民生策略：經(jīng)濟(jì)預(yù)期的“彷徨與掙扎”——三季度行業(yè)信息回顧與思考

【報(bào)告導(dǎo)讀】回顧三季度行業(yè)信息，政策對(duì)以金融、地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)鼓勵(lì)幅度顯著提升。在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能企穩(wěn)回升，逆周期政策持續(xù)發(fā)力的背景下，三季度傳統(tǒng)工業(yè)、基建投資需求表現(xiàn)較優(yōu)。相對(duì)而言，以新能源為代表的先進(jìn)制造業(yè)修復(fù)在波折中前進(jìn)，而數(shù)字化領(lǐng)域更多在政策培育期。上游資源的相對(duì)瓶頸仍然明顯。

摘要

1、三季度行業(yè)信息回顧

7月：經(jīng)濟(jì)探底回升，政策回歸主場(chǎng)。生產(chǎn)端，生產(chǎn)淡季磨底，環(huán)比優(yōu)于季節(jié)性，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生力量悄然回升。消費(fèi)端，商品消費(fèi)與服務(wù)消費(fèi)的“冰火兩重天”。7月服務(wù)消費(fèi)超預(yù)期修復(fù)，而商品消費(fèi)受居民預(yù)期偏弱以及6月大促前置購(gòu)置需求影響，普遍走弱。政策端，以地產(chǎn)、金融為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的政策重要性顯著提升。市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難抑政策帶來(lái)的預(yù)期修復(fù)。7月市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，積極布局政策增量方向，地產(chǎn)、金融普遍走強(qiáng)。相反，以人工智能為代表的主題投資整體回調(diào)。

8月：經(jīng)濟(jì)韌性較優(yōu)，市場(chǎng)悲觀情緒宣泄。生產(chǎn)端，淡季不淡，內(nèi)部表現(xiàn)分化。消費(fèi)端，服務(wù)消費(fèi)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，商品消費(fèi)超預(yù)期回暖。政策端，8月下旬政策密集出臺(tái)，致力于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與市場(chǎng)投資信心。市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，8月A股市場(chǎng)持續(xù)回調(diào)，投資者宣泄悲觀情緒，而失去對(duì)當(dāng)下基本面的理性反饋。結(jié)構(gòu)上，上游能源與資源板塊韌性較優(yōu)。

9月：經(jīng)濟(jì)的回升開(kāi)始。生產(chǎn)端，旺季傳統(tǒng)工業(yè)生產(chǎn)邊際改善，新能源生產(chǎn)改善尚不明顯。消費(fèi)端，政策助力消費(fèi)修復(fù)，服務(wù)消費(fèi)熱度不減，商品消費(fèi)穩(wěn)步改善。政策端，9月政策主線未變，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與市場(chǎng)投資信心。從具體內(nèi)容來(lái)看，更多是對(duì)前期政策的補(bǔ)充和細(xì)化。市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，9月市場(chǎng)開(kāi)始正視基本面的韌性，預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)。結(jié)構(gòu)上，上游能源與資源板塊繼續(xù)受到投資者的青睞。

2、三季度行業(yè)信息思考

思考一：今年“金九銀十”的旺季成色如何?內(nèi)生動(dòng)能平穩(wěn)疊加政策效用兌現(xiàn)，“金九銀十”旺季經(jīng)濟(jì)邊際回升趨勢(shì)無(wú)虞，成色有待驗(yàn)證。生產(chǎn)端，9月前四周多數(shù)行業(yè)開(kāi)工率上行。精銅桿、純堿、聚氯乙烯9月前四周平均開(kāi)工率環(huán)比8月分別+2.2ppt、+2.6ppt、+2.8ppt。然而相較于今年“金三銀四”的旺季表現(xiàn)來(lái)看，以上行業(yè)的開(kāi)工率水平大多弱于3月而強(qiáng)于4月?？紤]到4月生產(chǎn)端已處于旺季提前離場(chǎng)、產(chǎn)需環(huán)比回落的階段，對(duì)比來(lái)看，今年9月生產(chǎn)端旺季改善斜率或相對(duì)平緩。消費(fèi)端，商品消費(fèi)仍面臨潛在擾動(dòng)。汽車(chē)方面，9月汽車(chē)銷(xiāo)量的穩(wěn)健增長(zhǎng)部分源于各地新一輪地方補(bǔ)貼與廠商三季度末沖量共發(fā)力，這或意味著10月部分汽車(chē)購(gòu)置需求已在9月提前兌現(xiàn)。家電方面，10月份國(guó)內(nèi)空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)排產(chǎn)同比-6.1%，顯著轉(zhuǎn)弱。另外，考慮到今年以來(lái)消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣，部分商品需求或?qū)⒓性凇半p11”釋放，對(duì)9-10月需求形成擾動(dòng)。

