高利率夢魘縈繞借款人 英國企業(yè)的“至暗時刻”即將到來?

本已孱弱的英國經(jīng)濟不久后或?qū)⒚媾R“雙重打擊”，因為英國央行效仿美聯(lián)儲長時間維持高利率(higher for longer)的預(yù)期勢必開始對經(jīng)濟產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。與美國類似，英國經(jīng)濟增長依賴消費者支出且依賴程度比美國更大，因此英國經(jīng)濟尤其容易受到消費者支出回落和企業(yè)債務(wù)受到?jīng)_擊帶來的連鎖影響。

智通財經(jīng)APP了解到，英國央行在本周警告稱，英國借貸成本上升的全部影響尚未完全顯現(xiàn)出來，盡管約三分之二的英國成年人已經(jīng)削減了可自由支配的消費，零售銷售額增長也幾乎停滯。此外，越來越多的英國家庭轉(zhuǎn)向信用卡債務(wù)，信用卡債務(wù)正以每年兩位數(shù)級別的速度增長。

苦苦掙扎的家庭開始使用信用卡

來自倫敦政治經(jīng)濟學(xué)院的教授約翰?范?雷南(John Van Reenen)表示，英國疲弱的投資水平加大了消費者支出壓力?！斑@將成為‘雙重打擊’，因為英國利率上升得更快，而且英國更加依賴消費者支出?！狈?雷南補充道。“這些‘沉重的枷鎖’正在拉低我們的經(jīng)濟增長前景。”

只有強勁的經(jīng)濟增長趨勢，才能夠幫助各大企業(yè)應(yīng)對更高的借貸成本前景，以增加收入和償還債務(wù)。相反，國際貨幣基金組織(IMF)本周將英國明年的經(jīng)濟增長預(yù)測從1%下調(diào)至0.6%，并且預(yù)計英國將繼續(xù)停滯不前。彭博匯編的經(jīng)濟學(xué)家共識預(yù)期甚至更低，為0.4%。

機構(gòu)匯編的數(shù)據(jù)顯示，超過150億美元的英國企業(yè)債券正以非常低的價格交易——其資產(chǎn)規(guī)模自上月底以來上漲了近50%。

英國央行曾警告稱，到今年年底，預(yù)計將有50%的英國企業(yè)可能面臨償債壓力，這可能導(dǎo)致一些企業(yè)大幅削減投資計劃和公布大規(guī)模裁員計劃。

對消費者支出的依賴也滲透到了債務(wù)市場。根據(jù)機構(gòu)匯編的數(shù)據(jù)，英國公司發(fā)行的高收益率債券和杠桿貸款中約有35%來自非必需消費品行業(yè)，這使得該行業(yè)比西歐其他經(jīng)濟體更容易受到經(jīng)濟衰退的影響，西歐其他地區(qū)普遍份額約為26%。

這種脆弱性反過來又損害了英國企業(yè)債券的吸引力。最重要的是，英國央行的量化緊縮計劃導(dǎo)致利差收窄，降低了以英鎊發(fā)行的公司債的吸引力。英國央行正在進行量化緊縮計劃，拋售在近十年資金充裕時期買入的天量債券。

房地產(chǎn)問題揮之不去

消費者支出疲軟的其中一個原因是那些以歷史極低利率進行再融資的房主和房東們面臨的抵押貸款支付額飆升，很大程度上削弱了英國住房市場的交易額。這已經(jīng)開始影響到購房出租(BTL)的抵押貸款債務(wù)市場，這些債務(wù)往往被打包成債券出售給投資者。

惠譽評級(Fitch Ratings)的主管克里斯蒂娜?帕加尼(Cristina Pagani)表示，在第二季度，“我們注意到，與12個月前相比，BTL欠款大幅增加了60%?！薄氨M管絕對值仍然很低，但它可能標(biāo)志著該行業(yè)基本面開始惡化。”

此外，所謂的“不合格抵押貸款”(non-conforming mortgage)可能出現(xiàn)一些疲軟，這類貸款是向不符合商業(yè)銀行典型抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)的房主發(fā)放的貸款。

“我們?nèi)灶A(yù)期證券化資產(chǎn)池的欠款會增加，特別是在不符合標(biāo)準(zhǔn)的領(lǐng)域，在這些領(lǐng)域，浮動利率的借款人正面臨利率上升帶來的重壓?！?帕加尼表示。

Bloomberg Intelligence高級房地產(chǎn)分析師Sue Munden表示，在商業(yè)房地產(chǎn)市場，如果英鎊走弱、掉期利率上升，上市交易的REITs等房地產(chǎn)資產(chǎn)也可能面臨更高的借款利率。

