浙商證券：預(yù)計(jì)銀行三季度業(yè)績筑底 9月信貸轉(zhuǎn)好 重點(diǎn)推薦高股息大行+成長性小行

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)9月信貸新增2.75萬億元，同比多增2800億元，余額增速環(huán)比持平于11.1%，預(yù)計(jì)9月社融新增4.17萬億元，同比多增6275億元，余額同比增速9.1%，環(huán)比微升0.1pc。23Q1-3上市銀行基本面筑底，悲觀預(yù)期已經(jīng)反映在估值中，截至10月9日，銀行PB估值為0.55x，PB估值處于近十年5.9%低分位數(shù)。后續(xù)穩(wěn)增長、化風(fēng)險(xiǎn)政策繼續(xù)發(fā)力，有望驅(qū)動(dòng)銀行股估值修復(fù)，重點(diǎn)推薦高股息大行+成長性小行。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

九月信貸社融怎么看?

信貸預(yù)測(cè)：總量上，預(yù)計(jì)9月信貸新增2.75萬億元，同比多增2800億元，余額增速環(huán)比持平于11.1%。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)中長貸為支撐項(xiàng)。(1)對(duì)公端，一般貸款有望同比多增。其中，企業(yè)中長貸有望多增，主要考慮9月政府融資發(fā)力、配套融資需求改善。(2)零售端，預(yù)計(jì)居民短貸和中長貸同比少增，但有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比修復(fù)。9月地產(chǎn)銷售高頻數(shù)據(jù)環(huán)比回暖，且房貸降息使提前還貸減少也將貢獻(xiàn)居民中長貸環(huán)比增加。主體方面，預(yù)計(jì)國有行仍將是信貸多增主力，部分股份制銀行投放有所好轉(zhuǎn)。

展望Q4，信貸投放有望保持多增，且節(jié)奏有望逐漸趨于均衡。一方面考慮寬信用政策持續(xù)穩(wěn)步發(fā)力，國有行可能會(huì)上修信貸投放計(jì)劃。另一方面，2023年9月20日，央行貨政司司長鄒瀾表示要發(fā)揮國有大行支柱作用，增強(qiáng)信貸增長的穩(wěn)定性，因此信貸增量在季度各月份之間的波動(dòng)性可能會(huì)減弱。

社融預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)9月社融新增4.17萬億元，同比多增6275億元，余額同比增速9.1%，環(huán)比微升0.1pc。主要支撐項(xiàng)來自信貸、政府債。

展望Q4，社融同比多增態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，主要基于：①政府債發(fā)行同比多增的態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。若23Q4政府債按額度發(fā)行完畢，不考慮未落地特殊再融資債，23Q4政府債有望同比多增0.2萬億元;若考慮新增特殊再融資債，23Q4政府債有望同比多增1.4萬億元。②政策導(dǎo)向方面，人行持續(xù)釋放穩(wěn)增長信號(hào)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大四季度信貸投放力度。

上市行三季度業(yè)績情況?

(1)整體來看：預(yù)計(jì)23Q1-3上市行營收同比增速較23H1下降0.4pc至0.0%，主要拖累因素是其他非息收入增速回落。全年看，上市行營收同比增速有望修復(fù)至0.6%，主要驅(qū)動(dòng)因素是其他非息高基數(shù)效應(yīng)消退。②預(yù)計(jì)23Q1-3上市行歸母凈利潤同比增速較23H1下降0.6pc至2.7%。全年看，受信用成本基數(shù)影響，上市銀行利潤同比增速將小幅下降至2.4%。(2)分類型來看，該行判斷23Q1-3國有行營收同比增速環(huán)比基本穩(wěn)定，其他類型銀行營收增速放緩，主要考慮國有行規(guī)模保持高增以及其他非息基數(shù)較低。該行預(yù)計(jì)23Q1-3國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行營收同比增速分別較23H1下降0.1pc、0.7pc、2.1pc、0.7pc。

主要驅(qū)動(dòng)因素如何變化?

(1)規(guī)模：預(yù)計(jì)23Q3末上市銀行資產(chǎn)同比增速較23H1末持平于11.8%。主要考慮央行指出國有大行要發(fā)揮支柱作用，規(guī)模增速有望保持高增，其他類型銀行由于信貸投放節(jié)奏變化，規(guī)模增速或?qū)⒒芈洹?/p>

(2)息差：預(yù)計(jì)23Q3上市行單季息差環(huán)比23Q2下降1bp，主要源于該行測(cè)算存款成本下降基本可對(duì)沖貸款利率下行影響。展望23Q4，該行預(yù)計(jì)上市行Q4單季息差較Q3繼續(xù)下降8bp，主要受按揭降息影響，大部分銀行在9月25日主動(dòng)調(diào)整符合條件的按揭貸款，因此該行判斷按揭降息對(duì)息差影響主要反映在23Q4。

(3)中收：預(yù)計(jì)23Q1-3上市行中收同比增速較23H1下降0.1pc至-4.3%。主要考慮保險(xiǎn)產(chǎn)品因預(yù)定利率切換，保險(xiǎn)銷售邊際下滑，同時(shí)23Q3基金和理財(cái)需求仍然偏弱。展望四季度，考慮銀保代銷費(fèi)率調(diào)降落地，將負(fù)向影響銀行中收表現(xiàn)，該行預(yù)計(jì)上市行2023年全年中收增速將小幅回落至-4.7%。

(4)投資：預(yù)計(jì)23Q1-3上市行其他非息同比+17.0%，增速較23H1放緩5.3pc，主要考慮23Q3債市出現(xiàn)調(diào)整。展望2023年全年，考慮其他非息高基數(shù)效應(yīng)消退，預(yù)計(jì)其他非息收入增速將回升至29.3%。

銀行板塊投資策略：

市場(chǎng)對(duì)銀行基本面的悲觀預(yù)期已反映在估值里面，截至10月9日，銀行PB估值為0.55x，PB估值處于近十年5.9%低分位數(shù)。后續(xù)穩(wěn)增長、化風(fēng)險(xiǎn)政策繼續(xù)發(fā)力，有望驅(qū)動(dòng)銀行股估值修復(fù)，重點(diǎn)推薦高股息大行+成長性小行。①大行：重點(diǎn)推薦五大行+郵儲(chǔ)。②小行：重點(diǎn)推薦浙商銀行(601916.SH)、江蘇銀行(600919.SH)、成都銀行(601838.SH)，關(guān)注渝農(nóng)商行(601077.SH)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露，行業(yè)數(shù)據(jù)測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)