安信證券：雙節(jié)宴席市場(chǎng)依舊延續(xù)高增勢(shì)頭 當(dāng)下仍然堅(jiān)守區(qū)域名酒

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，23年酒企節(jié)奏普遍加快，行業(yè)分化加劇，同時(shí)酒企更加注重C端投入亦搶占市場(chǎng)份額，雙節(jié)宴席市場(chǎng)依舊延續(xù)高增勢(shì)頭，而企業(yè)資金壓力較大等因素復(fù)蘇偏緩，商務(wù)宴請(qǐng)需求偏弱。宴席場(chǎng)景復(fù)蘇仍為復(fù)蘇主力，靜待商務(wù)恢復(fù)。當(dāng)前需求結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇特點(diǎn)延續(xù)，行業(yè)擠壓式競(jìng)爭(zhēng)下更加考驗(yàn)酒企渠道運(yùn)作、價(jià)盤(pán)管控能力，區(qū)域酒受益于宴席回補(bǔ)和省內(nèi)市場(chǎng)基本盤(pán)，表現(xiàn)優(yōu)于其他板塊。當(dāng)下仍然堅(jiān)守區(qū)域名酒。未來(lái)隨經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇及未來(lái)預(yù)期改善，商務(wù)需求預(yù)計(jì)逐漸活躍，對(duì)應(yīng)高端酒、次高端用酒需求將提升，價(jià)盤(pán)亦有望逐步修復(fù)。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

弱復(fù)蘇延續(xù)，宴席優(yōu)于商務(wù)，區(qū)域優(yōu)高端穩(wěn)次高端弱。從任務(wù)完成情況來(lái)看，各酒企回款任務(wù)普遍達(dá)成，強(qiáng)勢(shì)品牌渠道備貨表現(xiàn)積極?；乜顏?lái)看，中秋為傳統(tǒng)回款節(jié)點(diǎn)，多數(shù)品牌渠道備貨積極，回款任務(wù)完成壓力不大，高端穩(wěn)、區(qū)域優(yōu)、次高端差。價(jià)盤(pán)及庫(kù)存來(lái)看，渠道和終端積極打款備貨庫(kù)存處于波動(dòng)狀態(tài)，但整體良性。預(yù)計(jì)中秋打款結(jié)束后庫(kù)存短暫處于高點(diǎn)，隨后到春節(jié)前持續(xù)消化。批價(jià)當(dāng)前較為堅(jiān)挺，部分產(chǎn)品因發(fā)貨節(jié)奏價(jià)盤(pán)略有下滑。動(dòng)銷(xiāo)來(lái)看，區(qū)域和品類之間仍存在分化，中檔價(jià)格帶優(yōu)而次高端弱。多數(shù)品牌普遍加大C端投入加快動(dòng)銷(xiāo)，其中蘇皖地區(qū)強(qiáng)勢(shì)地產(chǎn)品牌動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)較好;部分次高端品牌如水井坊、酒鬼省外市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)略慢?？傮w來(lái)看，23年酒企節(jié)奏普遍加快，行業(yè)分化加劇，同時(shí)酒企更加注重C端投入亦搶占市場(chǎng)份額，雙節(jié)旺季亦積極推出紅包掃碼活動(dòng)搶占消費(fèi)者，具備活動(dòng)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、參與產(chǎn)品范圍擴(kuò)大、獎(jiǎng)勵(lì)豐富的特點(diǎn)。

