華泰證券家電23Q3前瞻：內銷承壓 出口具備彈性

智通財經APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，Q3國內家電需求表現(xiàn)不強，618后家電零售增速回落，各個品類熱度減弱。出口相對表現(xiàn)更為積極，8月家電出口同比增速提升至19.6%?？紤]到原材料價格改善有限、疊加人民幣匯率波動，3Q23板塊盈利增速或僅小幅優(yōu)于收入表現(xiàn)，且家電板塊整體基本面beta不強，但是具備凈利高增速的alpha個股或更值得關注。

▍華泰證券主要觀點如下：

大白電：內銷熱度下降，冰洗出口表現(xiàn)更為積極

國內熱夏影響減弱，空調品類零售弱化，但受前期庫存去化影響，冷年開盤提貨相對較好，而冰箱、洗衣機也受到裝修需求不強影響，零售偏弱。出口更為積極，海關數(shù)據(jù)顯示，7-8月冰洗出口額同比增速均超過20%，空調較弱，但也有小幅增長。

考慮到3Q23原材料中僅塑料均價仍有同比下降，空冰洗均價同比小幅回升或僅能維持毛利率相對穩(wěn)定，白電綜合盈利能力在三季度較為穩(wěn)定，但考慮到沒有大促費用支出擾動，利潤表現(xiàn)或小幅優(yōu)于收入?？炊喟纂娭谐隹谡急雀叩膫€股。

大廚電：房屋竣工數(shù)據(jù)亮眼，擇優(yōu)布局行業(yè)龍頭

2季度以來房地產竣工數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-8月全國房屋住宅竣工面積同比+19.5%。隨著“金九銀十”傳統(tǒng)裝修旺季的到來，廚電消費需求有望逐步得到釋放。分品類看，傳統(tǒng)廚電(煙機灶具、蒸烤機)和洗碗機將優(yōu)先受益，尤其是工程渠道煙機灶具的交付或將明顯回暖。而集成灶品類仍處于景氣度下行周期中，品牌分化明顯，市場競爭存在進一步加劇的風險。

綜合來看，大廚電景氣度從底部緩慢復蘇，而前期地產刺激政策對當前廚電消費需求的傳導效果還有待進一步跟蹤，建議擇優(yōu)布局行業(yè)龍頭。

小家電：出口彈性顯現(xiàn)積極，清潔電器內需有待觀察

小家電維持品類分化表現(xiàn)，內銷市場上，第三季度僅個護電器、清潔電器、凈水器有一定增長，其他小家電雖基數(shù)不高，但增長動能仍弱。而抖音仍是內銷增長的主要來源。出口訂單有所恢復，其中電熱、清潔、兩凈產品更為積極，看好出口占比較高的企業(yè)收入彈性或較為明顯。

在國內消費信心仍待改善的背景下，清潔電器國內景氣度繼續(xù)承壓，但得益于品牌的出清，市場競爭趨緩，龍頭的盈利能力或將觸底企穩(wěn)。

照明電工：消費升級、效率提升是主基調，關注結構性增長

受益于房屋竣工的回暖，照明電工行業(yè)出現(xiàn)企穩(wěn)向好的跡象。從前三季度運行情況來看，消費升級、效率提升是行業(yè)發(fā)展的兩大基調。照明領域，頭部品牌加快數(shù)字化建設，對內求效率提升，對外求增長。

此外，依托智能家居場景的打造，無主燈概念有望成為家用照明市場的新主流，出現(xiàn)結構性增長。民用電工領域，產品結構升級驅動整體擴容，尤其是以軌道插座、快充插座等新產品聚焦細分需求，在線上獲得年輕消費者的青睞。

風險提示

1)地產不利影響。

如果地產銷售持續(xù)趨弱及價格出現(xiàn)不利波動，可能導致居民財富杠桿的反轉，進而導致居民消費能力和消費意愿的下降，導致家電需求持續(xù)低于預期、行業(yè)增速低于預期。

3)原材料及人民幣不利波動。

家電產品原材料占比較大，終端價格傳導機制依托新產品的更新?lián)Q代，因此原材料漲價速度過快或幅度過大時，成本提速高于價格提速，整體毛利率出現(xiàn)下滑，進而可能導致企業(yè)業(yè)績增長受到明顯影響。龍頭企業(yè)均開始拓展海外市場，海外資產逐步增多，面臨的國際市場不可控因素也增多，可能出現(xiàn)復雜的市場和運營風險，同時受到人民幣匯率影響，在匯兌損益、投資收益、公允價值變動損益科目出現(xiàn)較大的不利波動，或將導致企業(yè)業(yè)績不及預期。

3)預測與實際數(shù)據(jù)差異。

基于市場零售及出貨數(shù)據(jù)、原材料數(shù)據(jù)等對各公司收入及利潤表現(xiàn)進行預測，預測模型與各公司實際數(shù)據(jù)之間可能存在較大差異。