中信建投：白酒三季報(bào)亮眼疊加宏觀預(yù)期向好 建議加大白酒配置

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，中央財(cái)政宣布將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債一萬(wàn)億元，增發(fā)的國(guó)債全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，極大地給了資本市場(chǎng)信心，市場(chǎng)情緒明顯提振，當(dāng)前白酒、乳制品、餐飲鏈等重點(diǎn)標(biāo)的估值普遍處于合理偏低水平，具備長(zhǎng)期布局優(yōu)勢(shì)，部分休閑零食公司因業(yè)績(jī)較好快速迎來(lái)配置機(jī)遇；白酒三季報(bào)亮眼疊加宏觀預(yù)期向好，建議加大白酒配置。前期休閑零食板塊經(jīng)歷一輪調(diào)整，估值水平從30x以上調(diào)整到25x以?xún)?nèi)，目前不少公司估值目前調(diào)整到位，高成長(zhǎng)標(biāo)的繼續(xù)享有配置價(jià)值。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

中央財(cái)政宣布將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債一萬(wàn)億元，增發(fā)的國(guó)債全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，極大地給了資本市場(chǎng)信心，市場(chǎng)情緒明顯提振，當(dāng)前白酒、乳制品、餐飲鏈等重點(diǎn)標(biāo)的估值普遍處于合理偏低水平，具備長(zhǎng)期布局優(yōu)勢(shì)，部分休閑零食公司因業(yè)績(jī)較好快速迎來(lái)配置機(jī)遇。

從酒企三季報(bào)看，高端酒及地產(chǎn)酒龍頭企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，增速及盈利能力仍然強(qiáng)勁，休閑零食Q3延續(xù)高增長(zhǎng)，部分公司凈利潤(rùn)超預(yù)期。

新渠道和成本下行共振，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度仍有較優(yōu)表現(xiàn)。乳品需求不利因素自三季度以來(lái)已經(jīng)逐漸改善，常溫液奶逐步回歸中個(gè)位數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所恢復(fù)，年初至今原奶同比降幅約 5%，乳品生產(chǎn)企業(yè)成本壓力得到緩解，三季度利潤(rùn)率有望得到改善。啤酒度過(guò)三季度高基數(shù)壓力后，在弱復(fù)蘇背景下仍具有一定逆周期屬性。調(diào)味品企業(yè)在三季度大部分呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢(shì)，收入端有望穩(wěn)健向好，考慮到成本原材料價(jià)格變化較小，且企業(yè)都在采取一定控費(fèi)提效措施，預(yù)計(jì)凈利率表現(xiàn)也有望呈現(xiàn)一定改善趨勢(shì)。

【白酒】三季報(bào)亮眼疊加宏觀預(yù)期向好，建議加大白酒配置

五糧液業(yè)績(jī)高增，徽酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升明顯。本周多家酒企公布三季報(bào)，其中五糧液收入/利潤(rùn)分別增長(zhǎng)17%/18.6%，環(huán)比增速大幅回升;徽酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)毛利率大幅增長(zhǎng)，其中古井、迎駕Q3毛利率分別同比提升5.7pct、3.85pct;山西汾酒Q3凈利率大幅提升3.7pct，高端及地產(chǎn)龍頭企業(yè)皆有良好的表現(xiàn);次高端酒企舍得、酒鬼酒收入增速分別為 7.8%、-36.7%，受商務(wù)場(chǎng)景恢復(fù)較慢影響目前仍處于調(diào)整階段。三季度酒廠主動(dòng)調(diào)整運(yùn)營(yíng)節(jié)奏，高端酒及地產(chǎn)龍頭回款基本達(dá)到85%-90%左右，相比去年略慢，部分企業(yè)合同負(fù)債有所下降，渠道庫(kù)存未有明顯增加，市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)良性好轉(zhuǎn)。

