中國宏橋（01378）：基本面V型反轉(zhuǎn)，近60個交易日獲25億資金凈流入

種種跡象表明，中國宏橋（01378）的股票再度迎來了新一輪配置窗口期。

智通財經(jīng)APP數(shù)據(jù)顯示，南向資金對中國宏橋的持股數(shù)量，在近期穩(wěn)步提升。截至9月28日收盤，南向資金持股數(shù)達(dá)到13.74億股，持股比例達(dá)到14.49%，較7月中旬10億股持股數(shù)和10.54%持股比例，分別增長3.74億股和3.95個百分點。

此外，截至10月6日收盤的近60個交易日，中國宏橋獲得資金凈流入25.17億港元。隨著資金不斷加倉，中國宏橋股價從5月低點5.45港元，上漲至9月高點8.61港元，期間最高漲幅達(dá)到58%。

基本面韌性凸顯

據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，投資者之所以堅定增持中國宏橋股票，主要原因之一是其基本面保持了足夠強的韌性。

據(jù)中國宏橋2023上半年財報，集團在期內(nèi)實現(xiàn)營收657.34億元（人民幣，下同），毛利58.92億元；股東應(yīng)占溢利24.57億元，每股基本盈利0.259元。 要知道，受到原材料采購價格上漲等不利因素影響，中國宏橋在2023年一季度的凈利潤同比下滑89.8%至6億元。這意味著，中國宏橋二季度凈利潤環(huán)比增長超2倍。

上半年，中國宏橋的財務(wù)狀況也在持續(xù)優(yōu)化。于2023年6月30日，集團現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約297.77億元，較2022年12月31日的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增加約8.7%。上半年，集團來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入凈額約70.87億元。

期內(nèi)，中國宏橋秉持積極穩(wěn)健的資本運營策略，資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)降至2012年以來新的的47.92%，同比下降1.54個百分點。集團進一步優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，整體融資成本下降，導(dǎo)致利息費用相應(yīng)減少。上半年，中國宏橋財務(wù)費用同比減少約10.7%至14.75億元。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，中國宏橋資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化背后，在于多元化的融資渠道。例如，集團子公司山東宏橋于期內(nèi)成功發(fā)行了總價值為49億元的短期融資券、中期票據(jù)以及綠色中期票據(jù)，得到了廣大投資者的積極回應(yīng)。

一體化優(yōu)勢鞏固，夯實成長底色

在智通財經(jīng)APP看來，市場積極配置中國宏橋的債券及股票，是對集團基本面以及可持續(xù)發(fā)展能力充滿信心的外在體現(xiàn)，其內(nèi)核是中國宏橋正沿著既定的發(fā)展策略前行，并不斷鞏固競爭優(yōu)勢。

舉個簡單的例子，作為鋁資源行業(yè)的“優(yōu)等生”，中國宏橋在過去四年的平均綜合毛利率達(dá)到約21.0%，高于云鋁股份及中國鋁業(yè)的15.7%及8.7%。同期中國宏橋的平均凈利率10.5%，亦明顯高于云鋁股份及中國鋁業(yè)的6.9%及2.3%。

中國宏橋亮眼的盈利表現(xiàn)，得益于全產(chǎn)業(yè)鏈的布局以及極高的電力自給率，使其在成本端具有顯著優(yōu)勢，從而即使在噸鋁售價相對較低的情況下，中國宏橋仍有更高的凈利率。

具體來看，2023年上半年，中國宏橋幾內(nèi)亞鋁土礦業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)良好，且?guī)變?nèi)亞礦區(qū)到國內(nèi)工廠的多式聯(lián)運產(chǎn)業(yè)鏈愈發(fā)穩(wěn)固，鋁土礦保障能力強。此外，印尼200萬噸氧化鋁項目穩(wěn)定運行，逐步提高原料自給率，壓縮生產(chǎn)成本。

中國宏橋擁有龐大的燃煤發(fā)電機組，組建了區(qū)域獨立電網(wǎng)，發(fā)電成本長期低于行業(yè)水平，云南水電鋁項目投產(chǎn)將會進一步降低單位用電成本，提高清潔能源比例。集團還向下延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，聚焦汽車輕量化及再生鋁，前瞻布局新興發(fā)展計劃。

在智通財經(jīng)APP看來，中國宏橋產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都具有低成本優(yōu)勢。首先，公司打通了鋁土礦遠(yuǎn)洋聯(lián)運通道，運輸效率高且廉價；其次，依靠廉價進口礦和集團自備電廠蒸汽，公司氧化鋁生產(chǎn)極具成本優(yōu)勢。而且，中國宏橋組建了區(qū)域獨立電網(wǎng)，用電成本低于行業(yè)平均水平。依靠低價氧化鋁和廉價電費，公司電解鋁生產(chǎn)成本位于國內(nèi)前1/4。

