國(guó)泰君安化妝品三季報(bào)總結(jié)：淡季缺乏催化 頭部品牌份額有望持續(xù)提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，Q3化妝品板塊實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)89、6.8億元，同比-2%、+158%，調(diào)整后凈利潤(rùn)同比-10%，Q3較Q2環(huán)比走弱。此外，2023Q3化妝品公司基金持倉(cāng)比例下降，主要因淡季缺乏催化、線上銷售數(shù)據(jù)整體偏弱。該行認(rèn)為Q3化妝品板塊營(yíng)收走弱，品牌商間分化加劇，頭部品牌兌現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)、份額有望持續(xù)提升，此外部分低基數(shù)+治理運(yùn)營(yíng)優(yōu)化的品牌呈現(xiàn)邊際向好。

國(guó)泰君安觀點(diǎn)如下：

23Q3淡季化妝品社零同比+3%，線上平臺(tái)中抖音維持較快增長(zhǎng)。

2023年1-9月化妝品社零同比+6.8%，與社零總額增速一致，我們估算單Q3化妝品社零同比+3%，因基數(shù)及淡季環(huán)比走弱。從渠道看，線上平臺(tái)去中心化趨勢(shì)持續(xù)，根據(jù)魔鏡、青眼，受平臺(tái)分流及618虹吸效應(yīng)影響，2023年Q3傳統(tǒng)電商平臺(tái)美妝品類GMV同比下滑，抖音平臺(tái)增速較23H1環(huán)比放緩，但增速仍維持20-30%水平。

Q3板塊營(yíng)收同比-2%、環(huán)比走弱，調(diào)整后凈利潤(rùn)同比-10%，分化進(jìn)一步加劇。

2023Q1-3化妝品板塊實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)293、27億元，同比+3%、49%，剔除青松股份后調(diào)整后凈利潤(rùn)同比+12%;單Q3板塊實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)89、6.8億元，同比-2%、+158%，調(diào)整后凈利潤(rùn)同比-10%，Q3較Q2環(huán)比走弱。Q3毛利率58.9%同比+4.82pct，因產(chǎn)品/業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化;Q3銷售費(fèi)用率同比+4.16pct至38.64%，預(yù)計(jì)主要因抖音等新興平臺(tái)流量成本上漲以及雙十一前置投放，Q3調(diào)整后凈利率8.04%同比-0.97pct。板塊內(nèi)部公司分化加劇，Q3貝泰妮、珀萊雅兌現(xiàn)穩(wěn)健業(yè)績(jī)，營(yíng)收同比均實(shí)現(xiàn)20%+增長(zhǎng)，扣非利潤(rùn)同比+40%、26%，組織運(yùn)營(yíng)優(yōu)化疊加基數(shù)相對(duì)低的福瑞達(dá)、丸美Q3增長(zhǎng)提速，華熙、家化等業(yè)績(jī)承壓。代運(yùn)營(yíng)、上游制造環(huán)節(jié)持續(xù)承壓。

2023Q3化妝品公司基金持倉(cāng)比例下降，主要因淡季缺乏催化、線上銷售數(shù)據(jù)整體偏弱。

23Q3基金在化妝品板塊平均持股比例環(huán)比下降2.14pct至3.09%，貝泰妮、珀萊雅、華熙生物、丸美股份基金持股比例較高，截至2023Q3末分別為4.11%/3.78%/14.96%/2.81%，分別環(huán)比-4.59pct/-5.97pct/-1.34pct/-1.09pct，其中華熙生物持股比例較高主要因科創(chuàng)50指數(shù)基金持倉(cāng)較多。外資持股方面，持續(xù)驗(yàn)證優(yōu)質(zhì)業(yè)績(jī)的珀萊雅滬(深)股通持股比例19.61%維持高位，貝泰妮Q3滬(深)股通持股比例環(huán)比下降4.07pct至2.50%;板塊平均外資持股比例整體下降0.52pct至2.22%。

建議增持：

1)品牌勢(shì)能向好、大促有望催化的珀萊雅(603605.SH)、巨子生物(02367);

2)估值較低、存邊際改善的福瑞達(dá)(600223.SH)、上美股份(02145)、貝泰妮(300957.SZ)、水羊股份(300740.SZ)。

3)預(yù)期筑底，后續(xù)有望迎來(lái)拐點(diǎn)的丸美股份(603983.SH)、上海家化(600315.SH)、嘉亨家化(300955.SZ)等。

4)產(chǎn)能釋放及海外拓展雙邏輯的嘉必優(yōu)(688089.SH)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)下行;競(jìng)爭(zhēng)加劇;新品孵化不及預(yù)期;數(shù)據(jù)誤差。