全球最重要金融市場風(fēng)雨飄搖？安聯(lián)“大佬”專家解讀美債異常波動：其正失去戰(zhàn)略立足點

智通財經(jīng)獲悉，安聯(lián)保險集團顧問、劍橋大學(xué)皇后學(xué)院院長埃爾安(MohamedEl-Erian)表示，上周美國國債市場不同尋常的動蕩，表明了一個更深層次的問題，而不僅僅是對通脹走勢和美聯(lián)儲利率意圖的最新解讀；美國債券市場正在失去戰(zhàn)略立足點，無論是在經(jīng)濟、政策還是技術(shù)方面。

對于收益率過山車式的波動，有現(xiàn)成的短期解釋，這種波動在美國及其他地區(qū)引起了極大關(guān)注。上周早些時候，幾位美聯(lián)儲官員發(fā)表的鴿派言論影響了市場情緒，暗示可能不會進一步加息，因為市場一直在為他們做繁重的工作(美債收益率的飆升相當(dāng)于加息的效果)，以及地緣政治擔(dān)憂引起的避險需求加劇了收益率走勢。債券大幅上漲，收益率下降。

上周中，市場的焦點轉(zhuǎn)向通脹數(shù)據(jù)，PPI和CPI數(shù)據(jù)均強于預(yù)期。上周五，地緣政治擔(dān)憂再度浮現(xiàn)，市場擔(dān)心巴以沖突升級。僅周四一天，10年期美國國債收益率就在盤中高點和低點之間波動了近0.2個百分點。

但埃爾安的主要擔(dān)憂在別處:全球金融市場中最具影響力的部分正在失去其長期戰(zhàn)略支柱，同時也有可能失去其短期穩(wěn)定因素。最近市場對美國經(jīng)濟預(yù)測在軟著陸和硬著陸之間波動，偶爾還會提到經(jīng)濟崩潰和不著陸。市場對美聯(lián)儲行動的預(yù)期也出現(xiàn)了類似的波動，從可能在短期內(nèi)降息，到在較長時間內(nèi)維持較高利率。

美聯(lián)儲的政策進一步籠罩在不確定性之中，人們對利率的均衡水平、集中加息周期的延遲效應(yīng)、資產(chǎn)負債表萎縮的影響以及缺乏有效的貨幣政策框架都存在疑問。

與此同時，所有這一切都發(fā)生在美國政府巨額財政赤字的背景下，由于美國國會功能失調(diào)，以及與此前承諾和正在進行的應(yīng)對氣候變化等重大挑戰(zhàn)的過渡相關(guān)的大量法案，沒有顯示出美國財政赤字問題明顯的緩和跡象。因此，風(fēng)險平衡表明，美國財政壓力比最初預(yù)期的要大。

這種不確定性也延伸到長期的供需動態(tài)。盡管利率不斷上升，但誰會愿意吸收與高赤字相關(guān)的政府債務(wù)的額外供應(yīng)，這是一個真正的疑問。十多年來，美聯(lián)儲一直是最可靠的買家，擁有看似無限的印鈔機，對價格幾乎不敏感。如今，美聯(lián)儲正在出售債券，以量化緊縮扭轉(zhuǎn)自金融危機以來的量化寬松計劃。

外國買家似乎更為猶豫，其中包括地緣政治原因。在養(yǎng)老基金和保險公司等龐大的美國國內(nèi)機構(gòu)投資者群體中，有相當(dāng)一部分已經(jīng)持有大量按市值計價虧損的債券。此外，對美國地區(qū)銀行存款穩(wěn)定性的擔(dān)憂持續(xù)存在，如果存款減少，可能導(dǎo)致它們出售債券。

幸運的是，債券市場仍然擁有一些短期穩(wěn)定因素，它們緩解了更極端的每日波動。收益率的突然飆升吸引了尋求更大確定性的買家，以鎖定更高的長期收益，而收益率的突然下降轉(zhuǎn)化為更高的價格，使一些風(fēng)險敞口過大的投資者能夠減持任何賬面虧損的資產(chǎn)。然而，重要的是要注意，他們的韌性不應(yīng)被視為理所當(dāng)然。無論你如何看待這個全球最重要的基準市場，它都在一段不可預(yù)測的旅程中，目的地也不確定。

埃爾安稱，大約25年前，在我從公共部門過渡到私營部門的過程中，一位債券交易員警告我，技術(shù)因素可能會凌駕于基本面之上，導(dǎo)致價格波動，這可能會破壞金融市場和整體經(jīng)濟的穩(wěn)定。他將這種老式的“搖尾巴”現(xiàn)象應(yīng)用于新興市場。但如果沒有更協(xié)調(diào)一致的努力來重建關(guān)鍵支柱，成熟市場中最具系統(tǒng)性的部分似乎需要更認真地對待這一警告。