第一上海：維持上海復(fù)旦(01385)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)20港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，第一上海發(fā)布研究報(bào)告稱，維持上海復(fù)旦(01385)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年的收入CAGR為9.6%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)C(jī)AGR為9.6%，目標(biāo)價(jià)20港元。雖然半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入下行周期，公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)23年收入均有承壓。但FPGA業(yè)務(wù)客戶訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)以及不斷豐富的MCU產(chǎn)品矩陣有望驅(qū)動(dòng)其收入恢復(fù)成長(zhǎng)。

第一上海主要觀點(diǎn)如下：

季度業(yè)績(jī)摘要：

公司2023Q3實(shí)現(xiàn)收入9.4億元，同比下滑6%。各產(chǎn)品線營(yíng)業(yè)收入分別為：安全與識(shí)別芯片2.3億元、非揮發(fā)性記憶體2.7億元、智能電表芯片0.8億元、FPGA及其他芯片3.3億元、測(cè)試服務(wù)收入0.5億元。毛利率59.8%，同比下降530bps，環(huán)比下降760bps，環(huán)比下降主要由于存儲(chǔ)和MCU產(chǎn)品的單價(jià)下降。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.0億元，同比下降42.4%。歸母凈利潤(rùn)2.0億元，扣非歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比下降40.4%?？鄯敲抗墒找鏋?.23元，去年同期為0.39元。

積極推進(jìn)新一代FPGA制程研發(fā)，拓展產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景：

2023年前9個(gè)月FPGA及其他芯片銷售收入9.1億元，同比增長(zhǎng)51.7%。公司已成功完成億門級(jí)FPGA產(chǎn)品以及PSoC芯片,并且具備全流程配套的EDA工具。目前正在大力推進(jìn)新一代FPGA制程1xnm FinFET的研發(fā)，積極拓展旗下FPGA產(chǎn)品落地智能座艙、醫(yī)學(xué)影像等應(yīng)用場(chǎng)景。此外，公司推出的結(jié)合CPU、AI等技術(shù)的PSoC芯片也有望提升客戶粘性。預(yù)計(jì)到2030年全球FPGA市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到221億美元，2021-2030年CAGR約15%。該行認(rèn)為，未來(lái)公司將在滿足高可靠市場(chǎng)需求的前提下，進(jìn)一步豐富28nm工藝制程的FPGA及PSoC芯片種類以滿足市場(chǎng)不同層次的需求，高單價(jià)的FPGA產(chǎn)品將繼續(xù)提升公司的毛利率。

部分業(yè)務(wù)受行業(yè)影響持續(xù)承壓，MCU環(huán)比小幅回升：

2023年以來(lái)，受終端消費(fèi)市場(chǎng)疲軟導(dǎo)致的行業(yè)產(chǎn)能與庫(kù)存受到出清影響，MCU以及安全與識(shí)別芯片業(yè)務(wù)面臨較大壓力，Q3收入同比分別下降59.5%和17.8%。但是本季度MCU芯片業(yè)務(wù)的收入環(huán)比有15.2%的增長(zhǎng)，后續(xù)隨著行業(yè)去庫(kù)存逐步完成，公司有望積極推進(jìn)55nm和90nm嵌入式閃存工藝，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品MCU產(chǎn)品矩陣。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售狀況不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、產(chǎn)能被限制風(fēng)險(xiǎn)。