思考二：“滲透率提升”的主角一定是新興產(chǎn)業(yè)嗎?今年以來(lái)，以新能源、培育鉆石為代表的新興行業(yè) “滲透率提升”邏輯的驅(qū)動(dòng)力開(kāi)始下降。如動(dòng)力電池排產(chǎn)持續(xù)低于預(yù)期;光伏組件、逆變器出口3季度以來(lái)顯著走弱;培育鉆石進(jìn)出口持續(xù)位于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。相反，以原油、煤炭為代表的傳統(tǒng)能源與資源的消費(fèi)增速持續(xù)上行，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)背離。在過(guò)去10年與中美經(jīng)濟(jì)最相關(guān)的銅和油需求呈現(xiàn)的這一屬性的消失可能意味著某種結(jié)構(gòu)的調(diào)整：在過(guò)去對(duì)于實(shí)物世界長(zhǎng)期需求下降，大宗商品消費(fèi)總額/GDP已經(jīng)大幅下降，當(dāng)下由于占比的降低，疊加能源轉(zhuǎn)型、重建供應(yīng)鏈等因素，實(shí)物部分需求重新上升。大宗商品在經(jīng)濟(jì)中開(kāi)始具備“滲透率提升”的邏輯。

思考三：三季度政策密集出臺(tái)的領(lǐng)域支持力度如何?一方面，以地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的重要性重回政策視線，逆周期支持力度顯著提升;另一方面，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型依舊是政策跨周期的長(zhǎng)期鼓勵(lì)方向。整體上，三季度政策呈現(xiàn)兩點(diǎn)特征：1)與總量經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度更高的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)方向：房地產(chǎn)、金融領(lǐng)域的鼓勵(lì)幅度顯著提升，目標(biāo)在于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和提振信心。2)代表經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向：消費(fèi)、新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊繼續(xù)獲得政策的跨周期支持，但支持力度未到政策決定論需要的強(qiáng)度。

3、總結(jié)與展望

回顧三季度行業(yè)信息，政策對(duì)以金融、地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)鼓勵(lì)幅度顯著提升。在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能企穩(wěn)回升，逆周期政策持續(xù)發(fā)力的背景下，三季度傳統(tǒng)工業(yè)、基建投資需求表現(xiàn)較優(yōu)。相對(duì)而言，以新能源為代表的先進(jìn)制造業(yè)修復(fù)在波折中前進(jìn)，而數(shù)字化領(lǐng)域更多在政策培育期。盈利來(lái)看，PPI在6月觸底后連續(xù)兩個(gè)月的同比抬升正式確認(rèn)了Q2產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)去庫(kù)行為的結(jié)束，伴隨需求持續(xù)修復(fù)、工業(yè)生產(chǎn)積極性回升，上游資源的相對(duì)瓶頸仍然明顯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地不及預(yù)期;海外輸入性通脹超預(yù)期;數(shù)據(jù)基于公開(kāi)數(shù)據(jù)整理，可能存在信息滯后或更新不及時(shí)、不全面的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告正文

