美銀美林：美聯(lián)儲和歐央行將比市場共識更鷹派

本文來自“Wind資訊”，原文標(biāo)題《美銀美林：為了不重蹈十年前的覆轍，央行將比共識更鷹派》。

市場共識認(rèn)為，美聯(lián)儲和歐央行都將在2018年“溫和”收緊貨幣政策。但是巴克萊一項(xiàng)指數(shù)和美林美銀最新研究表明，美聯(lián)儲和歐央行在2018年的貨幣政策收緊有限制，但是在一些極端情況下，貨幣政策比市場共識更加緊縮。

影響央行撒鷹的市場現(xiàn)狀

巴克萊制定的美國企業(yè)指數(shù)已經(jīng)與2007年2月后的最低水平相當(dāng)。

另外，美林美銀分析師 Barnaby Martin 在1月11日最新報(bào)告中指出，歐元區(qū)信貸利差已經(jīng)壓縮到極其緊張的水平，這一點(diǎn)被市場低估了。

Barnaby Martin 稱，現(xiàn)階段非常類似于2004-2006年的格力斯潘時(shí)代，美聯(lián)儲在此期間加息17次;但是金融環(huán)境仍然寬松，市場因利率抬升波動小。主要原因是格林斯潘時(shí)代政策透明度大，每次利率決議的預(yù)測性強(qiáng)。現(xiàn)在的情況與2004-2006年也沒什么不一樣，即使央行轉(zhuǎn)向鷹派立場，市場環(huán)境仍然寬松。

金融寬松指數(shù)為正

美銀美林報(bào)告這樣描述央行與市場的關(guān)系：央行與市場在退出QE政策上，達(dá)成了“君子協(xié)定”，使利率波動最小化。

央行在何種情況下會變得極度鷹派?

在Barnaby Martin 看來，有四種情會誘使央行打破與市場之間的“君子協(xié)定”，變得更難以預(yù)測。

一、通脹高于預(yù)期

美銀美林認(rèn)為，薪資水平上升，勞動力供應(yīng)緊張有助于推升通脹水平。一旦核心通脹指數(shù)達(dá)到2%，央行的貨幣政策就不那么容易預(yù)測，也不會“耐心”加息。

美國工資水平上升，不會對歐元區(qū)的通脹預(yù)期上升產(chǎn)生立竿見影的效果，但會讓歐洲市場對加息信息更加敏感。

二、通脹增長乏力(或者央行QE失敗)

在歐元區(qū)，核心通脹數(shù)據(jù)連續(xù)3個(gè)月只有0.9%，與2016年十分相似。加上市場對全球債務(wù)是否可持續(xù)的擔(dān)憂，很可能發(fā)生2016年類似的事情：市場信心缺乏，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭拋售。

如上圖所示，美銀美林信貸投資者調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，QE失敗是在2017年8-10月投資者最擔(dān)心的市場風(fēng)險(xiǎn)。

三、對金融系統(tǒng)能否持續(xù)穩(wěn)定的恐慌

假設(shè)通脹數(shù)據(jù)正?！皽睾蜕仙保幱趯鹑诜€(wěn)定和資源重新配置的考量，央行也有可能變得更加鷹派，畢竟2004-2006年穩(wěn)定的利率是2008年金融危機(jī)的元兇之一。

最近越來越多的央行官員警告資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)、股市估值過高等。

四、貧富差距、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭

2017年，歐洲民粹主義抬頭，在法國退歐運(yùn)動中，投資者用腳投票及時(shí)撤退，已經(jīng)引起央行的警覺。美林美銀認(rèn)為，民粹主義匯市歐洲央行政策不確定性降到2014年水平。

貧富差距在近40年不斷增大，主流政黨漸失人心。在央行QE時(shí)代，房地產(chǎn)在2012年以來增值十分強(qiáng)勁，進(jìn)一步擴(kuò)大貧富差距。

左圖表示主要國家近40年貧富差距走勢

圖中紅色曲線表示1%的富人收入變化，藍(lán)色曲線表示50%的低收入群體的收入變化

民粹主義的另一個(gè)表現(xiàn)是“我們優(yōu)先”，而不是深化全球化進(jìn)程。隨著時(shí)間的推移，民粹主義會變得更有侵略性，對抗性和排外性。主流政黨為了贏得民心，可能會迎合這部分人的思想。在這種情況下，全球企業(yè)效率可能降低，引發(fā)通脹風(fēng)險(xiǎn)，央行難以袖手旁觀，進(jìn)而采取更加鷹派、難以預(yù)測的貨幣政策立場。

在我們看來，這相當(dāng)于對全球化的考驗(yàn)。和更多的重商主義做法全球貿(mào)易可能造成低效率企業(yè)的供應(yīng)鏈，這是固有的通貨膨脹。默認(rèn)情況下，這可能會引發(fā)央行更強(qiáng)硬的信息。

右圖表示傳統(tǒng)與新型貿(mào)易保護(hù)手段在2012-2016年抬頭

（編輯：陳嘉林）