華金證券：反彈開啟 成長主線

智通財經APP獲悉，華金證券發(fā)布研究報告稱，影響10月A股表現的核心因素：基本面>外部沖擊>流動性。一是基本面是決定節(jié)后A股表現強弱的核心因素：若經濟和盈利偏強，則節(jié)后A股大概率表現偏強，如2006、2007、2009、2010、2014、2016、2017、2020年10月;若經濟和盈利偏弱，則節(jié)后A股表現可能偏弱，如2005、2008、2012、2018、2021、2022年10月。二是政策及海外事件等外部沖擊對10月A股的表現也有較大影響：強負面沖擊對10月A股有壓制，若外部事件偏正面則有一定提振作用。三是流動性也對10月A股的表現有一定影響。今年節(jié)后A股可能震蕩反彈。美股和港股假期期間走強對節(jié)后A股可能有提振;經濟和盈利修復、中美關系改善以及國內流動性維持寬松，10月A股可能震蕩反彈。

▍華金證券主要觀點如下：

節(jié)日期間海外市場波動對節(jié)后A股的影響：影響偏短且偏正面，節(jié)后A股可能反彈。

(1)歷史經驗上海外映射對節(jié)后A股的影響隨時間遞減。2005年以來A股節(jié)后3個交易日、10個交易日、3個月的漲跌幅與節(jié)日期間標普500漲跌幅的相關系數分別是0.78、0.61、0.22，因此可以看到：一是假期期間海外股市上漲則節(jié)后A股也大概率走強，二是海外市場對A股的映射效應隨時間遞減。

(2)影響10月A股表現的核心因素：基本面>外部沖擊>流動性。一是基本面是決定節(jié)后A股表現強弱的核心因素：若經濟和盈利偏強，則節(jié)后A股大概率表現偏強，如2006、2007、2009、2010、2014、2016、2017、2020年10月;若經濟和盈利偏弱，則節(jié)后A股表現可能偏弱，如2005、2008、2012、2018、2021、2022年10月。二是政策及海外事件等外部沖擊對10月A股的表現也有較大影響：強負面沖擊對10月A股有壓制，若外部事件偏正面則有一定提振作用。三是流動性也對10月A股的表現有一定影響。

(3)今年節(jié)后A股可能震蕩反彈。一是海外映射角度，美股和港股假期期間走強對節(jié)后A股可能有提振;二是影響因素角度，經濟和盈利修復、中美關系改善以及國內流動性維持寬松，10月A股可能震蕩反彈。

節(jié)后可能影響市場的因素：經濟和盈利預期改善，海外緊縮壓力已反映，政策預期和中美關系可能改善。

(1)經濟和盈利預期改善：經濟數據好轉、三季報改善。一是PMI重返擴張區(qū)間，假期出行、消費數據已超2019年水平，地產銷售等高頻數據繼續(xù)改善;二是節(jié)后三季報(或預告)將開始密集披露，A股盈利改善預期可能上升。

(2)海外緊縮壓力已有所反映，10月國內流動性可能維持寬松。一是美國進一步加息的預期已較為充分，緊縮壓力仍在，但影響較小;二是10月國內宏觀流動性依然可能維持寬松，微觀流動性可能改善。

(3)10月政策預期仍可能上升，中美關系可能繼續(xù)改善。一是季節(jié)性效應上，基建加速和地產放松政策可能進一步落實;二是10月份三中全會可能對保增長政策會進一步突出;三是繼9月份中美成立經濟領域工作組后，10月份中美高層可能進一步溝通交流。

節(jié)后行業(yè)配置方向：繼續(xù)配置TMT、醫(yī)藥、新能源和部分順周期。

(1)盈利上行趨勢開啟，成長風格占優(yōu)。一是根據之前的分析，10月大概率處于盈利和信用雙上的環(huán)境中;而根據之前的盈利信用框架，盈利信用同步上行時成長風格占優(yōu)。二是根據之前的分析，10月A股可能開啟震蕩反彈，在市場風險偏好上行、整體市場走強時，成長風格可能占優(yōu)。

(2)10月TMT、醫(yī)藥、新能源、部分順周期(包括消費)可能占優(yōu)。一是根據歷史復盤，歷年10月高景氣和產業(yè)趨勢上行、政策導向、日歷效應(主要是銀行和消費)的行業(yè)占優(yōu);二是比照復盤，當前來看，高景氣和產業(yè)趨勢上行的行業(yè)指向TMT、新能源、醫(yī)藥等成長性行業(yè)，政策支持的行業(yè)指向TMT、順周期行業(yè)，日歷效應下行業(yè)指向消費。

(3)建議繼續(xù)逢低配置:一是政策和景氣度雙重向上的電子 (華為鏈、智能駕駛)、通信 (數據要素、算力基建、智能駕駛、衛(wèi)星互聯網等)、計算機(AI 大模型、國產化、智能駕駛)、傳媒(院線、游戲)等;二是超跌的高景氣成長性行業(yè)如醫(yī)藥、新能源等;三是受益于政策和經濟修復的順周期，如建材、家電、食品飲料等。

風險提示：

歷史經驗未來不一定適用，政策超預期變化，經濟修復不及預期。