1、 三季度行業(yè)信息回顧1.1 7月—經(jīng)濟(jì)探底回升，政策回歸主場(chǎng)1.1.1 生產(chǎn)端：淡季磨底，韌性隱現(xiàn)7月生產(chǎn)淡季磨底，環(huán)比優(yōu)于季節(jié)性，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生力量悄然回升?？偭拷嵌?，7月生產(chǎn)端PMI指數(shù)50.2%，環(huán)比6月-0.1ppt，屬于正常的季節(jié)性回落，而從回落幅度來(lái)看，小于19-22年同期均值的-0.7ppt。行業(yè)來(lái)看，以螺紋鋼、線材為代表的傳統(tǒng)工業(yè)7月產(chǎn)量雖仍處于近5年的低位，但從邊際走勢(shì)來(lái)看更多以震蕩為主，未呈現(xiàn)單邊下行。7月7日、7月14日、7月21日、7月28日當(dāng)周螺紋鋼產(chǎn)量環(huán)周分別+0.8萬(wàn)噸、-1.3萬(wàn)噸、+2.9萬(wàn)噸、-4.8萬(wàn)噸;線材產(chǎn)量環(huán)周分別+0.3萬(wàn)噸、-0.4萬(wàn)噸、+1.2萬(wàn)噸、-1.2萬(wàn)噸。除此以外，包括工業(yè)金屬、水泥、玻璃在內(nèi)的多個(gè)行業(yè)雖受淡季影響，生產(chǎn)邊際上存在壓力，但整體表現(xiàn)仍具韌性。

1.1.2 消費(fèi)端：曲折的修復(fù)

7月，服務(wù)消費(fèi)與商品消費(fèi)的 “冰火兩重天”。1)服務(wù)消費(fèi)方面，暑期本是居民的旅游出行旺季，疊加今年以來(lái)受疫情壓制的出游需求正在陸續(xù)回補(bǔ)，今年7月服務(wù)消費(fèi)修復(fù)程度超市場(chǎng)預(yù)期。行業(yè)來(lái)看，與出行鏈消費(fèi)關(guān)聯(lián)較強(qiáng)的航空、酒店、餐飲、觀影消費(fèi)同環(huán)比皆面臨大幅改善。航空方面，7月國(guó)內(nèi)執(zhí)行航班總數(shù)同比+18.8%，環(huán)比+11.9%;酒店方面，7月香港、北京酒店均價(jià)同比+72.6%、+43.6%，環(huán)比+9.3%、+17.1%;餐飲方面，7月餐飲零售額逆勢(shì)上行，同比+6.8%，增速較6月進(jìn)一步+1.2ppt，排除22年低基數(shù)后，21-23年兩年復(fù)合增速7月達(dá)15.8%，較6月大致持平;觀影方面，7月國(guó)內(nèi)票房達(dá)成87.2億元，同比+148.6%，環(huán)比+111.0%。2)商品消費(fèi)方面，居民部門(mén)預(yù)期偏弱，疊加“618大促”前置部分商品消費(fèi)需求，7月商品消費(fèi)全面走弱，新興品類(lèi)同樣難以幸免。行業(yè)來(lái)看，傳統(tǒng)商品消費(fèi)如：汽車(chē)7月銷(xiāo)量同比-2.7%，依舊位于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間;家電7月線上、線下銷(xiāo)售額同比-12.4%、-11.6%，年內(nèi)首次線上線下同步負(fù)增長(zhǎng)。新興消費(fèi)品類(lèi)如：化妝品7月零售額同比-1.2%，增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負(fù)。排除22年低基數(shù)后，21-23年兩年復(fù)合增速7月為-4.1%，顯著低于6月的+4.8%。

1.1.3 政策端：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)重回政策主線

當(dāng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)重回政策視線，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的政策重要性得到顯著提升。7月政治局會(huì)議明確加碼對(duì)經(jīng)濟(jì)的逆周期調(diào)節(jié)力度，自此本輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策的集中發(fā)力正式拉開(kāi)序幕。具體來(lái)看，7月政策的出臺(tái)大致分為2類(lèi)：1、以房地產(chǎn)、傳統(tǒng)消費(fèi)為抓手的逆周期調(diào)節(jié)政策。2、對(duì)以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向進(jìn)行跨周期調(diào)節(jié)政策。具體來(lái)看：