隨著云南項目投產(chǎn)，電解鋁生產(chǎn)將使用更清潔的水電取代煤電，此舉一方面可以調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，減少對煤電的依賴，提高綠電鋁比例；另一方面可以享受更為低廉的水電價格。中估計宏橋?qū)⒂谠颇险献鞴步ňG色鋁創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園，以充分利用云南省人民政府推動的水電鋁材一體化政策，進一步降低生產(chǎn)成本和鞏固競爭優(yōu)勢。

在智通財經(jīng)APP看來，中國宏橋“一體化”產(chǎn)業(yè)布局，是集團抗風(fēng)險的強力“護盾”，亦將在行業(yè)迎來周期性反轉(zhuǎn)時，抓住機遇的強力“抓手”。

電解鋁盈利強勢攀升，行業(yè)V型反轉(zhuǎn)進行時

根據(jù)國信證券研究報告，自2017年劃定4500萬噸產(chǎn)能上限后，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能緩慢增加，直到今年8月底，隨著云南電解鋁完成復(fù)產(chǎn)，全國電解鋁運行產(chǎn)能達(dá)到4275萬噸，行業(yè)開工率95%，達(dá)到歷史最高水平。

國信證券認(rèn)為，電解鋁開工率歷史新高，是產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)出的強烈信號這類冶煉企業(yè)開工率很難達(dá)到100%，而95%的開工率已經(jīng)說明供給端失去了彈性，即使給出更高的冶煉利潤，也無法繼續(xù)增產(chǎn)。展望四季度，一旦西南地區(qū)枯水期缺電導(dǎo)致減產(chǎn)，電解鋁供需會出現(xiàn)較大缺口，疊加當(dāng)前低庫存，鋁價可能繼續(xù)走高。

信達(dá)證券認(rèn)為，鋁需求方面，伴隨國內(nèi)貨幣、財政和地產(chǎn)政策等一攬子組合拳刺激下，鋁傳統(tǒng)需求仍有韌性，疊加四季度電解鋁消費旺季來臨，鋁價仍有上行動力。

智通財經(jīng)APP了解到，今年5月，滬鋁主連報價一度下探至17455元/噸，截至9月收官，滬鋁主連報收于19445元/噸，較年內(nèi)低點上漲11.4%。

在成本端，隨著鋁業(yè)高成本壓力得到有效釋放，中國宏橋2023年下半年的盈利能力有望顯著增厚。

以煤炭價格為例，截至9月28日，京唐港動力末煤(Q5500)山西產(chǎn)平倉價988.0元/噸，相比于去年同期下跌531.5元/噸，年同比下降35.0%。期貨方面，鄭商所動力煤主連9月收盤價為921元/噸，同比下降10.55%。

預(yù)焙陽極價格方面，2023 年6月，預(yù)焙陽極月均價格指數(shù)為 4678.57 元/噸，較 1月月均價格指數(shù) 6906.97元/噸下跌 32.26%。金瑞期貨研究所認(rèn)為，預(yù)計近期預(yù)焙陽極價格運行區(qū)間大致在4000-4500元/噸之間（出廠含稅），出口FOB大致在550-700美元/噸區(qū)間。中長期看，預(yù)計陽極價格重心有所下移。

根據(jù)安泰科研究報告，受制于成本高企，2023上半年電解鋁的平均利潤空間為1659元/噸，同比降幅高達(dá)57.8%。不過，隨著電力、陽極和氧化鋁等能源和原輔料價格的下滑，電解鋁盈利能力已顯著改善。國盛證券測算，10月8日當(dāng)周，國內(nèi)電解鋁平均成本（含稅）為16042元/噸，噸鋁盈利達(dá)到3011元/噸。

站在中國宏橋的角度，作為全球最大的原鋁生產(chǎn)商，集團2022年擁有原鋁總產(chǎn)能總產(chǎn)能646萬噸，產(chǎn)量生產(chǎn)原鋁604萬噸，原鋁產(chǎn)量遠(yuǎn)高于主要競爭對手。與此同時，中國宏橋的原材料自給率遠(yuǎn)高于同行。隨著公司供應(yīng)鏈向上游延伸，在原材料生產(chǎn)成本方面具有較大競爭優(yōu)勢。因此，中國宏橋?qū)⒈韧瑯I(yè)更受益于鋁業(yè)盈利能力改善，由此可推斷集團基本面正迎來V型反轉(zhuǎn)。

海通國際預(yù)測，中國宏橋2023年的每股盈利將達(dá)到1.2元，這意味著中國宏橋三季度單季度利潤，可能遠(yuǎn)超上半年總體表現(xiàn)，同時意味著投資者在此堅定投下對中國宏橋的“信任票”是上佳之選。