東吳證券：9月挖機(jī)銷量同比下降33% 行業(yè)階段性承壓

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，2023年9月挖機(jī)行業(yè)銷量14283臺，同比下降32.6%，行業(yè)階段性承壓。但海外工程機(jī)械整體處于上行周期，在行業(yè)出口高基數(shù)、海外供應(yīng)鏈恢復(fù)背景下，行業(yè)出口數(shù)據(jù)增速階段性承壓，不改海外增長趨勢。同時，原材料、海運費下降，產(chǎn)品、區(qū)域收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤率回升明顯，利潤增速強(qiáng)于營收。此外，按照工程機(jī)械更新周期，2024-2025年內(nèi)銷市場有望迎新一輪更新周期，龍頭今年有望逐步開啟業(yè)績啟航。推薦三一重工(600031.SH)、徐工機(jī)械(000425.SZ)、中聯(lián)重科(000157.SZ)、恒立液壓(601100.SH)。

東吳證券主要觀點如下：

9月挖機(jī)銷量同比-33%，行業(yè)階段性承壓

2023年9月挖機(jī)行業(yè)銷量14283臺，同比下降32.6%。其中，國內(nèi)6263臺，同比下降40.5%;出口8020臺，同比下降24.8%。內(nèi)銷、出口降幅環(huán)比擴(kuò)大，不及CME預(yù)期，行業(yè)階段性承壓。2023年1-9月，共銷售挖掘機(jī)148812臺，同比下降25.7%;其中國內(nèi)68075臺，同比下降43.3%;出口80737臺，同比增長0.54%。受下游項目資金面緊張影響，9月工程機(jī)械內(nèi)銷下滑幅度仍較大。從地產(chǎn)、基建數(shù)據(jù)看，2023年8月房屋新開工面積同比下滑24%，地產(chǎn)投資完成額同比下滑19%，地產(chǎn)施工熱度未回暖。8月基建投資完成額1.9萬億元，同比增長7%。

海外工程機(jī)械市場整體處于上行周期，海外增長邏輯持續(xù)

海外工程機(jī)械整體處于上行周期，在行業(yè)出口高基數(shù)、海外供應(yīng)鏈恢復(fù)背景下，行業(yè)出口數(shù)據(jù)增速階段性承壓，但不改海外增長趨勢。23Q2海外龍頭卡特彼勒實現(xiàn)營收173億美元，同比增長22%，凈利潤29億美金，同比增長75%，創(chuàng)下歷史新高，海外工程機(jī)械市場整體處于上行周期。根據(jù)2022年全球工程機(jī)械制造商50強(qiáng)排行榜(《2022 Yellow Table》)，卡特彼勒/徐工集團(tuán)/三一重工/中聯(lián)重科收入分別321/181/160/104億美金，全球份額分別13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，該行測算國內(nèi)龍頭海外份額不足5%，海外份額空間大、龍頭出海趨勢持續(xù)。

2023H1主要企業(yè)利潤增速強(qiáng)于營收，有望逐步開啟業(yè)績啟航

受鋼材、海運費價格高企及規(guī)模效應(yīng)下降等影響，2022年工程機(jī)械企業(yè)利潤率大幅下滑，2023年上述因素壓力減弱，預(yù)計利潤率開啟修復(fù)過程。2023上半年，17家A股上市工程機(jī)械企業(yè)實現(xiàn)營收1729億元，同比增長13%;歸母凈利潤137億元，同比增長42%。銷售毛利率(等權(quán)平均)22.3%，同比增長3.0pct;銷售凈利率7.4%，同比增長2.8pct。2023上半年，國產(chǎn)主機(jī)廠出海邏輯兌現(xiàn)，海外營收增長平滑內(nèi)銷周期波動。原材料/海運費下降，產(chǎn)品/區(qū)域收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤率回升明顯，利潤增速強(qiáng)于營收。此外，按照工程機(jī)械更新周期，2024-2025年內(nèi)銷市場有望迎新一輪更新周期，龍頭今年有望逐步開啟業(yè)績啟航。

投資建議：推薦三一重工中國最具全球競爭力的高端制造龍頭之一，看好國際化及電動化進(jìn)程中重塑全球格局機(jī)會。徐工機(jī)械產(chǎn)品線最全的工程機(jī)械龍頭，業(yè)績阿爾法屬性明顯，估值修復(fù)具備高彈性。中聯(lián)重科起重機(jī)、混凝土機(jī)械龍頭，高機(jī)、挖機(jī)等新興板塊貢獻(xiàn)新增長極，有望迎價值重估。恒立液壓上游高端液壓零部件龍頭，絲桿等新品有望打開新增長曲線。

風(fēng)險提示：基建及地產(chǎn)項目落地不及預(yù)期;行業(yè)周期波動;國際貿(mào)易爭端加劇;行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致利潤率下滑。