華泰證券：北美云計算3Q表現(xiàn)分化，AI用戶增長亮眼

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，資本開支3Q總體不及預期，云廠商仍對24年增長保持樂觀。1) 廣告等傳統(tǒng)業(yè)務延續(xù)2Q向好趨勢，繼續(xù)超出彭博預期，Meta/谷歌3Q23廣告收入同增24%/10%；2）云計算行業(yè)競爭持續(xù)，微軟、谷歌、亞馬遜云業(yè)務表現(xiàn)分化，亞馬遜云與谷歌云收入不及預期。

華泰證券主要觀點如下：

業(yè)績觀察：云業(yè)務表現(xiàn)分化，AI商業(yè)化逐漸落地，24年資本支出小幅上調

微軟、谷歌、Meta、亞馬遜發(fā)布業(yè)績，我們看到：1) 廣告等傳統(tǒng)業(yè)務延續(xù)2Q向好趨勢，繼續(xù)超出彭博預期，Meta/谷歌3Q23廣告收入同增24%/10%；2）云計算行業(yè)競爭持續(xù)，微軟、谷歌、亞馬遜云業(yè)務表現(xiàn)分化，3Q云收入分別增長19%/22%/12%，其中微軟云收入超過彭博一致預期，亞馬遜云與谷歌云收入不及預期；3）AI商業(yè)化逐漸兌現(xiàn)，微軟表示AI貢獻Azure和其他云收入增長約3個百分點，365 Copilot訂閱版將于11月1日向企業(yè)用戶開放，公司預計將帶動相關收入增長；4）四家公司3Q資本開支整體弱于彭博預期（358億美元vs 386億美元），但云廠商仍對24年資本開支增長保持樂觀，彭博預期MAAMG 24年資本開支1810.2億美元，同比增加16.4%，相比8月統(tǒng)計的1755.0億美元上調3.1%。

觀察#1：云業(yè)務分化，AI助力Azure超預期，AWS與谷歌云不及預期

3Q云業(yè)務表現(xiàn)分化：1）微軟智能云：FY1Q24收入同比增長19%至243億美元（超過彭博預期與公司此前指引的236億美元），其中，Azure和其他云服務收入同增29%，公司指引FY2Q24固定匯率下同增26-27%，隨著AI貢獻持續(xù)增加，F(xiàn)Y2Q24 Azure的收入增速有望在FY2H24維持。2）谷歌云：收入84億美元（彭博預期86億美元），同增22%，為公司4Q18披露云收入以來最低單季增速，但營業(yè)利潤率連續(xù)第三季度轉正。3）AWS：凈銷售額230.6億美元（彭博預期231.3億美元），同增12%。得益于員工成本杠桿率提升，AWS營業(yè)利潤率30.3%，在1Q22后重新回到30%以上。

觀察#2：資本開支3Q 總體不及預期，云廠商對24年展望樂觀

微軟、谷歌、Meta、亞馬遜3Q23資本開支合計358億美元，整體弱于彭博預期的386億美元，僅微軟的資本開支超預期。彭博預期MAAMG 23年資本開支1555.8億美元，同比下降1.6%。雖然23年資本開支疲軟，但是AI推動對服務器、數(shù)據(jù)中心的投資，彭博預期MAAMG 24年資本開支1810.2億美元（8月統(tǒng)計1755.0億美元），同比增加16.4%。各公司對2024年的指引相對樂觀：微軟指引資本支出將在FY24逐季提升（與上季度指引一致）；谷歌指引2024年資本支出總額將高于2023年全年；Meta指引2023年資本支出270-290億美元，2024年增長至300-350億美元。

觀察#3：AI用戶增長亮眼，微軟商業(yè)化進度領先

AI進展是四家公司本次業(yè)績會的重點。我們看到微軟AI商業(yè)化進度領先：1）AI服務貢獻Azure和其他云服務收入增長的約3個百分點（上季度指引貢獻約2個百分點）；2）365 Copilot訂閱版將于11月1日向企業(yè)用戶開放，公司預計將帶動相關收入增長。谷歌、Meta、亞馬遜并未披露AI商業(yè)化數(shù)字，但我們看到：1）科技巨頭的AI布局逐漸對齊，例如提供托管的大模型云服務，微軟、谷歌云、AWS分別推出Azure OpenAI、Vertex AI和Bedrock。個人助手方面，微軟和谷歌分別推出Copilot和Assistant with Bard；2）與已有優(yōu)勢業(yè)務緊密結合，例如Meta的AI應用側重于社交和廣告客戶。