華泰證券：白酒預(yù)期改善和估值回升有望同步

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，本次秋糖會反饋整體平穩(wěn)，在場景恢復(fù)為主的驅(qū)動下，白酒行業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)分化復(fù)蘇態(tài)勢：1)雙節(jié)旺季實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，頭部酒企節(jié)前回款符合預(yù)期進度，雙節(jié)期間的實際動銷表現(xiàn)符合節(jié)前的反饋;2)分消費場景，宴席渠道持續(xù)回補，婚喜宴回補較優(yōu)，送禮需求密集釋放，商務(wù)需求仍在恢復(fù)過程中，大眾聚會用酒檔次偏向性價比;3)分品牌，各酒企之間分化趨勢延續(xù)，名酒企優(yōu)勢更為顯著，各價格帶龍頭和區(qū)域頭部企業(yè)韌性仍足，有望延續(xù)增長態(tài)勢。展望看，預(yù)期改善和估值回升有望同步。

▍華泰證券主要觀點如下：

市場表現(xiàn)：整體平穩(wěn)，不同區(qū)域表現(xiàn)有所差異

本次糖酒會恰逢雙節(jié)后舉行，整體而言：1)河南區(qū)域：中秋/國慶期間，在節(jié)日效應(yīng)拉動下，河南區(qū)域白酒動銷有所加快，庫存去化下整體價盤處于合理水平，高端表現(xiàn)更優(yōu)，次高端中汾酒相對突出;2)安徽區(qū)域：中秋節(jié)前市場信心充足、渠道備貨量較高;雙節(jié)期間動銷表現(xiàn)穩(wěn)健，其中宴席場景貢獻主要增量，返鄉(xiāng)聚飲、商務(wù)場景相對平淡;

3)江蘇區(qū)域：雙節(jié)前后表現(xiàn)平穩(wěn)，回款有序推進，高端穩(wěn)健增長，次高端持續(xù)受益于宴席場景的回補;4)華南區(qū)域：雙節(jié)動銷表現(xiàn)同比持平略增，200-300元大眾價位表現(xiàn)更優(yōu)。

品牌表現(xiàn)：高端整體表現(xiàn)穩(wěn)健，次高端分化明顯

總體看，名優(yōu)酒企雙節(jié)期間表現(xiàn)良好，環(huán)比呈現(xiàn)漸進復(fù)蘇，各個品牌由于不同的需求結(jié)構(gòu)和庫存背景等，分化較為明顯。分檔次看，高端白酒表現(xiàn)更優(yōu);次高端酒企分化明顯，其中汾酒表現(xiàn)亮眼，多地經(jīng)銷商反饋雙節(jié)期間汾酒動銷表現(xiàn)良好，并兼顧庫存狀態(tài)良性、主要產(chǎn)品挺價效果較好。

后市展望：中長期向好趨勢不變，估值回升可期

短期來看，行業(yè)景氣處于磨底階段，雙節(jié)實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，各酒企仍將以基本完成全年目標(biāo)為基礎(chǔ)。平淡預(yù)期中結(jié)構(gòu)性的機會仍存，當(dāng)前經(jīng)濟及外部消費環(huán)境延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，居民消費信心有望逐步恢復(fù)。中短期看，性價比消費下中端及大眾價位帶白酒增長勢能仍將持續(xù)，對于次高端及以上白酒，經(jīng)濟及消費層面的政策刺激和信心回升仍將是需求回暖的關(guān)鍵;

長期看，經(jīng)濟企穩(wěn)回升后，貫徹白酒主線的消費升級趨勢不可逆;具備優(yōu)秀治理能力和戰(zhàn)略貫徹定力的酒企或?qū)⑵椒€(wěn)渡過行業(yè)調(diào)整期，在周期向好時蓄勢勃發(fā)。當(dāng)前白酒板塊PE-TTM為28x，已降至18年來約16%分位數(shù)，估值落入性價比區(qū)間。

風(fēng)險提示：

宏觀經(jīng)濟增長不達預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題。