中信證券：消費(fèi)總體趨勢(shì)向好 建議配置估值低位且具備明確長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的龍頭

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報(bào)表示，雙節(jié)假期消費(fèi)數(shù)據(jù)總體穩(wěn)健、體現(xiàn)消費(fèi)活力，其中出行需求旺盛、本地消費(fèi)客流強(qiáng)勁，主題事件帶動(dòng)周邊消費(fèi)表現(xiàn)出色；國(guó)內(nèi)出行消費(fèi)相比疫情前2019年同期客流增長(zhǎng)4.1%、收入增長(zhǎng)1.5%，出境旅游恢復(fù)至9成，充分體現(xiàn)居民休閑需求剛性。而商品消費(fèi)需求保持穩(wěn)健，本地強(qiáng)勁的消費(fèi)客流帶動(dòng)餐飲、購(gòu)物等需求增長(zhǎng)超過(guò)20%。綜合來(lái)看，消費(fèi)在復(fù)蘇通道中保持前進(jìn)，該行認(rèn)為總體趨勢(shì)向好。

配置建議上，當(dāng)前仍首先建議配置估值回落至低位，但具備明確長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的賽道龍頭，在政策預(yù)期抬升推動(dòng)或基本面修復(fù)持續(xù)顯現(xiàn)的推動(dòng)下，存在估值切換的機(jī)會(huì)，包括白酒、運(yùn)動(dòng)、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、免稅、餐飲、養(yǎng)殖、食品、醫(yī)美化妝品等。同時(shí)提示后續(xù)隨宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期進(jìn)一步兌現(xiàn)，順周期特征顯著的人力資源、家居等行業(yè)機(jī)會(huì)。另外對(duì)于2023年以來(lái)景氣性板塊，包括黃金珠寶、餐飲供應(yīng)鏈、零食等，建議關(guān)注其持續(xù)性。

中信證券的主要觀點(diǎn)如下：

中秋國(guó)慶雙節(jié)消費(fèi)活力呈現(xiàn)，出行消費(fèi)仍是亮點(diǎn)。

國(guó)家稅務(wù)總局利用增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)、結(jié)合企業(yè)調(diào)研情況對(duì)中秋國(guó)慶假期相關(guān)行業(yè)收入分析后顯示，中秋國(guó)慶假期消費(fèi)相關(guān)行業(yè)銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)21.3%、其中服務(wù)消費(fèi)和商品消費(fèi)同比分別增長(zhǎng)20.9%和21.6%。假期出行消費(fèi)顯著增加，旅游游覽服務(wù)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)1.1倍，受此帶動(dòng)，住宿餐飲服務(wù)銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)25.5%。商品消費(fèi)中，日用品、化妝品及服裝鞋帽類(lèi)商品銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)27.5%，家具零售、陶瓷石材裝飾材料銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)41.3%、32.3%；糧油及消費(fèi)升級(jí)類(lèi)商品消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，糧油食品、綜合零售業(yè)銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)21.5%、25%，其中，果品蔬菜、肉禽蛋奶等必需品銷(xiāo)售收入同比分別增長(zhǎng)28.8%、29.6%，金銀珠寶、通信器材等商品銷(xiāo)售收入同比分別增長(zhǎng)15.5%、16.5%。

出行消費(fèi)客流略低于此前預(yù)測(cè)、人均消費(fèi)超預(yù)期，出境游復(fù)蘇強(qiáng)勁。

經(jīng)文旅部數(shù)據(jù)中心測(cè)算，中秋國(guó)慶節(jié)假期8天，國(guó)內(nèi)旅游出游人數(shù)8.26億人次（此前文旅部數(shù)據(jù)中心預(yù)測(cè)為8.96億人次），按可比口徑同比增長(zhǎng)71.3%，按可比口徑較2019年增長(zhǎng)4.1%；實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入7,534.3億元（此前文旅部數(shù)據(jù)中心預(yù)測(cè)為7,825億元），按可比口徑同比增長(zhǎng)129.5%，按可比口徑較2019年同期增長(zhǎng)1.5%。客流較節(jié)前預(yù)期稍弱，且相比五一和端午假期恢復(fù)度有所降低（五一/端午恢復(fù)度為119.1%/112.8%），該行認(rèn)為與長(zhǎng)假供給能力的彈性有關(guān)，對(duì)此臨近節(jié)前航空票價(jià)跳水使市場(chǎng)已有一定預(yù)期。

人均消費(fèi)912元（此前文旅部數(shù)據(jù)中心預(yù)測(cè)為873元），好于預(yù)期，相較于疫情前（2019年）同期恢復(fù)度為97.5%（五一/端午恢復(fù)度為84.5%/84.1%），為疫情以來(lái)最高。

