華西證券：維持現(xiàn)代牧業(yè)(01117)“買入”評級 下半年毛利率有望觸底反彈

智通財經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，維持現(xiàn)代牧業(yè)(01117)“買入”評級，據(jù)最新財務(wù)數(shù)據(jù)，上調(diào)2023-24年收入由128/138億元至142/162億元，新增2025年收入/歸母凈利潤預(yù)測188/16億元。長期來看，隨著國內(nèi)消費(fèi)市場日益回暖以及行業(yè)出清，頭部的原料奶企業(yè)或?qū)⒂瓉韽?fù)蘇，現(xiàn)代牧業(yè)原奶產(chǎn)能亦開始進(jìn)入快速釋放期，憑借成本領(lǐng)先優(yōu)勢和新舊業(yè)務(wù)有機(jī)協(xié)同，預(yù)期下半年利潤會明顯改善，公司業(yè)務(wù)會繼續(xù)高質(zhì)量穩(wěn)健發(fā)展。

據(jù)智通財經(jīng)采訪總裁孫玉剛、CFO朱曉輝時披露，公司聚焦成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，實現(xiàn)降本增效：一是持續(xù)提升單產(chǎn)和總產(chǎn)。1H23成乳牛年化單產(chǎn)達(dá)到12.6噸，同比+2.4%，再創(chuàng)高峰；二是通過準(zhǔn)確把握市場節(jié)點、配方與物價，通過期貨提前鎖價以及精準(zhǔn)管理牧場等控制成本，公司已提前鎖定下半年80-90%飼料的價格以及明年1-9月50%左右豆粕的價格；三是大力提升特色奶占比，包括有機(jī)奶及A2奶，提升奶價。

目前，公司已布局兩個有機(jī)奶產(chǎn)業(yè)園，預(yù)計年底有機(jī)奶日銷400噸，25年特色奶占比提升至10%；四是挖潛節(jié)流，節(jié)約其他現(xiàn)金成本，提升效益。該行預(yù)計未來隨著中小牧場退出、下游需求環(huán)比提振、國內(nèi)外價差縮小等因素，原奶價格將有望開啟上行周期；同時近期飼料價格下跌，下半年公司原奶業(yè)務(wù)的毛利率有望觸底反彈，利潤有望改善。

現(xiàn)金流方面，公司對內(nèi)持續(xù)降本增現(xiàn)，對外積極挖掘上下游協(xié)同潛力，以應(yīng)對行業(yè)經(jīng)營壓力，致使經(jīng)營所得現(xiàn)金凈額同比增加70%至21.8億元；自由現(xiàn)金流從去年同期的-5.6億大幅反彈至今年的9.0億元，表現(xiàn)亮眼。同時，據(jù)公司管理層預(yù)計今年下半年的自由現(xiàn)金流仍然為正，明年經(jīng)營性的現(xiàn)金流會有三四十億，整體投資和明年的現(xiàn)金流會做一個匹配，仍然保持正的自由現(xiàn)金流，來應(yīng)對行業(yè)的低谷。

此外，現(xiàn)代牧業(yè)連續(xù)三年獲標(biāo)準(zhǔn)普爾給予“BBB”投資級的信用評級，評級展望為穩(wěn)定，是國內(nèi)首家獲得此評級的中國奶牛養(yǎng)殖企業(yè)，充分說明資本市場對本公司在業(yè)績持續(xù)增長及財務(wù)穩(wěn)健等多方面表現(xiàn)的信心。該信用評級亦印證了國際信用評級機(jī)構(gòu)對公司乃至中國規(guī)模化養(yǎng)殖模式的肯定，同時也有助其能取得更具競爭力的融資條款。