酒企費(fèi)用投放模式轉(zhuǎn)變，區(qū)域酒具備穿越周期能力。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下，酒企渠道端費(fèi)用投入有所縮減，加大C端消費(fèi)者投入，前期酒企渠道費(fèi)用較高以提升配合度，當(dāng)下更重視消費(fèi)者培育。區(qū)域名酒因宴席市場(chǎng)恢復(fù)、基地市場(chǎng)扎實(shí)，貨折比例降低毛利率改善明顯。雙節(jié)消費(fèi)情況來(lái)看，假期出行熱度高，據(jù)交通運(yùn)輸部預(yù)計(jì)，假期全國(guó)跨區(qū)域人員流動(dòng)量將達(dá)20.5億人次，日均2.57億人次，比2019年同期日均增長(zhǎng)11.5%，比2022年同期日均增長(zhǎng)58.8%，且各消費(fèi)場(chǎng)景表現(xiàn)良好，消費(fèi)活力較足。雙節(jié)宴席市場(chǎng)依舊延續(xù)高增勢(shì)頭，而企業(yè)資金壓力較大等因素復(fù)蘇偏緩，商務(wù)宴請(qǐng)需求偏弱，區(qū)域酒人員充足、產(chǎn)品線豐富，在基地市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)優(yōu)，結(jié)構(gòu)性弱復(fù)蘇背景下具備穿越周期能力。

中報(bào)表現(xiàn)：區(qū)域名酒表現(xiàn)亮眼，費(fèi)用投入加大。2023H1整體收入增速區(qū)域名酒>高端>次高端，2023Q2整體收入增速區(qū)域名酒>次高端>高端。高端白酒業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，在需求結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇、消費(fèi)力較弱時(shí)仍能保持穩(wěn)中略升的態(tài)勢(shì);次高端23H1因商務(wù)需求恢復(fù)較弱承壓明顯，Q2以來(lái)有所改善;區(qū)域名酒以穩(wěn)固的消費(fèi)者和經(jīng)銷(xiāo)商基本盤(pán)表現(xiàn)亮眼，盈利能力亦有明顯提升。

投資策略：仍然堅(jiān)守區(qū)域名酒，重點(diǎn)觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期變化。宴席場(chǎng)景復(fù)蘇仍為復(fù)蘇主力，靜待商務(wù)恢復(fù)。當(dāng)前需求結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇特點(diǎn)延續(xù)，行業(yè)擠壓式競(jìng)爭(zhēng)下更加考驗(yàn)酒企渠道運(yùn)作、價(jià)盤(pán)管控能力，區(qū)域酒受益于宴席回補(bǔ)和省內(nèi)市場(chǎng)基本盤(pán)，表現(xiàn)優(yōu)于其他板塊。當(dāng)下仍然堅(jiān)守區(qū)域名酒，主要因：宴席市場(chǎng)仍為當(dāng)下復(fù)蘇主力，費(fèi)用投放模式變化或?qū)⒀永m(xù)，區(qū)酒市場(chǎng)運(yùn)作扎實(shí)人員充足，在政策落地及渠道運(yùn)作方面具備明顯優(yōu)勢(shì)。未來(lái)隨經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇及未來(lái)預(yù)期改善，商務(wù)需求預(yù)計(jì)逐漸活躍，對(duì)應(yīng)高端酒、次高端用酒需求將提升，價(jià)盤(pán)亦有望逐步修復(fù)，具體來(lái)看：1)高端白酒：貴州茅臺(tái)(業(yè)績(jī)確定性高、公司經(jīng)營(yíng)治理能力突出)，五糧液(當(dāng)下估值具備性價(jià)比、公司堅(jiān)守高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略)，瀘州老窖(渠道管理運(yùn)作出色);2)次高端白酒：山西汾酒(基本面強(qiáng)勢(shì)，渠道表現(xiàn)積極)，舍得酒業(yè)(積極推進(jìn)市場(chǎng)擴(kuò)張，業(yè)績(jī)彈性較大);3)區(qū)域名酒：古井貢酒(省內(nèi)龍頭，渠道掌控力強(qiáng))，今世緣(業(yè)績(jī)確定性高，省內(nèi)基本盤(pán)穩(wěn)固)，洋河股份(估值具備性價(jià)比，經(jīng)營(yíng)韌性足)，迎駕貢酒(洞藏持續(xù)放量，品牌勢(shì)能已起)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)。