中金：天然氣重卡加速滲透 產(chǎn)業(yè)鏈有望量利雙升

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，2023年8/9月天然氣重卡上牌量1.9/2.5萬輛，滲透率達(dá)36%/42%，持續(xù)創(chuàng)歷史新高。該行認(rèn)為重卡行業(yè)迎來結(jié)構(gòu)性成長機遇，天然氣重卡產(chǎn)業(yè)鏈有望實現(xiàn)量利雙升，收入業(yè)績雙增長。

中金公司主要觀點如下：

天然氣重卡加速滲透，油氣價差拉大下彰顯經(jīng)濟性優(yōu)勢。2023年前9月天然氣重卡上牌量同比增長3倍至10.7萬輛，滲透率達(dá)23%。油氣價差是天然氣重卡相較柴油重卡的經(jīng)濟性來源，中金測算得到當(dāng)LNG價格/柴油價格比值低于72%時，天然氣重卡全生命周期成本優(yōu)于柴油重卡(當(dāng)前約50%)。今年以來油氣價差拉大對天然氣重卡形成利好，3Q23平均氣價假設(shè)下天然氣重卡可在7個半月內(nèi)實現(xiàn)盈虧平衡。向前看，在LNG天然氣價格趨于穩(wěn)定、加氣站等基礎(chǔ)設(shè)施完善、區(qū)域性減弱等利好因素下，該行判斷2023/2024年天然氣重卡銷量有望達(dá)到16/24萬輛，內(nèi)銷滲透率分別達(dá)到24.6%/30.0%。

天然氣重卡整車與發(fā)動機市場高度集中，龍頭企業(yè)市占率持續(xù)提升。2021年至9M23天然氣重卡整車CR5市場集中度為分別為85%/89%/92%，較重卡整體更為集中，其中一汽集團市占率分別為27%/32%/35%，位列第一。2021年至9M23天然氣重卡發(fā)動機整體呈現(xiàn)頭部效應(yīng)加劇，濰柴動力市占率分別達(dá)到52%/56%/65%。重點整車廠中，一汽集團、重汽集團、陜汽集團的天然氣重卡發(fā)動機主要由濰柴動力供應(yīng)，東風(fēng)汽車、福田汽車的自供比例較高。

規(guī)模效應(yīng)釋放疊加原材料降本，天然氣重卡產(chǎn)業(yè)鏈有望量利雙升。中金統(tǒng)計得到國六LNG重卡整車價格較柴油重卡高5-10萬元，測算得到天然氣重卡發(fā)動機均價較柴油高2-3萬元，主要因為天然氣發(fā)動機爆壓低，排量更大。天然氣發(fā)動機及其進(jìn)氣排氣系統(tǒng)，天然氣噴射系統(tǒng)作為上游核心產(chǎn)業(yè)鏈，盈利空間較大。同時，天然氣發(fā)動機尾氣催化劑核心原材料鉑，鈀，銠自2023年以來價格有所下降，上游原材料成本大幅下降，疊加行業(yè)銷量快速增長帶動產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模效應(yīng)釋放，產(chǎn)能利用率與毛利率提升，看好相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司實現(xiàn)量利雙升，收入業(yè)績增長。

風(fēng)險提示：重卡行業(yè)產(chǎn)銷不及預(yù)期，天然氣價格上漲風(fēng)險，貴金屬價格上漲風(fēng)險。