華泰證券：美國四季度增長或?qū)⒚黠@減速

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報稱，上半年美國增長超預(yù)期，三季度GDP增速則進(jìn)一步加速至年化3.5%-4%的水平。增長“強韌性”和曲線倒掛的不協(xié)調(diào)成為下半年來美債長端利率上升的重要推動因素。該團(tuán)隊預(yù)計，四季度季比折年增速可能從3季度接近4%放緩至1%左右。由于4大拖累中大部分為非永久性因素，美國經(jīng)濟(jì)增長明年的走勢可能不會延續(xù)今年4季度大幅減速的趨勢。

以下為華泰證券核心概要：

概述：上半年美國增長超預(yù)期，三季度GDP增速則進(jìn)一步加速至年化3.5%-4%的水平。增長“強韌性”和曲線倒掛的不協(xié)調(diào)成為下半年來美債長端利率上升的重要推動因素。本文我們探討可能拖累美國4季度增長的多重因素。我們預(yù)計，四季度季比折年增速可能從3季度接近4%放緩至1%左右。

往前看，市場預(yù)期和實際實現(xiàn)增長的“預(yù)期差”有望收窄。然而，由于以下4大拖累中大部分為非永久性因素，美國經(jīng)濟(jì)增長明年的走勢可能不會延續(xù)今年4季度大幅減速的趨勢。高頻指標(biāo)層面，金融條件變化仍是此后1-2個季度增長“信息量”最大的領(lǐng)先指標(biāo)。

核心觀點

拖累1：金融條件收緊(FCI)壓制四季度和一季度增長

金融條件收緊或?qū)旱?季度GDP增長約1%。8月以來，美債利率上升、利差走闊、股市下跌、美元走強，共同高盛金融條件指數(shù)(financial condition index， FCI)累計收緊近100基點。從設(shè)計原理上，高盛金融條件收緊100個基點，拖累此后約2個季度的環(huán)比增長率約100個基點。

拖累2：暑期的強勁消費增長可能在四季度回落

夏季旅游高峰等因素導(dǎo)致美國暑期消費支出強勁，但9-11月或?qū)⒚黠@回落，高頻指標(biāo)也印證了這一規(guī)律。疫情后美國消費呈現(xiàn)“重服務(wù)、輕商品”的特征，導(dǎo)致假期消費環(huán)比(即使用此前季節(jié)性因子調(diào)節(jié)后)仍然明顯偏強，但此后大概率回落。6-8月美國居民消費(PCE)娛樂和出行實際支出相對去年同期增長約10%，這些消費或?qū)⒃诔鲂懈叻搴笙陆?。BEA刷卡數(shù)據(jù)顯示，居民在娛樂、餐飲和出行等支出在暑期激增，但9月后開始回落。目前看,PCE季節(jié)調(diào)整后的環(huán)比折年增長可能從3季度的3.0%下降至4季度的0.5%。

拖累3：學(xué)生貸款利息償還或邊際壓低消費增長

學(xué)生貸款(student loan)利息豁免到期后，利息支出將減少年化約等于0.4個點GDP的可支配收入。學(xué)生貸款總規(guī)模約為1.6萬億美元，利率均值約為年化4.7%(本科生)和6.1%(研究生)，其中9成為來自于政府。疫情期間，學(xué)生貸款利息被豁免，但今年10月開始學(xué)生貸款持有人需要開始償還利息，據(jù)測算重啟利息償還或影響2700萬人的可支配收入，每月需償還利息支出約200-300美元。教育部每日利息收入顯示，學(xué)生貸款利息年化約為920億美元，相當(dāng)于GDP的0.4%。

拖累4：四季度美國政府仍面臨暫時關(guān)門風(fēng)險，或影響短期增長

我們估算，政府關(guān)門一周將拖累四季度GDP約0.1個百分點左右，基準(zhǔn)情形下，如果發(fā)生、預(yù)計關(guān)門持續(xù)2-3周，拖累4季度GDP增長0.2-0.3個百分點。麥卡錫被罷免或?qū)е聝牲h更難在2024財年預(yù)算上達(dá)成妥協(xié)，不排除11月17日政府再次暫時關(guān)門的可能性(參見《美國眾議院長被罷免、影響幾何?》，2023/10/07;《美國政府再度面臨暫時關(guān)門風(fēng)險》，2023/9/26)。兩黨能否在11月17日前通過預(yù)算或者再次通過短期融資方案仍存在不確定性。一方面，眾議院議長人選仍未確定，且還沒有出現(xiàn)能夠獲得廣泛支持的候選人，留給兩黨預(yù)算談判的時間不到1個月。另一方面，兩黨在政府支出、對以色列和烏克蘭援助和邊境管控仍有分歧。但考慮到12月圣誕節(jié)前停發(fā)政府雇員薪水的負(fù)面影響，即使關(guān)門，時間或短于1個月。

風(fēng)險提示：美國政府關(guān)門時間長于預(yù)期，金融條件超預(yù)期收緊。