1)以地產(chǎn)、傳統(tǒng)消費(fèi)為抓手的逆周期調(diào)節(jié)政策：是7月政策最主要的增量方向。房地產(chǎn)方面，7月包括城中村改造、因城施策、降低首付比例、“認(rèn)房不認(rèn)貸”等多項(xiàng)政策陸續(xù)出臺(tái)，托底經(jīng)濟(jì)。從時(shí)間線來(lái)看，7月21日，國(guó)常會(huì)表示加大對(duì)城中村改造的政策支持，積極創(chuàng)新改造模式，鼓勵(lì)和支持民間資本參與。7月24日政治局會(huì)議提出我國(guó)房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大變化，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策。7月27日，住建部要求進(jìn)一步落實(shí)好降低購(gòu)買(mǎi)首套住房首付比例和貸款利率、改善型住房換購(gòu)稅費(fèi)減免、個(gè)人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策措施。傳統(tǒng)消費(fèi)方面：7月促消費(fèi)涉及范圍較廣，輕工消費(fèi)是政策鼓勵(lì)的亮點(diǎn)。從時(shí)間線來(lái)看，7月18日，商務(wù)部等13部門(mén)發(fā)布促進(jìn)家居消費(fèi)若干措施。7月28日，工信部、國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部聯(lián)合印發(fā)《輕工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案(2023-2024年)》，轉(zhuǎn)型推動(dòng)重點(diǎn)輕工行業(yè)數(shù)字化改造。同日，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》，涉及大宗消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)、農(nóng)村消費(fèi)、新興消費(fèi)等多方面的支持政策。2)對(duì)以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向進(jìn)行跨周期調(diào)節(jié)政策。7月政策關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)兼顧產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域依舊獲得較多政策支持。從時(shí)間線來(lái)看，7月13日，國(guó)家網(wǎng)信辦等七部門(mén)聯(lián)合公布《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》，提出國(guó)家堅(jiān)持發(fā)展和安全并重、促進(jìn)創(chuàng)新和依法治理相結(jié)合的原則，體現(xiàn)了中國(guó)政府在發(fā)展生成式人工智能方面的積極態(tài)度與責(zé)任擔(dān)當(dāng)。7月24日，中國(guó)人民銀行起草《中國(guó)人民銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域數(shù)據(jù)安全管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，意在規(guī)范數(shù)字化發(fā)展中中國(guó)人民銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域數(shù)據(jù)的安全管理。

1.1.4 市場(chǎng)走勢(shì)：先抑后揚(yáng)，政策為王疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難抑政策帶來(lái)的預(yù)期修復(fù)。7月A股整體走勢(shì)先抑后揚(yáng)，7月24日政治局會(huì)議的召開(kāi)成為本月市場(chǎng)走勢(shì)的分水嶺，穩(wěn)增長(zhǎng)的定調(diào)充分提振了投資者信心。7月三大指數(shù)整體上行，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)指分別+2.8%、+1.4%、+1.0%。A股市場(chǎng)走勢(shì)主要體現(xiàn)為2點(diǎn)特征：1)對(duì)總量經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期得到扭轉(zhuǎn)，布局政策增量方向。年初至今，政策對(duì)以地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的支持力度一直較為克制。然而伴隨著房地產(chǎn)銷(xiāo)售、投資的全面走弱，7月政策端對(duì)房地產(chǎn)的放寬對(duì)于市場(chǎng)而言可謂是“久旱逢甘露”，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒從而得到階段性扭轉(zhuǎn)。從中信一級(jí)行業(yè)來(lái)看，7月與經(jīng)濟(jì)總量、政策增量關(guān)聯(lián)度高的非銀金融、房地產(chǎn)、建材漲幅位居前三，分別+14.7%、+14.7%、+10.0%。2)主題投資缺乏熱點(diǎn)催化，整體回調(diào)。7月計(jì)算機(jī)、傳媒、通信跌幅前三，分別-6.1%、-6.7%、-6.9%。

