智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng),中央財(cái)政宣布將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債一萬(wàn)億元,增發(fā)的國(guó)債全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方,極大地給了資本市場(chǎng)信心,市場(chǎng)情緒明顯提振,當(dāng)前白酒、乳制品、餐飲鏈等重點(diǎn)標(biāo)的估值普遍處于合理偏低水平,具備長(zhǎng)期布局優(yōu)勢(shì),部分休閑零食公司因業(yè)績(jī)較好快速迎來(lái)配置機(jī)遇;白酒三季報(bào)亮眼疊加宏觀預(yù)期向好,建議加大白酒配置。前期休閑零食板塊經(jīng)歷一輪調(diào)整,估值水平從30x以上調(diào)整到25x以?xún)?nèi),目前不少公司估值目前調(diào)整到位,高成長(zhǎng)標(biāo)的繼續(xù)享有配置價(jià)值。
中信建投主要觀點(diǎn)如下:
中央財(cái)政宣布將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債一萬(wàn)億元,增發(fā)的國(guó)債全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方,極大地給了資本市場(chǎng)信心,市場(chǎng)情緒明顯提振,當(dāng)前白酒、乳制品、餐飲鏈等重點(diǎn)標(biāo)的估值普遍處于合理偏低水平,具備長(zhǎng)期布局優(yōu)勢(shì),部分休閑零食公司因業(yè)績(jī)較好快速迎來(lái)配置機(jī)遇。
從酒企三季報(bào)看,高端酒及地產(chǎn)酒龍頭企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異,增速及盈利能力仍然強(qiáng)勁,休閑零食Q3延續(xù)高增長(zhǎng),部分公司凈利潤(rùn)超預(yù)期。
新渠道和成本下行共振,預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度仍有較優(yōu)表現(xiàn)。乳品需求不利因素自三季度以來(lái)已經(jīng)逐漸改善,常溫液奶逐步回歸中個(gè)位數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所恢復(fù),年初至今原奶同比降幅約 5%,乳品生產(chǎn)企業(yè)成本壓力得到緩解,三季度利潤(rùn)率有望得到改善。啤酒度過(guò)三季度高基數(shù)壓力后,在弱復(fù)蘇背景下仍具有一定逆周期屬性。調(diào)味品企業(yè)在三季度大部分呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢(shì),收入端有望穩(wěn)健向好,考慮到成本原材料價(jià)格變化較小,且企業(yè)都在采取一定控費(fèi)提效措施,預(yù)計(jì)凈利率表現(xiàn)也有望呈現(xiàn)一定改善趨勢(shì)。
【白酒】三季報(bào)亮眼疊加宏觀預(yù)期向好,建議加大白酒配置
五糧液業(yè)績(jī)高增,徽酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升明顯。本周多家酒企公布三季報(bào),其中五糧液收入/利潤(rùn)分別增長(zhǎng)17%/18.6%,環(huán)比增速大幅回升;徽酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)毛利率大幅增長(zhǎng),其中古井、迎駕Q3毛利率分別同比提升5.7pct、3.85pct;山西汾酒Q3凈利率大幅提升3.7pct,高端及地產(chǎn)龍頭企業(yè)皆有良好的表現(xiàn);次高端酒企舍得、酒鬼酒收入增速分別為 7.8%、-36.7%,受商務(wù)場(chǎng)景恢復(fù)較慢影響目前仍處于調(diào)整階段。三季度酒廠主動(dòng)調(diào)整運(yùn)營(yíng)節(jié)奏,高端酒及地產(chǎn)龍頭回款基本達(dá)到85%-90%左右,相比去年略慢,部分企業(yè)合同負(fù)債有所下降,渠道庫(kù)存未有明顯增加,市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)良性好轉(zhuǎn)。
