華泰證券有色金屬24年展望：黃金長(zhǎng)期價(jià)格上漲基礎(chǔ)尚待確認(rèn) 銅價(jià)或先承壓后迎來(lái)機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，黃金方面，短期金價(jià)寬幅震蕩，長(zhǎng)期價(jià)格上漲基礎(chǔ)尚待確認(rèn)。基本金屬中，銅方面，銅供需雙強(qiáng)下2023Q4銅價(jià)或高位震蕩;23-24年供需不佳下銅價(jià)或承壓;25年起格局改善后銅價(jià)或迎機(jī)會(huì)。鋁方面，2023年供給約束效果顯現(xiàn)，電解鋁供需偏緊，噸鋁利潤(rùn)維持高位;中期來(lái)看需求端變化值得關(guān)注，小幅過(guò)?？赡苋源?。新能源金屬中，鋰價(jià)23年或存在階段性反彈，但價(jià)格下行周期尚未結(jié)束。鋼鐵方面，需求結(jié)構(gòu)明顯轉(zhuǎn)變，利潤(rùn)向上游集中。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

金：短期金價(jià)寬幅震蕩，長(zhǎng)期價(jià)格上漲基礎(chǔ)尚待確認(rèn)

復(fù)盤2022-2023.9金價(jià)走勢(shì)，美國(guó)加息結(jié)束前或維持$1800-1990/oz寬幅震蕩格局;加息轉(zhuǎn)降息的貨幣政策“過(guò)渡期”，金價(jià)震蕩格局或?qū)⒀永m(xù)，波幅區(qū)間下限或較加息結(jié)束前有所抬升。2024年年中或是美國(guó)貨幣政策由緊轉(zhuǎn)松的重要節(jié)點(diǎn)，屆時(shí)是否伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)下行或是金價(jià)是否再次趨勢(shì)上漲的關(guān)鍵;

自2020年板塊走勢(shì)與金價(jià)基本同步，建議配置策略偏應(yīng)對(duì)而非預(yù)判后提前布局;配置標(biāo)的以1-2年內(nèi)礦產(chǎn)金有明確增長(zhǎng)的公司為主。參照歐元和英鎊計(jì)價(jià)金價(jià)歷史走勢(shì)，在中美貨幣政策錯(cuò)位期間，若國(guó)內(nèi)保持相對(duì)寬松的貨幣政策，則人民幣計(jì)金價(jià)走勢(shì)或?qū)?qiáng)于美元計(jì)金價(jià)。

銅鋁：銅價(jià)或先承壓后迎來(lái)機(jī)會(huì)，鋁關(guān)注需求變化方向及幅度

銅方面，短期維度看，隨著國(guó)內(nèi)多政策落地顯效，電解銅需求或持續(xù)轉(zhuǎn)好，供需雙強(qiáng)下2023Q4銅價(jià)或高位震蕩;中期維度看，2023-2024年精煉銅供給增速快于需求，銅供需格局不佳，銅價(jià)或承壓;2025年隨著供給增速明顯放緩，小于需求增速，銅供需格局改善，銅價(jià)或迎來(lái)機(jī)會(huì)。

鋁方面，2023年電解鋁供給約束兌現(xiàn)，供需格局良好;往后來(lái)看，主要關(guān)注竣工領(lǐng)域用鋁需求是否會(huì)出現(xiàn)下滑、新能源領(lǐng)域高增速能否維持、及海外高利率環(huán)境下鋁需求情況。預(yù)計(jì)2024年鋁小幅過(guò)?？赡苋源?。

鋰：23年或存在階段性反彈，但下行周期尚未結(jié)束

22Q4至今，鋰鹽生產(chǎn)商庫(kù)存持續(xù)累積，一定程度上或表明行業(yè)已進(jìn)入下游主動(dòng)去庫(kù)存+上游被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期，行業(yè)供需格局不佳。Q4國(guó)內(nèi)鋰供需或雙弱，價(jià)格可能因上游減產(chǎn)+下游補(bǔ)庫(kù)而出現(xiàn)階段性反彈，但并無(wú)反轉(zhuǎn)，待下游補(bǔ)庫(kù)結(jié)束，成本中樞下移后鋰鹽恢復(fù)生產(chǎn)，價(jià)格或仍重回弱勢(shì)區(qū)間。

周期的底部往往伴隨部分礦山破產(chǎn)，即價(jià)格的底部或擊穿最高成本，因此此輪價(jià)格下行周期難言已結(jié)束。測(cè)算23-25 年行業(yè)供需大概率難言樂(lè)觀，統(tǒng)計(jì)了19年至今鋰企機(jī)構(gòu)季度重倉(cāng)持股表現(xiàn)，提前啟動(dòng)明顯，因此，可以靜待景氣下行后期，逐步開始布局。

鋼鐵：需求結(jié)構(gòu)明顯轉(zhuǎn)變，利潤(rùn)向上游集中

2023年鋼鐵產(chǎn)量維持高位，一方面鋼材直接出口維持高速增長(zhǎng)，是消化國(guó)內(nèi)鋼材高產(chǎn)量的最主要途徑，另一方面，國(guó)內(nèi)基建及制造業(yè)用鋼對(duì)沖地產(chǎn)用鋼下滑，國(guó)內(nèi)鋼鐵需求顯韌性，但行業(yè)產(chǎn)能仍有所過(guò)剩，鋼鐵行業(yè)盈利仍承壓。

往后來(lái)看，對(duì)鋼鐵需求不過(guò)度悲觀，地產(chǎn)用鋼需求有望逐步企穩(wěn)，基建及制造業(yè)用鋼補(bǔ)充下，需求總量或進(jìn)入平臺(tái)期，若需求出現(xiàn)一定改善，鋼廠盈利恢復(fù)仍值得期待。此外，鐵礦石、焦煤等原料供給更為剛性，利潤(rùn)向上游集中，原料價(jià)格或維持高位運(yùn)行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

海外風(fēng)險(xiǎn)不確定性、政策實(shí)施不確定性、供給釋放的不確定性。