信達(dá)證券24年銀行業(yè)策略報告：凈息差壓力鈍化 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望帶來估值修復(fù)

智通財經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報告稱，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚在途中，隨著利好政策陸續(xù)落地，房地產(chǎn)風(fēng)險緩釋預(yù)期增強(qiáng)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)計邊際改善，息差二季度企穩(wěn)，繼續(xù)下降空間較小，存款利率多次調(diào)降減輕負(fù)債端成本壓力，政府化債政策傳遞積極信號，推動企業(yè)信心恢復(fù)動力抬升，信貸規(guī)模有望修復(fù)，銀行估值回暖可期。

個股層面建議關(guān)注：1)國企改革背景下，基本功扎實+低估值的全國性銀行：郵儲銀行(601658.SH)等。2)長期高業(yè)績景氣/區(qū)域新亮點(diǎn)/小微復(fù)蘇優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，寧波銀行(002142.SZ)等。3)風(fēng)險緩釋可期帶來估值修復(fù)、活躍資本市場下具備財富管理優(yōu)勢的招商銀行(600036.SH)等。

▍信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖向好，市場信心有望回升。

消費(fèi)端來看，2023年上半年消費(fèi)支出增長對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率達(dá)77.2%，同比上漲顯著，9月社會消費(fèi)品零售總額共計39826億元，同比增長5.50%，增速回升。地產(chǎn)端來看，8月商品房銷售面積、商品房銷售額累計同比分別走低至-7.10%、-3.20%。

投資端來看，2023年8月固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速緩慢下行至3.20%，較上月下降0.4pct。9月制造業(yè)PMI達(dá)50.20%，較上月增長0.5pct，制造業(yè)PMI回升釋放積極信號，經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇向好。社會融資規(guī)?？偭肯蚝?。

近期多次會議指明重點(diǎn)方向，政策助推銀行板塊修復(fù)空間釋放。

7-8月，政治局會議、國常會及外匯局會議三次會議指出擴(kuò)大內(nèi)需、提振市場信心、化解風(fēng)險等重點(diǎn)方向，助力銀行基本面修復(fù)。央行發(fā)布二季度政策執(zhí)行報告，為銀行利潤空間釋放積極信號：

信貸投放方面，貸款利率持續(xù)下調(diào)，企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降，個人住房貸款利率位于歷史低位，銀行信貸規(guī)模穩(wěn)定增長;風(fēng)險緩釋方面，有望為銀行注入流動性支持地方債務(wù)風(fēng)險化解工作;利潤修復(fù)方面，貸款利率下行將合理引導(dǎo)存款利率下調(diào)，銀行息差收窄幅度預(yù)計減緩。8月18日三部門會議進(jìn)一步加強(qiáng)政策力度，未來有望在總量及結(jié)構(gòu)政策上進(jìn)一步發(fā)力，銀行板塊利潤修復(fù)可期。

存貸利率下行趨勢仍存，銀行息差有望企穩(wěn)。

資產(chǎn)端，貸款大多集中在年初重定價、新發(fā)放貸款利率在信貸需求偏弱和票據(jù)沖量情況下處于歷史低位、結(jié)構(gòu)上收益率相對較高的貸款占比下降且貸款投放向?qū)珮I(yè)務(wù)傾斜等因素共同導(dǎo)致貸款利率下行，進(jìn)而帶動收益率整體走低，此外市場資金利率下行也帶來一定的負(fù)面影響。

負(fù)債端，存款定期化驅(qū)使負(fù)債成本率整體走高，而存款掛牌利率下調(diào)、市場利率下行則形成了對沖。當(dāng)前商業(yè)銀行凈息差處于歷史低位，央行在2023Q2貨幣政策執(zhí)行報告專欄中明確指出商業(yè)銀行需保持合理利潤和凈息差水平，未來在存款利率下調(diào)等政策呵護(hù)下，銀行凈息差壓力預(yù)計可控。

營收增速小幅放緩，利潤增速加快釋放。

2023H1上市銀行營收同比+0.50%，增速較Q1下降91bp，其中非息收入驅(qū)動和利息收入拖累均有所下降。歸母凈利潤同比+3.45%，增速較Q1上升1.08pct，其中規(guī)模擴(kuò)張是利潤增長的重要支撐，撥備反哺加速了業(yè)績釋放。分類型來看，各類銀行的利潤增速均呈現(xiàn)改善跡象但分化明顯，其中城農(nóng)商行增速居前，大行和股份行利潤增速相對平緩、穩(wěn)中有升。

資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，資本補(bǔ)充推進(jìn)。

2023H1上市銀行不良貸款生成率同環(huán)比均有所下行，風(fēng)險暴露速度邊際趨緩。2023Q2末整體不良率環(huán)比-1bp至1.17%，個股層面不良率環(huán)比普降或持平，顯性資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)穩(wěn)中向好。關(guān)注類貸款占比平均較2022年末-2bp，隱性不良貸款成壓力減輕，資產(chǎn)質(zhì)量得到夯實。撥備覆蓋率環(huán)比+3.63pct至307.72%，處于較為充裕的水平，抵御風(fēng)險能力提升，反哺利潤空間增厚。

上半年銀行利潤加速釋放，內(nèi)源性資本補(bǔ)充能力增強(qiáng)。同時，一些上市銀行雙管齊下，在積極通過可轉(zhuǎn)債、永續(xù)債、配股、定增等方式推進(jìn)外源性資本補(bǔ)充，增強(qiáng)資本實力，為后續(xù)規(guī)模擴(kuò)張和戰(zhàn)略推進(jìn)奠定堅實的基礎(chǔ)。

中收仍然承壓，債市回暖支撐其他非息收入高增。

2023H1上市銀行非息收入同比+5.85%，增速較2023Q1下降4.71pct。其中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比-4.20%，同比降幅較2023Q1收窄59bp，仍然繼續(xù)承壓，這或與上半年資本市場波動下理財?shù)却N等收入減少、信用卡和交易結(jié)算需求下降有關(guān);

除手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入以外的其他非息收入同比增長22.57%，增速較2023Q1下降23.38pct，但仍保持較高水平，成為非息收入增長的主要支撐力量，這主要得益于債券市場回暖帶來的債券投資等公允價值增加;

展望未來，隨著各項呵護(hù)性政策落地生效，實體經(jīng)濟(jì)有望回暖、交易結(jié)算需求有望改善、資本市場活躍度有望提升，中收表現(xiàn)或有所改善。

寬信用政策助推銀行β行情，高分紅水平增強(qiáng)銀行防御屬性。

銀行β行情通常位于經(jīng)濟(jì)周期后半程，作為實體經(jīng)濟(jì)的“蓄水池”，銀行板塊具有明顯的順周期特征，在政策寬松釋放積極信號、企業(yè)投資需求回暖后往往伴隨銀行股大漲行情。

相對穩(wěn)定的高分紅水平，為銀行板塊增加防御屬性，當(dāng)前時點(diǎn)具有更大優(yōu)勢。2022年末，上市銀行年度累計分紅總額為5877.94億元，同比增長7.03%，增長幅度穩(wěn)定。分紅比例上看，六家國有大行均保持30%以上的高分紅率。

風(fēng)險因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行;政策落地不及預(yù)期。