海通證券：隨著政策落地推動基本面修復 市場望迎來轉機

智通財經APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報告稱，歷史數(shù)據(jù)顯示，風險溢價率超過均值+1倍標準差時，投資期限一年以上勝率超70%，賠率達8倍以上。過去風險溢價率出現(xiàn)極值后，市場轉勢的快慢取決于當時政策面與基本面的強弱對比。當前風險溢價率顯示股市性價比已很高，隨著政策落地推動基本面修復，市場望迎來轉機。

▍海通證券主要觀點如下：

基于風險溢價擇時能明顯提升長期收益。

在做大類資產橫向對比、衡量權益資產性價比時，權益資產的風險溢價往往是運用頻次較高的指標。該指標通過將權益市場收益率與固定收益資產的無風險收益率做對比，可以大致刻畫權益資產的性價比、以及是否相對高估/低估?；仡櫄v史來看風險溢價指標基本符合均值回歸的規(guī)律，即當指標達到較極端值時往往會朝著均值收斂。

基于此規(guī)律，回測了當A股風險溢價處于較高水平時對應的投資收益率，發(fā)現(xiàn)此時投資的勝率，即取得正回報的概率相較基準情形明顯提高。然而，對于持有期較短的資金而言，風險溢價越高時入場對應的投資勝率卻未必更高。但對于持有期更長的資金而言，在股市高風險溢價位置布局的勝率明顯提高。例如，當投資考核期延長至2年維度時，在風險溢價率(股債收益比)高于均值往上1倍標準差時的投資勝率達到76%(75%)，在高于均值往上2倍標準差時的投資勝率達99%(82%)，相比基準情形的56%勝率明顯提升。

除投資勝率外，進一步測算基于風險溢價擇時的投資賠率相較基準情形有何提升。從歷史回測數(shù)據(jù)看，與投資勝率的回測結果類似，當投資持有期為1-3個月時基于風險溢價擇時對投資賠率的提升并不明顯，而當投資持有期拉長后該策略的賠率相較基準情形出現(xiàn)明顯提升。

為何短期視角風險溢價擇時收益不明顯?

借鑒歷史，風險溢價擇時的短期勝率賠率取決于政策面與基本面力量對比強弱，即能否通過政策利好對沖基本面下行壓力。具體而言，08、16、22年時市場在風險溢價達到極端位置后不久便開始觸底回升，或主要源于對應時期政策面力量相對占優(yōu)，使得基本面下行趨勢在未來明顯得到扭轉;

而12、18年時市場底部距離風險溢價指標極端位置存在較明顯的時滯，背后或主要是政策相對保守使得后續(xù)基本面復蘇趨勢較弱，因此基本面下行的因素在市場中占主導地位。回顧市場底部的風險溢價、政策面及基本面。

對比歷史，當前A股已在高性價比位置。

從本輪的情況來看，此時的A股已經處于長期配置價值凸顯的區(qū)間，當持有期為1年時，歷史上市場當前位置(即風險溢價率高于一倍標準差、股債收益比處于兩倍標準差)對應的投資勝率至少為74%，賠率大致在10倍左右，持有期延長至兩年后勝率將提升至約80%左右、賠率達到60倍以上，即A股已經具備較為明顯的長期配置價值。但短期視角下，歷史上基本面下行期從風險溢價達到極端位置到市場真正觸底存在時滯。

對于本輪情況而言，我國經濟數(shù)據(jù)顯示7月后經濟基本面并未進一步下滑、已初步出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但市場風險偏好下降至低點后A股在7-9月仍進一步延續(xù)調整，或主要源自于投資者對本輪政策效果及基本面中長期趨勢仍未達成一致共識。目前來看，今年724政治局會議釋放了明確的穩(wěn)增長信號，會后穩(wěn)增長政策密集落地。

從宏觀基本面來看，最新經濟數(shù)據(jù)顯示穩(wěn)增長政策已在起效，近期高頻數(shù)據(jù)印證基本面或已在回暖。借鑒歷史經驗，今年7月市場風險溢價突破極端值，在政策落地支撐基本面修復的趨勢下本次市場底部區(qū)域與之相距的時間間隔或不會太長。

風險提示: 

穩(wěn)增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。