1.2 8月—經(jīng)濟(jì)韌性較優(yōu)，市場(chǎng)悲觀情緒宣泄1.2.1 生產(chǎn)端：喜憂并存

8月生產(chǎn)淡季不淡，內(nèi)部表現(xiàn)分化。8月的生產(chǎn)端行業(yè)表現(xiàn)喜憂并存，難以找到統(tǒng)一規(guī)律，這或許也是經(jīng)濟(jì)在磨底回暖階段的特征之一?？偭拷嵌?，8月生產(chǎn)端PMI指數(shù)51.9%，環(huán)比7月+1.7ppt，好于19-22年同期均值的-0.2ppt，呈現(xiàn)淡季不淡的特征。行業(yè)來(lái)看，不同行業(yè)間的產(chǎn)需表現(xiàn)分化。

1)石油瀝青開(kāi)工率向好。一方面由于冬季氣溫，不適宜鋪設(shè)瀝青，終端需求停滯，8月隨著氣溫走高，瀝青需求邊際改善。8月2日、8月9日、8月16日、8月23日、8月30日當(dāng)周石油瀝青開(kāi)工率環(huán)周分別+1.1ppt、+1.1ppt、+1.0ppt、+1.0ppt、+1.0ppt持續(xù)回升至近5年高位，僅次于2020年。另一方面，逆周期政策自7月底開(kāi)始加碼出臺(tái)，8月石油瀝青開(kāi)工率的持續(xù)回升或也代表著基建投資正在發(fā)力。

2)水泥生產(chǎn)表現(xiàn)平穩(wěn)。水泥8月產(chǎn)量雖然仍處于近5年的最低位，環(huán)比來(lái)看較7月+1.7%，優(yōu)于19-22年同期均值的+1.4%。

3)更多的行業(yè)如鋼鐵、能源金屬等生產(chǎn)面臨回落。鋼鐵行業(yè)受淡季以及粗鋼產(chǎn)量平控政策影響，螺紋鋼產(chǎn)量逐周回落。8月4日、8月11日、8月18日、8月25日當(dāng)周螺紋鋼產(chǎn)量環(huán)周分別-4.3萬(wàn)噸、-4.0萬(wàn)噸、-2.0萬(wàn)噸、-0.2萬(wàn)噸。能源金屬受供給過(guò)剩、下游需求不強(qiáng)的影響，部分企業(yè)停產(chǎn)減產(chǎn)，然而供給過(guò)剩的局面短期暫難扭轉(zhuǎn)。

1.2.2 消費(fèi)端：多維度的需求改善

8月，服務(wù)消費(fèi)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，商品消費(fèi)超預(yù)期回暖。1)服務(wù)消費(fèi)方面，暑期出行需求延續(xù)火爆，以航空、酒店、餐飲、觀影為代表的服務(wù)消費(fèi)繼續(xù)改善。航空方面，8月國(guó)內(nèi)執(zhí)行航班總數(shù)同比+36.7%、環(huán)比+1.7%;酒店方面，8月香港、北京酒店均價(jià)同比大幅增長(zhǎng)+55.5%、+39.1%，環(huán)比+0.2%、+3.3%;餐飲方面，8月餐飲零售額同比+10.4%，增速延續(xù)上行。排除22年低基數(shù)后，21-23年兩年復(fù)合增速8月達(dá)12.4%，維持較優(yōu)水平。2)商品消費(fèi)方面，8月在各商務(wù)主管部門(mén)深入組織展開(kāi)“消費(fèi)提振年”系列促消費(fèi)活動(dòng)的背景下，汽車(chē)、家居等大宗消費(fèi)得到有效提振。汽車(chē)方面，8月銷(xiāo)量同比+2.6%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。家居方面，8月家具零售額同比+4.8%，增速較7月的+0.1%顯著回暖;排除22年低基數(shù)后，21-23年2年復(fù)合增速8月達(dá)-2.4%，同樣較7月的-4.3%小幅改善。除此以外，8月化妝品、黃金珠寶同樣改善較多?；瘖y品方面，8月零售額同比+5.6%，顯著優(yōu)于前值的-1.2%，排除22年低基數(shù)后，21-23年2年復(fù)合增速8月為+9.7%，遠(yuǎn)高于7月的-4.1%;黃金珠寶方面，8月零售額同比+7.2%，顯著優(yōu)于前值的-10.0%，排除22年低基數(shù)后，21-23年復(fù)合增速8月為+6.4%，較7月的+3.6%小幅回升。