三季報(bào)亮眼疊加宏觀預(yù)期向好,建議加大白酒配置。1)8月份以來(lái)白酒動(dòng)銷(xiāo)環(huán)比明顯提升,隨著中秋國(guó)慶旺季平穩(wěn)度過(guò),渠道對(duì)完成全年目標(biāo)信心更足,2024年春節(jié)備貨時(shí)間更為充分。2)特別國(guó)債的發(fā)行及中美關(guān)系緩和提振2024年經(jīng)濟(jì)預(yù)期,9月PMI、CPI、社零等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開(kāi)始回暖,煙酒社零同比高增23%,商務(wù)用酒需求逐步回暖,北上資金有望重新流入。3)從酒企三季報(bào)看,高端酒及地產(chǎn)酒龍頭企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異,增速及盈利能力仍然強(qiáng)勁。4)從交易情況看,目前白酒板塊處于“低情緒”、“低預(yù)期”狀態(tài)中,估值分位數(shù)均回落至歷史較低水平,夯實(shí)投資根基,建議加大配置力度。
【啤酒】:基數(shù)效應(yīng)逐步消退,噸價(jià)提升彰顯高端化韌性
本周青島啤酒、燕京啤酒等龍頭企業(yè)發(fā)布三季報(bào),雖然受去年高溫天氣下高基數(shù)影響銷(xiāo)量承壓,但噸價(jià)依然維持了個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。當(dāng)下消費(fèi)環(huán)境正在逐步修復(fù),相較于其他大眾品啤酒結(jié)構(gòu)升級(jí)依然堅(jiān)挺。國(guó)慶后大眾餐飲仍然延續(xù)了持續(xù)修復(fù)的良好態(tài)勢(shì),在弱復(fù)蘇背景下啤酒消費(fèi)具有一定逆周期屬性。在前期板塊及行業(yè)龍頭經(jīng)過(guò)調(diào)整后,當(dāng)前已經(jīng)具備配置價(jià)值。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看,啤酒板塊依然具備結(jié)構(gòu)升級(jí)、成本回落、集中度提升的潛在優(yōu)勢(shì)。啤酒企業(yè)量減價(jià)增,盈利能力有望進(jìn)一步提升,未來(lái)3年龍頭利潤(rùn)預(yù)計(jì)維持20%以上增速。國(guó)內(nèi)進(jìn)口大麥價(jià)格持續(xù)回落,受進(jìn)口大麥價(jià)格下降影響24年麥芽加工企業(yè)、啤酒生產(chǎn)企業(yè)成本壓力有望持續(xù)降低。包材方面,預(yù)計(jì)下半年鋁材、瓦楞紙、玻璃價(jià)格維持低位。
【乳制品】:液奶需求弱復(fù)蘇,低估值具有安全邊際
從市場(chǎng)需求來(lái)看當(dāng)下乳制品仍處于弱復(fù)蘇階段,受線下商超客流下滑以及銷(xiāo)售費(fèi)用投放加大,低溫鮮奶恢復(fù)速度低于常溫液奶。具有較強(qiáng)可選屬性的奶酪產(chǎn)品受制于居民消費(fèi)力情況,行業(yè)面臨一定壓力。受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落影響,低估值、高股息策略權(quán)重逐步上行。常溫液奶具有較強(qiáng)必選消費(fèi)屬性,雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定,三季度以來(lái)常溫液奶逐步回歸中個(gè)位數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所恢復(fù)。伊利、蒙牛加大鋪貨力度,月度環(huán)比改善。受出生率影響嬰配粉行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大,各龍頭企業(yè)正在加速完成新國(guó)標(biāo)產(chǎn)品切換。隨著老齡化逐步加劇,成人奶粉市場(chǎng)正在加速擴(kuò)大,企業(yè)加碼銀發(fā)經(jīng)濟(jì)投入2023 年初至今原奶同比降幅約 5%,三季度以來(lái)進(jìn)一步回落,乳品生產(chǎn)企業(yè)成本壓力得到緩解,三季度利潤(rùn)率有望得到改善。
【調(diào)味品&速凍】:業(yè)績(jī)逐漸落地,建議逢低布局優(yōu)質(zhì)標(biāo)的
