中金：生豬行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能加速去化的投資布局窗口期 關(guān)注優(yōu)選企業(yè)標(biāo)的

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，緊資金為基礎(chǔ)、低豬價(jià)為催化，當(dāng)前已進(jìn)入產(chǎn)能加速去化區(qū)間。緊資金方面，1H23“深虧損、高負(fù)債、慢去化”現(xiàn)象的底層邏輯在于，豬企在高豬價(jià)時(shí)期積累的資本杠桿仍有盈余，據(jù)測算4Q23或已進(jìn)入超額募集資金消耗殆盡臨界點(diǎn)。低豬價(jià)方面，供給壓力將持續(xù)釋放至1H24，疊加需求端平緩復(fù)蘇，預(yù)計(jì)4Q23-1H24豬價(jià)仍處下行周期。該行認(rèn)為，行業(yè)已進(jìn)入產(chǎn)能加速去化觸發(fā)的投資布局窗口期，優(yōu)選兼具資金安全、成本控制和出欄彈性標(biāo)的。

中金主要觀點(diǎn)如下：

緊資金是基礎(chǔ)：本輪周期豬企撬動(dòng)資本對沖虧損，當(dāng)前杠桿或消耗殆盡。

1)一方面，1H23行業(yè)呈現(xiàn)“深虧損、高負(fù)債、慢去化”特征，核心原因在于豬企在高豬價(jià)期間通過撬動(dòng)資本杠桿，導(dǎo)致實(shí)際現(xiàn)金流仍具韌性。該行測算，2H18-1H23期間樣本上市豬企籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入953億元。

2)另一方面，該行認(rèn)為當(dāng)前或已處超額募集資金消耗殆盡臨界點(diǎn)，疊加新增融資難度邊際提升，資金鏈已處偏緊狀態(tài)。該行測算，1H18/1H23樣本豬企頭均現(xiàn)金773/808元，預(yù)計(jì)3Q23已跌穿1H18周期底部。此外，1H24樣本豬企現(xiàn)金流利息覆蓋倍數(shù)為-0.8，處于18年以來底部位置。

低豬價(jià)是催化：供給持續(xù)寬裕、需求平緩復(fù)蘇，4Q23-1H24豬價(jià)承壓。

1)供給端：中期視角，供給仍處壓力釋放階段。該行測算4Q23生豬出欄量處23年以來高位，且1H24出欄量高于1H23;短期視角，庫存水平處于合理偏高位置。當(dāng)前宰后均重同比-1.2%至91.0千克/頭，凍品庫容率同比+5.3ppt至17.1%，且二育進(jìn)場意愿及資金實(shí)力低于去年同期。

2)需求端：國內(nèi)豬肉消費(fèi)修復(fù)較平緩，豬價(jià)旺季不旺。23年五一、端午、中秋國慶節(jié)后較節(jié)前豬價(jià)分別-2.5%/-2.2%/-3.2%;當(dāng)前白毛比價(jià)1.28，處2019年來偏低位置。

“資金競賽”回歸“成本競爭”，產(chǎn)能加速去化觸發(fā)周期反轉(zhuǎn)行情，優(yōu)選“低成本、穩(wěn)資金、高彈性”標(biāo)的。

4Q23豬價(jià)壓力初顯，當(dāng)前商品豬/仔豬/淘汰母豬價(jià)格較10月初-6%/-12%/-6%，該行認(rèn)為低豬價(jià)下企業(yè)超額融資或消耗殆盡，行業(yè)從“融資對沖虧損”回歸“虧損去化產(chǎn)能”為驅(qū)動(dòng)的正常去化階段，開啟成本競爭淘汰賽。在去化周期拉長、資金壓力加大、低豬價(jià)持續(xù)背景下，成本水平優(yōu)、資金儲(chǔ)備足、出欄彈性較大的企業(yè)有望收獲超額成長。

風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)低于預(yù)期;原材料成本大幅上漲;疫情及政策風(fēng)險(xiǎn)。