1.2.3 政策端：政策步入兌現(xiàn)期

8月下旬政策密集出臺(tái)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與市場(chǎng)投資信心。1)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，1、降息：從時(shí)間線來(lái)看，8月15日，央行開(kāi)展4010億元1年期MLF和2040億元7天逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.5%、1.8%，較上次操作下調(diào)15bp、10bp。8月20日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心披露8月LPR報(bào)價(jià)，1年期LPR為3.45%，較上月下調(diào)10BP;5年期LPR為4.2%，與上月持平。2、房地產(chǎn)政策自8月下旬起步入政策兌現(xiàn)期。從時(shí)間線來(lái)看，8月18日，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》。8月25日，國(guó)常會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于規(guī)劃建設(shè)保障性住房的指導(dǎo)意見(jiàn)》。8月25日，三部門(mén)推動(dòng)落實(shí)首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施。8月30日，廣州、深圳宣布“認(rèn)房不認(rèn)貸”，一線城市地產(chǎn)調(diào)控舉措調(diào)整全面開(kāi)始。8月31日，央行金融監(jiān)督管理局發(fā)布《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》。2)提振資本市場(chǎng)信心：8月27日，資本市場(chǎng)政策“組合拳”推出，分別為：1、證券交易印花稅實(shí)施減半征收。2、階段性收緊IPO，限制不合理的再融資，同時(shí)紓困房地產(chǎn)。3、進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為。4、調(diào)降融資保證金比例。三大交易所將投資者融資買(mǎi)入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%，旨在提振資本市場(chǎng)信心。3)以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向繼續(xù)獲得政策的長(zhǎng)線支持。從時(shí)間線來(lái)看，8月3日，國(guó)家網(wǎng)信辦發(fā)布《個(gè)人信息保護(hù)合規(guī)審計(jì)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》。8月21日，國(guó)務(wù)院以“加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合為主”，進(jìn)行第三次專(zhuān)題學(xué)習(xí)。

1.2.4 新興產(chǎn)業(yè)：華為手機(jī)發(fā)布，帶動(dòng)多個(gè)投資熱點(diǎn)8月29日，華為旗下Mate旗艦系列最新一代Mate 60 Pro手機(jī)發(fā)售，12GB+512GB版本售價(jià)6999元，該手機(jī)是全球首款支持衛(wèi)星通話的大眾智能手機(jī)，能夠在無(wú)地面網(wǎng)絡(luò)型號(hào)的情況下，通過(guò)國(guó)產(chǎn)自主天通一號(hào)衛(wèi)星通訊系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)衛(wèi)星通話的撥打和接聽(tīng)。配置方面：該手機(jī)搭載鴻蒙4.0操作系統(tǒng)，接入盤(pán)古人工智能大模型。Mate60銷(xiāo)售熱度高，發(fā)布后多個(gè)地區(qū)出現(xiàn)供不應(yīng)求現(xiàn)象。根據(jù)民生計(jì)算機(jī)團(tuán)隊(duì)分析，此次華為手機(jī)的亮點(diǎn)包括：1)自主芯片實(shí)現(xiàn)新的“里程碑”。全球著名的半導(dǎo)體行業(yè)觀察機(jī)構(gòu)TechInsights，發(fā)布了他們對(duì)華為最新旗艦手機(jī)Mate60 Pro的拆解報(bào)告，華為Mate60 Pro搭載了新型麒麟9000s芯片，并采用了先進(jìn)技術(shù)。2)華為Mate 60 Pro開(kāi)啟衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)新時(shí)代。華為在衛(wèi)星通信領(lǐng)域再次突破，Mate 60 Pro成為全球首款支持衛(wèi)星通話的大眾智能手機(jī)，中國(guó)電信的天通衛(wèi)星套餐也正式上線。3)星閃技術(shù)有望帶來(lái)新的技術(shù)變革。在今年的華為開(kāi)發(fā)者大會(huì)HDC 上，鴻蒙系統(tǒng)4.0 和星閃技術(shù)的結(jié)合，并且?guī)?lái)了諸多星閃技術(shù)的應(yīng)用場(chǎng)景演示，在多個(gè)方面提升效率，將為鴻蒙生態(tài)帶來(lái)重要的革新體驗(yàn)。華為手機(jī)的發(fā)布也帶動(dòng)多項(xiàng)投資熱點(diǎn)。

