國(guó)聯(lián)證券：首予固生堂(02273)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)64.15港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)聯(lián)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，首予固生堂(02273)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入為21.8/28.6/36.6億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.56/3.43/4.66億元，目標(biāo)價(jià)64.15港元。1)公司是中醫(yī)服務(wù)連鎖，覆蓋優(yōu)質(zhì)的中醫(yī)醫(yī)療資源;2)中醫(yī)治療需求廣闊，民營(yíng)中醫(yī)在政策鼓勵(lì)下發(fā)展?jié)摿Υ?3)公司有效整合醫(yī)療資源，通過(guò)內(nèi)生+外延擴(kuò)張，有效滿足B端+C端的需求，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高。

報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

全國(guó)擴(kuò)張的中醫(yī)服務(wù)連鎖龍頭

公司是中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)龍頭企業(yè)，主要提供中醫(yī)診療服務(wù)和中藥產(chǎn)品，通過(guò)線上問(wèn)診平臺(tái)和線下門(mén)診為C端社區(qū)客戶和B端機(jī)構(gòu)客戶提供中醫(yī)診療服務(wù)。得益于就診人次的快速增長(zhǎng)，公司2018-2022年?duì)I業(yè)收入CAGR為22.3%，同時(shí)得益于規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，公司2022年首次實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)盈。

千億市場(chǎng)規(guī)模，民營(yíng)中醫(yī)發(fā)展?jié)摿Υ?/strong>

根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)中醫(yī)診斷和治療服務(wù)市場(chǎng)達(dá)2920億元，2015-2019年CAGR為27.35%，預(yù)計(jì)2030年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1.8萬(wàn)億元。民營(yíng)中醫(yī)診療占比較低，2010-2021年就診人次復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13%，遠(yuǎn)快于公立(1%);但當(dāng)前民營(yíng)中醫(yī)服務(wù)賽道格局分散，頭部民營(yíng)中醫(yī)連鎖將憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)快速擴(kuò)張，有望承接行業(yè)發(fā)展紅利。

上市全國(guó)中醫(yī)連鎖，內(nèi)生+外延快速擴(kuò)張

公司通過(guò)自建+并購(gòu)的形式快速擴(kuò)張，門(mén)店數(shù)量從2014年的12家門(mén)店擴(kuò)張至2023年中的50家門(mén)店，且均在經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點(diǎn)城市，在民營(yíng)中醫(yī)連鎖中規(guī)模較大。目前公司通過(guò)三級(jí)人才培養(yǎng)體系，為擴(kuò)張適配了充足的醫(yī)生資源。隨著公司線下門(mén)店的持續(xù)落地，公司就診人次逐步提升，預(yù)計(jì)營(yíng)收利潤(rùn)兩端的快速提升。