華泰證券：國(guó)內(nèi)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)能見度進(jìn)一步提升 短期市場(chǎng)或處反彈窗口期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上周中美權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)分化，受益于中美利差收窄、政策及中美關(guān)系預(yù)期改善，全A反彈，核心消費(fèi)強(qiáng)勢(shì)。未來關(guān)注：美國(guó)財(cái)政部發(fā)債計(jì)劃，美日央行會(huì)議；APEC會(huì)議前后美債及中美關(guān)系的演繹。

基本面上，9月量穩(wěn)價(jià)升，利潤(rùn)率改善，工業(yè)企業(yè)盈利延續(xù)改善，且名義及實(shí)際庫(kù)存均上行，國(guó)內(nèi)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的能見度進(jìn)一步提升，同時(shí)美國(guó)庫(kù)存同比見底跡象初現(xiàn)，制造業(yè)庫(kù)存同比連續(xù)2月回升，中美共振去庫(kù)局面或逐步扭轉(zhuǎn)?；谂稊?shù)據(jù)，3Q23或確認(rèn)1H23為企業(yè)盈利底(3Q23E盈利增速-1%，披露率78%)。配置上，推薦電子/醫(yī)藥/機(jī)床/建材/滌綸/稀土磁材/小家電。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

中美權(quán)益市場(chǎng)分化，A股反彈，美股調(diào)整

上周，Wind全A收漲2%，核心消費(fèi)強(qiáng)勢(shì)，歸因看：1)美債初現(xiàn)見頂跡象， 國(guó)內(nèi)基本面漸進(jìn)復(fù)蘇多維驗(yàn)證，中美利差收斂;2)中央加杠桿，證偽市場(chǎng)對(duì)政策力度的疑慮;3)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系釋放改善信號(hào)。北向資金凈流出亦明顯收窄。后續(xù)關(guān)注：1)美國(guó)財(cái)政部發(fā)債計(jì)劃，美、日央行會(huì)議;2)APEC峰會(huì)。美股標(biāo)普500、納指均跌超2.5%，主因美債收益率高位，大幅壓低美股性價(jià)比，標(biāo)普500當(dāng)前ERP-0.2，為2010年來下沿。谷歌云業(yè)務(wù)收入、云廠商Q3整體資本開支不及預(yù)期亦有擾動(dòng)。不過AI商業(yè)化加速、云廠商明年資本開支上調(diào)疊加全球半導(dǎo)體周期回升，美股科技或仍處業(yè)績(jī)上行期。

國(guó)內(nèi)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的能見度進(jìn)一步提升，美國(guó)去庫(kù)見底跡象初現(xiàn)，關(guān)注出口鏈

從9月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看：1)利潤(rùn)總量，量端穩(wěn)健，價(jià)端、利潤(rùn)率改善，1-9月利潤(rùn)累計(jì)同比-9%，較8月改善，利潤(rùn)增長(zhǎng)彈性大于營(yíng)收;2)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，公用、裝備制造絕對(duì)增速領(lǐng)先，中游材料、消費(fèi)品制造增速改善幅度較大，且利潤(rùn)占比回升較明顯;3)庫(kù)存，9月國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品名義庫(kù)存連續(xù)2個(gè)月環(huán)比上行，實(shí)際庫(kù)存拐點(diǎn)初現(xiàn)，同時(shí)，美國(guó)去庫(kù)周期亦有見底跡象，制造業(yè)庫(kù)存同比已連續(xù)2個(gè)月回升;4)9月末，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率仍持平于57.6%，企業(yè)加杠桿動(dòng)力不足。啟示：利潤(rùn)與庫(kù)存均進(jìn)入改善通道，國(guó)內(nèi)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)能見度提升，彈性待觀察。美國(guó)去庫(kù)亦有見底跡象，出口鏈制造勝率提升。

3Q23或確認(rèn)1H23為本輪A股企業(yè)盈利底

截至2023.10.29，全A非ST財(cái)報(bào)披露率78.3%，基于已有數(shù)據(jù)，可比口徑下，以整體法計(jì)算，3Q23全A歸母凈利潤(rùn)季累增速-0.7%，較前值-2.9%回升2.2ppt。維持3Q23或確認(rèn)1H23為本輪企業(yè)盈利底的判斷。結(jié)構(gòu)上，公共產(chǎn)業(yè)以及中游制造仍為絕對(duì)景氣占優(yōu)的方向，而中游材料以及TMT的環(huán)比改善幅度或較大。行業(yè)層面，絕對(duì)景氣高位的集中在預(yù)期充分的出行鏈，而困境反轉(zhuǎn)的信號(hào)愈加明顯的則集中在醫(yī)藥(悲觀預(yù)期price in較充分，明年增速回升預(yù)期強(qiáng))、電子(半導(dǎo)體邊際改善趨勢(shì)明確、消電庫(kù)存逐步出清，新品發(fā)布催化)、重資產(chǎn)化工(去庫(kù)周期接近尾聲)、工業(yè)金屬(漲價(jià))等。

操作策略：?jiǎn)♀彶呗曰蛳蛑悬c(diǎn)收斂，繼續(xù)圍繞盈利視角切換做配置

當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)以及A股企業(yè)盈利改善的信號(hào)正愈發(fā)清晰，同時(shí)國(guó)內(nèi)政策力度、中美關(guān)系等前期壓力點(diǎn)也出現(xiàn)了積極邊際變化，投資者對(duì)中長(zhǎng)期基本面過于悲觀的定價(jià)或?qū)⒃诙唐诘玫叫拚瑵撛陲L(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于美債利率進(jìn)一步?jīng)_高。配置上，剩余流動(dòng)性回落+盈利視角切換指向業(yè)績(jī)困境反轉(zhuǎn)品種仍是重點(diǎn)。中報(bào)業(yè)績(jī)跌幅較深的品種中，篩選順周期供給壓力不大，成長(zhǎng)類先行指標(biāo)改善，且籌碼壓力不大的方向。推薦電子/醫(yī)藥/機(jī)床/建材/滌綸/稀土磁材/小家電。中美庫(kù)存周期及中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系邊際向好，建議關(guān)注出口鏈。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)復(fù)蘇不及預(yù)期;聯(lián)儲(chǔ)收水超預(yù)期;中美關(guān)系緩和不及預(yù)期。