本周進(jìn)入業(yè)績(jī)披露期,目前已經(jīng)披露的公司來(lái)看,大部分餐飲鏈公司收入均有較好表現(xiàn),如餐飲鏈企業(yè)中,立高食品、千味央廚等收入增速分別達(dá)到30.07%、25.04%。調(diào)味品企業(yè)收入表現(xiàn)存在差異,與各自的基數(shù)相關(guān),但復(fù)調(diào)整體增長(zhǎng)相對(duì)較好,天味食品收入單季增速環(huán)比提升至16.39%。利潤(rùn)端表現(xiàn)相對(duì)分化,部分企業(yè)的促銷(xiāo)折扣力度有所調(diào)整,導(dǎo)致利潤(rùn)率波動(dòng)。考慮到前期市場(chǎng)回調(diào)較多,而目前大部分標(biāo)的已經(jīng)達(dá)到較低估值水平,建議優(yōu)先布局具備業(yè)績(jī)安全性+后續(xù)持續(xù)釋放增長(zhǎng)彈性的標(biāo)的,包括:1)消費(fèi)需求恢復(fù)是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn),在全面放開(kāi)背景下,餐飲消費(fèi)場(chǎng)景最為受益,近幾個(gè)月消費(fèi)數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了大家此前預(yù)期,預(yù)計(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)動(dòng)銷(xiāo)有望持續(xù)改善,建議關(guān)注餐飲鏈相關(guān)企業(yè);2)原料價(jià)格也是今年部分企業(yè)利潤(rùn)彈性來(lái)源之一,疊加四季度部分企業(yè)銷(xiāo)售旺季逐漸到來(lái),收入+利潤(rùn)均有望向好。
【軟飲料&休閑食品】休閑零食業(yè)績(jī)超預(yù)期,高成長(zhǎng)標(biāo)的繼續(xù)享有配置價(jià)值
本周休閑零食公司陸續(xù)發(fā)布業(yè)績(jī)公告,板塊內(nèi)公司不僅維持了營(yíng)收高增速,甘源/勁仔Q3同比達(dá)37%/46%,利潤(rùn)情況也超預(yù)期,鹽津/甘源/勁仔Q3凈利潤(rùn)同比62%/95%/49%。渠道端仍去中心化,新渠道景氣度高,量販零食開(kāi)店不斷超預(yù)期,新渠道、新品類(lèi)帶動(dòng)休閑零食公司高速增長(zhǎng)。此前市場(chǎng)擔(dān)心的量販零食渠道價(jià)格戰(zhàn)對(duì)上游供應(yīng)商壓價(jià)的情況未發(fā)生,反而食品供應(yīng)商憑借規(guī)模效應(yīng)和品類(lèi)迭代下的不斷優(yōu)化調(diào)整,實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的提升。成本端,油脂、包材、禽肉類(lèi)等價(jià)格持續(xù)回落,甘源從年初便開(kāi)始享受油脂價(jià)格下降紅利,絕味食品的鴨副類(lèi)成本下降紅利已經(jīng)開(kāi)始在報(bào)表體現(xiàn),洽洽食品的葵花籽原材料下行趨勢(shì)已定,板塊內(nèi)公司的成本可控。前期休閑零食板塊經(jīng)歷一輪調(diào)整,估值水平從30x以上調(diào)整到25x以?xún)?nèi),目前不少公司估值目前調(diào)整到位,高成長(zhǎng)標(biāo)的繼續(xù)享有配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示
需求復(fù)蘇不及預(yù)期,近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所降速,國(guó)民收入增長(zhǎng)亦受到影響,未來(lái)中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費(fèi)力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期;食品安全風(fēng)險(xiǎn),近年來(lái)食品安全問(wèn)題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn),產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平,但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng),涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多,仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風(fēng)險(xiǎn);成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),近年來(lái)食品飲料上游大宗商品價(jià)格波動(dòng)幅度有所加大,高端白酒作為高毛利品類(lèi)受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較小,但是低檔酒和調(diào)味品等成本占比較高的品類(lèi)盈利水平可能受原材料價(jià)格波動(dòng)影響相對(duì)較大。