在弱復(fù)蘇背景下啤酒消費(fèi)具有一定逆周期屬性。在前期板塊及行業(yè)龍頭經(jīng)過調(diào)整后，當(dāng)前已經(jīng)具備配置價值。從當(dāng)前時點來看，啤酒板塊依然具備結(jié)構(gòu)升級、成本回落、集中度提升的潛在優(yōu)勢。

啤酒企業(yè)量減價增，盈利能力有望進(jìn)一步提升，未來3年龍頭利潤預(yù)計維持20%以上增速。國內(nèi)進(jìn)口大麥價格持續(xù)回落，受進(jìn)口大麥價格下降影響24年麥芽加工企業(yè)、啤酒生產(chǎn)企業(yè)成本壓力有望持續(xù)降低。包材方面，預(yù)計下半年鋁材、瓦楞紙、玻璃價格維持低位。

【乳制品】：需求緩慢修復(fù)，龍頭安全邊際顯著

當(dāng)下乳制品仍處于弱復(fù)蘇階段，雙十一活動期間低溫鮮奶促銷力度較大。此外受商超客流下滑、新興渠道分流、消費(fèi)力下降等因素影響，液奶結(jié)構(gòu)升級趨勢有所放緩。具有較強(qiáng)可選屬性的奶酪、酸奶行業(yè)面臨一定壓力。隨著市場風(fēng)險偏好回落，低估值、高股息策略權(quán)重逐步上行。常溫液奶具有較強(qiáng)必選消費(fèi)屬性，雙寡頭競爭格局穩(wěn)定，三季度以來常溫液奶逐步回歸中個位數(shù)穩(wěn)步增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所恢復(fù)。

伊利等加大鋪貨力度，月度環(huán)比改善。受出生率影響嬰配粉行業(yè)競爭壓力加大，各龍頭企業(yè)正在加速完成新國標(biāo)產(chǎn)品切換。隨著老齡化逐步加劇，成人奶粉市場正在加速擴(kuò)大，企業(yè)加碼銀發(fā)經(jīng)濟(jì)投入2023 年初至今原奶同比降幅約 5%，三季度以來進(jìn)一步回落，乳品生產(chǎn)企業(yè)成本壓力得到緩解，全年利潤率有望得到改善。

【調(diào)味品&速凍】：進(jìn)入四季度后需求表現(xiàn)穩(wěn)健，建議逢低布局優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

本次三季報中，多數(shù)企業(yè)表現(xiàn)符合甚至超過市場預(yù)期，表明需求端仍在向好發(fā)展。進(jìn)入四季度后，部分行業(yè)迎來旺季，包括復(fù)調(diào)、餐飲鏈、烘焙等子行業(yè)。同時，由于去年部分企業(yè)面臨一定不利環(huán)境，今年四季度也迎來低基數(shù)，預(yù)計有望環(huán)比進(jìn)一步提速?？紤]到前期市場回調(diào)較多，而目前大部分標(biāo)的已經(jīng)達(dá)到較低估值水平。

【軟飲料&休閑食品】休閑零食業(yè)績超預(yù)期，繼續(xù)推薦高成長標(biāo)的

根據(jù)三季報，休閑零食板塊內(nèi)公司不僅維持了營收高增速，甘源/勁仔 Q3 同比達(dá)37%/46%，利潤情況也超預(yù)期，鹽津/甘源/勁仔 Q3 凈利潤同比 62%/95%/49%。渠道端仍去中心化，新渠道景氣度高，量販零食開店不斷超預(yù)期，新渠道、新品類帶動休閑零食公司高速增長。此前市場擔(dān)心的量販零食渠道價格戰(zhàn)對上游供應(yīng)商壓價的情況未發(fā)生，反而食品供應(yīng)商憑借規(guī)模效應(yīng)和品類迭代下的不斷優(yōu)化調(diào)整，實現(xiàn)了利潤的提升。

成本端，油脂、包材、禽肉類等價格持續(xù)回落，甘源從年初便開始享受油脂價格下降紅利，絕味食品的鴨副類成本下降紅利已經(jīng)開始在報表體現(xiàn)，洽洽食品的葵花籽原材料下行趨勢已定，板塊內(nèi)公司的成本可控。

風(fēng)險提示

需求復(fù)蘇不及預(yù)期，近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟(jì)增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費(fèi)力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期;

食品安全風(fēng)險，近年來食品安全問題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風(fēng)險;

成本波動風(fēng)險，近年來食品飲料上游大宗商品價格波動幅度有所加大，高端白酒作為高毛利品類受原材料價格波動影響較小，但是低檔酒和調(diào)味品等成本占比較高的品類盈利水平可能受原材料價格波動影響相對較大。