三季報(bào)亮眼疊加宏觀預(yù)期向好，建議加大白酒配置。1)8月份以來(lái)白酒動(dòng)銷(xiāo)環(huán)比明顯提升，隨著中秋國(guó)慶旺季平穩(wěn)度過(guò)，渠道對(duì)完成全年目標(biāo)信心更足，2024年春節(jié)備貨時(shí)間更為充分。2)特別國(guó)債的發(fā)行及中美關(guān)系緩和提振2024年經(jīng)濟(jì)預(yù)期，9月PMI、CPI、社零等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開(kāi)始回暖，煙酒社零同比高增23%，商務(wù)用酒需求逐步回暖，北上資金有望重新流入。3)從酒企三季報(bào)看，高端酒及地產(chǎn)酒龍頭企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，增速及盈利能力仍然強(qiáng)勁。4)從交易情況看，目前白酒板塊處于“低情緒”、“低預(yù)期”狀態(tài)中，估值分位數(shù)均回落至歷史較低水平，夯實(shí)投資根基，建議加大配置力度。

【啤酒】：基數(shù)效應(yīng)逐步消退，噸價(jià)提升彰顯高端化韌性

本周青島啤酒、燕京啤酒等龍頭企業(yè)發(fā)布三季報(bào)，雖然受去年高溫天氣下高基數(shù)影響銷(xiāo)量承壓，但噸價(jià)依然維持了個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。當(dāng)下消費(fèi)環(huán)境正在逐步修復(fù)，相較于其他大眾品啤酒結(jié)構(gòu)升級(jí)依然堅(jiān)挺。國(guó)慶后大眾餐飲仍然延續(xù)了持續(xù)修復(fù)的良好態(tài)勢(shì)，在弱復(fù)蘇背景下啤酒消費(fèi)具有一定逆周期屬性。在前期板塊及行業(yè)龍頭經(jīng)過(guò)調(diào)整后，當(dāng)前已經(jīng)具備配置價(jià)值。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，啤酒板塊依然具備結(jié)構(gòu)升級(jí)、成本回落、集中度提升的潛在優(yōu)勢(shì)。啤酒企業(yè)量減價(jià)增，盈利能力有望進(jìn)一步提升，未來(lái)3年龍頭利潤(rùn)預(yù)計(jì)維持20%以上增速。國(guó)內(nèi)進(jìn)口大麥價(jià)格持續(xù)回落，受進(jìn)口大麥價(jià)格下降影響24年麥芽加工企業(yè)、啤酒生產(chǎn)企業(yè)成本壓力有望持續(xù)降低。包材方面，預(yù)計(jì)下半年鋁材、瓦楞紙、玻璃價(jià)格維持低位。

【乳制品】：液奶需求弱復(fù)蘇，低估值具有安全邊際

從市場(chǎng)需求來(lái)看當(dāng)下乳制品仍處于弱復(fù)蘇階段，受線下商超客流下滑以及銷(xiāo)售費(fèi)用投放加大，低溫鮮奶恢復(fù)速度低于常溫液奶。具有較強(qiáng)可選屬性的奶酪產(chǎn)品受制于居民消費(fèi)力情況，行業(yè)面臨一定壓力。受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落影響，低估值、高股息策略權(quán)重逐步上行。常溫液奶具有較強(qiáng)必選消費(fèi)屬性，雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，三季度以來(lái)常溫液奶逐步回歸中個(gè)位數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所恢復(fù)。伊利、蒙牛加大鋪貨力度，月度環(huán)比改善。受出生率影響嬰配粉行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，各龍頭企業(yè)正在加速完成新國(guó)標(biāo)產(chǎn)品切換。隨著老齡化逐步加劇，成人奶粉市場(chǎng)正在加速擴(kuò)大，企業(yè)加碼銀發(fā)經(jīng)濟(jì)投入2023 年初至今原奶同比降幅約 5%，三季度以來(lái)進(jìn)一步回落，乳品生產(chǎn)企業(yè)成本壓力得到緩解，三季度利潤(rùn)率有望得到改善。

【調(diào)味品&速凍】：業(yè)績(jī)逐漸落地，建議逢低布局優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