私營業(yè)主比上市業(yè)主更容易受到?jīng)_擊，因為他們的杠桿率往往更高，而且隨著英國房價不斷下跌，貸款人可能會要求他們出售資產(chǎn)以收回貸款?！皬娖人綘I業(yè)主出售資產(chǎn)可能會進一步壓低房價，并加大杠桿較高的上市公司的壓力?！? Munden補充表示。

“Brexit”后遺癥

利率上升一直在傷害私募股權(quán)公司，這些公司利用所謂的“英國脫歐”(Brexit)折扣和廉價貸款，從2017年到2021年在英國瘋狂收購資產(chǎn)。從Wm morrison到John Laing Infrastructure Ltd等英國家喻戶曉的公司都被收購，而這些私募股權(quán)公司也背上了沉重的杠桿債務(wù)。

許多收購公司未能購買與利率上漲相關(guān)的保險，這意味著償還債務(wù)的成本不斷飆升，很可能一步步壓垮一些債務(wù)較高的公司。例如，根據(jù)穆迪投資者服務(wù)公司(Moody 's Investors Service)的數(shù)據(jù)，收購Wm morrison的交易至少在2022年9月之前都沒有進行對沖，盡管這家雜貨商最終對部分債務(wù)進行了相關(guān)的對沖，但在最近一個財政年度的備測基礎(chǔ)上，它仍然需要支付3.75億英鎊(3.97億美元)的利息。

瑞穗銀行全球宏觀策略交易主管Peter Chatwell表示:“杠桿貸款市場是英國經(jīng)濟中最脆弱的部分，同時也是最令人擔(dān)憂的地方?！?/p>

金融公司接近引爆點

即使是高利率的受益者——金融公司，也可能很快開始集體遭殃。金融公司可能正接近一個臨界爆炸點，“存款成本開始上升，信貸質(zhì)量開始惡化。”Bloomberg Intelligence高級歐洲股票策略師Tim Craighead表示。

根據(jù)一家政府機構(gòu)編制的數(shù)據(jù)，自2021年初以來，英國的破產(chǎn)率一直在上升，因為更多的小企業(yè)拖欠更多貸款，預(yù)計這一趨勢將在第三季度蔓延到中型企業(yè)。

企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量呈上升趨勢

市場萎縮

對于那些規(guī)模足夠大的公司來說，用歐元和美元融資可能比用英鎊更有吸引力，因為英國的政策利率比歐元區(qū)高出125個基點。

從杠桿貸款市場和再融資活動中可以看到英國市場的轉(zhuǎn)移趨勢，杠桿貸款市場今年第一季度沒有任何英鎊交易。例如，KKR集團支持的食品集團Upfield BV最近取消了一項以英鎊計價的貸款安排，代之以較長期的歐元和美元貸款。

即使在歐洲公開銀團債券市場，非金融企業(yè)發(fā)行的以英鎊計價的高等級債券幾年來也一直非常少，借款人轉(zhuǎn)而涌入流動性更強的歐元融資市場。一項藍(lán)籌股債務(wù)指數(shù)顯示，自2021年底以來，英鎊貨幣計價公司的債券市場價值已縮水約五分之一。

英國企業(yè)紛紛尋找現(xiàn)金支撐

這使得一些英國公司開始尋找其他方法來處理他們堆積如山的債務(wù)。英國最大的連鎖酒吧“Stonegate”計劃出售1000家酒吧，并用所得款項償還部分債務(wù)。在這一過程失敗后，它現(xiàn)在正尋求將酒店轉(zhuǎn)移到一個新的實體中，并通過這個實體籌集債務(wù)。

英國企業(yè)債務(wù)成本飆升

看看這些公司的債券交易價格大幅低于票面價值的名單，投資者就會明白這種痛苦在整個英國經(jīng)濟中是多么普遍。與金絲雀碼頭(Canary Wharf)金融中心、Saga Plc旅行社和Metro Bank Holdings Plc等相關(guān)的貸款和債券目前處于低迷水平。Metro Bank Holdings Plc剛剛宣布了一項融資計劃，并對部分債券持有人進行了減記。

英國央行本周在其金融穩(wěn)定報告中警告稱:“融資成本上升的全面影響尚未波及所有企業(yè)借款人。”

來自安永(EY)重組業(yè)務(wù)合伙人Sam Woodward表示，英國的各大企業(yè)“對不斷變化的信貸環(huán)境越來越敏感”，“高利率和消費者需求疲軟的全面影響尚未顯現(xiàn)。雖然到目前為止2023年相對平靜，但到了圣誕節(jié)和2024年初可能是另一回事。”Woodward補充表示