中信證券平衡型FOF績效分析： 基金優(yōu)選為先 戰(zhàn)術(shù)配置貢獻有限

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報，從配置、選基與交易多維度入手，循序漸進拆解FOF收益，構(gòu)建了平衡型FOF的投資能力評估框架。該框架一方面可以滿足市場對基金組合的績效分析需求；另一方面幫助明晰組合管理人的能力圈，為優(yōu)化和提升FOF投資能力指引方向。以公募平衡型FOF為例分析，樣本配置、選基均影響收益，權(quán)益選基貢獻最顯著；調(diào)倉交易成本廣泛存在，買入的時機相比賣出更難選擇。多數(shù)樣本的戰(zhàn)術(shù)配置偏好不強，戰(zhàn)術(shù)調(diào)整的貢獻相對有限。

以下為中信證券研報摘要：

平衡型FOF：穩(wěn)健、靈活兼具，服務(wù)均衡配置需求。

本文定義的平衡型FOF，以權(quán)益基金、固收基金間均衡配置為主，業(yè)績比較基準中的權(quán)益占比介于20%-60%之間。這類FOF產(chǎn)品兼具穩(wěn)健性、靈活性特征，適配個人養(yǎng)老金投資、機構(gòu)多元化配置等多種場景，受到市場廣泛關(guān)注。

研究價值和實踐意義：提供基金組合績效分析框架。

目前市場已有評估體系多數(shù)面向單個產(chǎn)品、基金經(jīng)理。面向平衡型FOF構(gòu)建泛用性的投資能力評估框架，能夠滿足市場對基金組合的績效分析需求，評估組合收益是否可持續(xù);明晰FOF管理人能力圈中的優(yōu)勢與不足，為優(yōu)化和提升FOF投資能力指引方向。

投資能力評估框架：配置、選基與交易多維度。

我們基于基準收益、持倉模擬收益和實際收益共三層業(yè)績構(gòu)成，構(gòu)建投資能力評估框架。首先，依據(jù)半年報、年報披露持倉構(gòu)建持倉模擬收益，通過BF模型將持倉模擬收益拆解為基準收益、資產(chǎn)配置收益和標的篩選收益，衡量平衡型FOF配置與選基的能力。其次，根據(jù)實際投資收益與持倉模擬收益的差距，測度平衡型FOF及時買入、賣出標的的調(diào)倉交易能力。此外，借助FOF持倉信息，我們還從戰(zhàn)術(shù)配置、海外投資等其他投資者關(guān)心的維度進行分析，以形成更完善的績效評估結(jié)果。

對公募平衡型FOF的分析結(jié)論：權(quán)益選基貢獻顯著，戰(zhàn)術(shù)配置貢獻有限。

從我們的回測分析來看，公募平衡型FOF的資產(chǎn)配置、標的篩選對收益均有影響;權(quán)益和債券型基金優(yōu)選仍是影響績效最顯著的方向。調(diào)倉交易成本廣泛存在，其中買入持倉時機的選擇對管理人而言更有挑戰(zhàn)性。公募平衡型FOF戰(zhàn)術(shù)配置偏好整體較弱，更愿意保持較穩(wěn)定的權(quán)益資產(chǎn)占比;從歷史績效看，戰(zhàn)術(shù)配置對組合的正貢獻較弱。海外資產(chǎn)配置受益于美股、港股等市場回暖，對平衡型FOF的收益貢獻有邊際上行趨勢。

代表性平衡型FOF分析示例：本報告以某平衡混合型公募FOF產(chǎn)品(基金A)為代表，進行投資能力評估。

基金A自2019年1月成立以來運作業(yè)績良好，截至2023年9月的期間收益率為50.3%。運用投資能力評估框架：首先，基金A相對基準的超額集中于2021年下半年以來，期間權(quán)益子基金優(yōu)選貢獻不斷提升，資產(chǎn)配置、債券選基的貢獻則相對有限。其次，基金A的交易成本較其他樣本更低，但隨時間推移，交易成本有上行趨勢。最后，基金A的海外資產(chǎn)配置偏好較高，布局產(chǎn)品以ETF、LOF為主，為組合帶來的超額貢獻邊際上行。

風(fēng)險提示：

數(shù)據(jù)頻率較低，導(dǎo)致績效結(jié)果存在誤差;指標、模型反映維度不足，刻畫產(chǎn)品特征不完善;產(chǎn)品運作時間短，未來持續(xù)性有待觀察。