交通運(yùn)輸部預(yù)計(jì)假期全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量達(dá)20.5億人次，日均2.57億人次，同比增長(zhǎng)58.8%，較2019年同期增長(zhǎng)11.5%。此次假期出入境旅游達(dá)到疫情以來(lái)的峰值，國(guó)家移民管理局預(yù)測(cè)，日均出入境旅客將達(dá)到158萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)約3倍，是2019年同期的90%。根據(jù)澳門(mén)旅游局，9月29日至10月5日期間，訪澳門(mén)旅客累計(jì)86萬(wàn)人次、日均12.29萬(wàn)人次，按年升3.92倍，該行估算相較于2019年同期恢復(fù)近9成。

根據(jù)酒店之家數(shù)據(jù)，中秋國(guó)慶假期酒店入住率、房?jī)r(jià)相較五一有所下滑，該行判斷系受雙節(jié)疊加下返鄉(xiāng)需求分流及供給回升影響。假期景區(qū)整體符合預(yù)期，根據(jù)中國(guó)旅游研究院，其重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的326家5A級(jí)旅游景區(qū)接待游客人數(shù)按可比口徑同比增長(zhǎng)88.7%，復(fù)蘇趨勢(shì)明確。

本地消費(fèi)客流同樣強(qiáng)勁，餐飲修復(fù)好于商品零售。

據(jù)商務(wù)部商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)， 9.29-10.5期間，全國(guó)示范步行街客流量同比增長(zhǎng)94.7%，36個(gè)大中城市重點(diǎn)商圈客流量同比增長(zhǎng)164%；全國(guó)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)零售和餐飲企業(yè)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)9%，其中，糧油食品、飲料、金銀珠寶和通信器材等商品銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)10%以上。對(duì)比來(lái)看，假期前七天，商務(wù)部重點(diǎn)監(jiān)測(cè)餐飲企業(yè)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)近兩成，重慶、杭州、武漢同比分別增長(zhǎng)30.3%、19.3%和16.3%，團(tuán)圓家宴、親朋聚餐、婚慶喜宴等成為餐飲消費(fèi)熱點(diǎn)。

電影國(guó)慶檔表現(xiàn)低于預(yù)期，根據(jù)貓眼專(zhuān)業(yè)版，2023年國(guó)慶檔電影票房27.32億（2019~2022年分別為44.6/39.7/43.9/15.0億），總?cè)舜螢?,014萬(wàn)（2019~2022年分別為11,848/9,995/9,368/3,620萬(wàn)），平均票價(jià)為41.9元（2019~2022年為37.7/39.7/46.9/41.4元）。中信證券研究部傳媒組分析，主要原因系：1）影片題材多元但未出現(xiàn)超級(jí)大片和黑馬級(jí)影片，頭部帶動(dòng)效應(yīng)較以往國(guó)慶檔弱；2）旅游出行和亞運(yùn)會(huì)分流觀眾觀影需求；3）暑期檔火爆預(yù)支部分觀影需求。電影市場(chǎng)整體規(guī)模占本地消費(fèi)比例較低，對(duì)總體消費(fèi)影響有限。

亞運(yùn)會(huì)、音樂(lè)節(jié)、演唱會(huì)等主題事件帶動(dòng)周邊消費(fèi)火熱。

根據(jù)支付寶平臺(tái)發(fā)布的“亞運(yùn)經(jīng)濟(jì)”報(bào)告，亞運(yùn)六城景區(qū)單日消費(fèi)最高漲270%（對(duì)比去年對(duì)應(yīng)自然日），亞運(yùn)核心場(chǎng)館周邊消費(fèi)熱度較賽前最高漲3倍，杭州公交地鐵單日支付寶刷碼乘車(chē)量破紀(jì)錄。杭州地區(qū)的觀賽熱拉動(dòng)了餐飲消費(fèi)，根據(jù)澎湃新聞，雙節(jié)假期杭州西湖周邊的多家海底撈都出現(xiàn)了全天排隊(duì)的情況，部分門(mén)店的翻臺(tái)率達(dá)到了10次。根據(jù)同程旅行發(fā)布的《2023中秋國(guó)慶假期旅行消費(fèi)報(bào)告》，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年國(guó)慶假期全國(guó)有60多場(chǎng)音樂(lè)節(jié)，?？谕桃魳?lè)生活節(jié)也在假日期間登陸海口會(huì)展工場(chǎng)，帶動(dòng)海口旅游搜索熱度環(huán)比上漲84%。假期期間同程旅行平臺(tái)推出周杰倫曼谷演唱會(huì)的機(jī)票+門(mén)票、酒店+門(mén)票等多種套餐，其中機(jī)票+門(mén)票套餐連續(xù)6天在發(fā)售3分鐘內(nèi)售罄。根據(jù)同程旅行，音樂(lè)節(jié)和演唱會(huì)已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)目的地城市吸引年輕游客的重要方式，不僅推動(dòng)整體場(chǎng)次增加，音樂(lè)演出的消費(fèi)市場(chǎng)也進(jìn)一步下沉到二三線城市乃至旅游發(fā)達(dá)的縣城。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)超預(yù)期；境內(nèi)外出行政策超預(yù)期變動(dòng)；出境簽證辦理政策超預(yù)期變動(dòng)；境外航空運(yùn)力恢復(fù)不及預(yù)期等。