國金證券：資金、政策、基本面共振 醫(yī)藥上行大周期來臨

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，三季度醫(yī)藥行業(yè)在基本面和政策端已經(jīng)發(fā)生了很多深遠(yuǎn)而急劇的變化，醫(yī)藥板塊近三年調(diào)整的大拐點(diǎn)已至，未來有望重新進(jìn)入上行周期。資金面，醫(yī)藥行業(yè)避險(xiǎn)價(jià)值突出且經(jīng)過了長期調(diào)整，全行業(yè)基金積極主動加配醫(yī)藥;業(yè)績面，2023Q4和2024Q1低基數(shù)環(huán)境下，營收利潤增長的復(fù)蘇和創(chuàng)新管線的逐步兌現(xiàn);政策面，市場對醫(yī)療行業(yè)秩序整頓的預(yù)期逐步穩(wěn)定，集采控費(fèi)在年底進(jìn)一步落地明確。

國金證券觀點(diǎn)如下：

創(chuàng)新藥：海外疫后創(chuàng)新復(fù)蘇與國內(nèi)市場業(yè)績與估值面同步修復(fù)下，創(chuàng)新藥逐步步入上升通道。關(guān)注ADC、GLP-1及多肽產(chǎn)業(yè)鏈三大主線，以及大單品突破或業(yè)績拐點(diǎn)類藥企。目前，國內(nèi)創(chuàng)新藥企海外授權(quán)節(jié)奏加速，進(jìn)一步佐證國內(nèi)藥企的國際化創(chuàng)新能力，同時(shí)里程碑付款助力研發(fā)順利推進(jìn)。建議關(guān)注三季報(bào)業(yè)績較好以及創(chuàng)新藥BD進(jìn)展順利企業(yè)。

醫(yī)療器械：重點(diǎn)看好高值耗材，設(shè)備板塊承壓，IVD有望未來反轉(zhuǎn)。主動脈介入、電生理、消化內(nèi)鏡等與患者診療需求直接相關(guān)的院內(nèi)高值耗材依然實(shí)現(xiàn)較好的增長，院內(nèi)器械需求長期依然將維持可觀增速，未來隨創(chuàng)新器械公司產(chǎn)品不斷獲批及細(xì)分領(lǐng)域國產(chǎn)化替代趨勢，板塊有望加速增長。體外診斷聯(lián)盟集采持續(xù)進(jìn)行，有望推動國產(chǎn)替代。醫(yī)療設(shè)備業(yè)績階段性承壓，有望逐步迎來反轉(zhuǎn)。

生物制品：細(xì)分賽道頭部效應(yīng)凸顯，大單品放量加速業(yè)績增長。2023年三季度，生物制品企業(yè)業(yè)績整體上展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，延續(xù)了二季度以來的復(fù)蘇趨勢。此外，三季度多個細(xì)分賽道頭部公司重磅產(chǎn)品如9價(jià)HPV疫苗(智飛生物)、四價(jià)流感病毒裂解疫苗(華蘭疫苗)、帶狀皰疹減毒活疫苗(百克生物)、長效干擾素(特寶生物)等快速放量，有力帶動相關(guān)公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長。

CXO：高基數(shù)下穩(wěn)健增值，復(fù)蘇稍有分化。2023年前三季度CXO板塊同比增長4.67%，剔除藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥披露的特殊大訂單影響后，板塊增速23.56%，維持較好增長。細(xì)分領(lǐng)域營收增速臨床CRO(+10.82%)>臨床前CRO(+10.56%)>CDMO(-1.56%)。剔除特定大訂單影響后，CDMO板塊營收增長恢復(fù)明顯，CDMO(+35.85%)>臨床CRO(+32.44%)>臨床前CRO(+8.87%)。臨床前CRO收入業(yè)績分化，仿制藥CRO景氣度更優(yōu);臨床CRO常規(guī)業(yè)務(wù)健康增長，盈利快速修復(fù)，SMO增長強(qiáng)勁;CDMO剔除特殊訂單后收入增長強(qiáng)勁，各企業(yè)積極布局熱門賽道。

連鎖藥房：業(yè)績整體表現(xiàn)平穩(wěn)，加速搶占處方外流市場。上市連鎖藥店企業(yè)2023年前三季度收入和利潤增長整體穩(wěn)健，各企業(yè)增速稍后差距。長期來看，處方外流是大勢所趨，將為院外連鎖藥房帶來巨大的增量市場。益豐藥房、老百姓、健之佳三家公司披露了三季度末醫(yī)保資質(zhì)門店占比，分別達(dá)87.08%、86.88%、89.81%。頭部藥房積極提高獲取醫(yī)保資格門店、接入門診統(tǒng)籌門店占比，有望在未來的處方外流市場中取得更高的市場份額。

中藥：板塊整體利潤增長情況良好，配方顆粒集采落地。我們認(rèn)為行業(yè)整體健康增長主要?dú)w因于去年以來板塊內(nèi)部分公司改革成效良好，管理能力提升，提高了自身盈利能力。中成藥集采與中藥配方顆粒集采持續(xù)推進(jìn)，集采不改變配方顆粒行業(yè)發(fā)展邏輯，配方顆粒本身產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，市場不斷擴(kuò)容，國標(biāo)品種數(shù)量持續(xù)增加，質(zhì)量控制不斷完善。

醫(yī)療服務(wù)：社會辦醫(yī)政策環(huán)境穩(wěn)定，三季度板塊整體表現(xiàn)穩(wěn)健。前三季度，醫(yī)療服務(wù)板塊公司總體仍保持收入、利潤雙增長趨勢，其中眼科賽道持續(xù)表現(xiàn)亮眼?；诙唐跇I(yè)績確定性，中長期醫(yī)療服務(wù)需求剛性，隨著居民生活水平和健康意識的提升，醫(yī)療服務(wù)板塊有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。在政策端支持且強(qiáng)調(diào)合規(guī)辦醫(yī)的背景下，建議繼續(xù)關(guān)注市場空間大、競爭格局良好、合規(guī)化辦醫(yī)的頭部企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：部分子行業(yè)競爭加劇景氣度下行;匯兌損益風(fēng)險(xiǎn);降價(jià)控費(fèi)超預(yù)期;行業(yè)診療秩序整頓超預(yù)期;投融資周期波動;并購整合不及預(yù)期;海外政策和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。