本周進(jìn)入業(yè)績(jī)披露期，目前已經(jīng)披露的公司來(lái)看，大部分餐飲鏈公司收入均有較好表現(xiàn)，如餐飲鏈企業(yè)中，立高食品、千味央廚等收入增速分別達(dá)到30.07%、25.04%。調(diào)味品企業(yè)收入表現(xiàn)存在差異，與各自的基數(shù)相關(guān)，但復(fù)調(diào)整體增長(zhǎng)相對(duì)較好，天味食品收入單季增速環(huán)比提升至16.39%。利潤(rùn)端表現(xiàn)相對(duì)分化，部分企業(yè)的促銷(xiāo)折扣力度有所調(diào)整，導(dǎo)致利潤(rùn)率波動(dòng)。考慮到前期市場(chǎng)回調(diào)較多，而目前大部分標(biāo)的已經(jīng)達(dá)到較低估值水平，建議優(yōu)先布局具備業(yè)績(jī)安全性+后續(xù)持續(xù)釋放增長(zhǎng)彈性的標(biāo)的，包括：1)消費(fèi)需求恢復(fù)是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)，在全面放開(kāi)背景下，餐飲消費(fèi)場(chǎng)景最為受益，近幾個(gè)月消費(fèi)數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了大家此前預(yù)期，預(yù)計(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)動(dòng)銷(xiāo)有望持續(xù)改善，建議關(guān)注餐飲鏈相關(guān)企業(yè);2)原料價(jià)格也是今年部分企業(yè)利潤(rùn)彈性來(lái)源之一，疊加四季度部分企業(yè)銷(xiāo)售旺季逐漸到來(lái)，收入+利潤(rùn)均有望向好。

【軟飲料&休閑食品】休閑零食業(yè)績(jī)超預(yù)期，高成長(zhǎng)標(biāo)的繼續(xù)享有配置價(jià)值

本周休閑零食公司陸續(xù)發(fā)布業(yè)績(jī)公告，板塊內(nèi)公司不僅維持了營(yíng)收高增速，甘源/勁仔Q3同比達(dá)37%/46%，利潤(rùn)情況也超預(yù)期，鹽津/甘源/勁仔Q3凈利潤(rùn)同比62%/95%/49%。渠道端仍去中心化，新渠道景氣度高，量販零食開(kāi)店不斷超預(yù)期，新渠道、新品類(lèi)帶動(dòng)休閑零食公司高速增長(zhǎng)。此前市場(chǎng)擔(dān)心的量販零食渠道價(jià)格戰(zhàn)對(duì)上游供應(yīng)商壓價(jià)的情況未發(fā)生，反而食品供應(yīng)商憑借規(guī)模效應(yīng)和品類(lèi)迭代下的不斷優(yōu)化調(diào)整，實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的提升。成本端，油脂、包材、禽肉類(lèi)等價(jià)格持續(xù)回落，甘源從年初便開(kāi)始享受油脂價(jià)格下降紅利，絕味食品的鴨副類(lèi)成本下降紅利已經(jīng)開(kāi)始在報(bào)表體現(xiàn)，洽洽食品的葵花籽原材料下行趨勢(shì)已定，板塊內(nèi)公司的成本可控。前期休閑零食板塊經(jīng)歷一輪調(diào)整，估值水平從30x以上調(diào)整到25x以?xún)?nèi)，目前不少公司估值目前調(diào)整到位，高成長(zhǎng)標(biāo)的繼續(xù)享有配置價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示

需求復(fù)蘇不及預(yù)期，近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所降速，國(guó)民收入增長(zhǎng)亦受到影響，未來(lái)中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費(fèi)力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期;食品安全風(fēng)險(xiǎn)，近年來(lái)食品安全問(wèn)題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風(fēng)險(xiǎn);成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，近年來(lái)食品飲料上游大宗商品價(jià)格波動(dòng)幅度有所加大，高端白酒作為高毛利品類(lèi)受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較小，但是低檔酒和調(diào)味品等成本占比較高的品類(lèi)盈利水平可能受原材料價(jià)格波動(dòng)影響相對(duì)較大。