1.2.5 市場(chǎng)走勢(shì)：持續(xù)回調(diào)，情緒宣泄主導(dǎo)8月A股市場(chǎng)持續(xù)回調(diào)，投資者宣泄對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒而忽視了對(duì)當(dāng)下基本面的理性反饋。8月市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)、政策的利好反應(yīng)較為遲鈍，相反對(duì)于經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期處于過(guò)度反應(yīng)階段，A股三大股指皆顯著回落，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別-5.2%、-6.8%、-6.0%，中信30個(gè)一級(jí)行業(yè)全面下跌。8月A股市場(chǎng)的走勢(shì)大致呈現(xiàn)2點(diǎn)特征：1)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景和政策力度持悲觀態(tài)度。8月投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒或來(lái)源于兩方面：1、6月季末沖量、大促活動(dòng)等多重影響下，部分需求被前置，因此8月公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落，扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)此前對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀預(yù)期。2、自7月底定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)以來(lái)，8月經(jīng)歷了近半個(gè)月的政策空窗期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策全面的落地從8月下旬開(kāi)始。考慮到年初至今，政策對(duì)于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的呵護(hù)一直較為克制，面對(duì)8月中上旬的政策空窗期，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂政策落地的實(shí)際時(shí)間及最終效用。8月消費(fèi)者服務(wù)、建筑、綜合金融跌幅位列前三，分別為-11.4%、-10.1%、-8.5%。房地產(chǎn)板塊-6.5%，跌幅同樣較大。2)上游能源與資源板塊重回投資者視野。伴隨著PPI同比在6月觸底，上游或?qū)⒂瓉?lái)邊際上更大的利潤(rùn)改善。8月煤炭、石油石化表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)，分別-1.9%和-3.2%，跌幅較小。

1.3 9月—經(jīng)濟(jì)的回升開(kāi)始

1.3.1 生產(chǎn)端：旺季平緩回暖9月旺季，傳統(tǒng)工業(yè)生產(chǎn)邊際回升，新能源生產(chǎn)改善不顯著?？偭拷嵌龋?月生產(chǎn)端PMI指數(shù)52.7%，環(huán)比8月+0.8ppt，好于19-22年同期均值的+0.3ppt。行業(yè)來(lái)看，與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)性更高的行業(yè)生產(chǎn)大多上行。從9月前四周平均開(kāi)工率的角度來(lái)看，除螺紋鋼受產(chǎn)量平控政策影響，環(huán)比8月-0.2ppt外，精銅桿、純堿、聚氯乙烯的9月前四周平均開(kāi)工率環(huán)比8月分別+2.2ppt、+2.6ppt、+2.8ppt。新能源領(lǐng)域旺季生產(chǎn)改善不顯著。一方面，鋰電池受上游碳酸鋰跌價(jià)影響，產(chǎn)業(yè)仍以去庫(kù)為主，9月排產(chǎn)環(huán)比僅微增。另一方面，光伏終端需求暫無(wú)爆發(fā)式增量，從而使得其上游生產(chǎn)整體表現(xiàn)欠佳。

1.3.2 消費(fèi)端：政策效用逐步顯現(xiàn)

9月政策助力消費(fèi)修復(fù)延續(xù)。整體上，9月或呈現(xiàn)服務(wù)消費(fèi)熱度不減，商品消費(fèi)穩(wěn)步改善的局面。1)服務(wù)消費(fèi)方面，9月屬于介于暑期和國(guó)慶假期的出行空窗期，需求的邊際回落符合季節(jié)性特征。然而從今年中秋國(guó)慶假期的出行預(yù)定數(shù)據(jù)來(lái)看，境內(nèi)境外旅游熱度皆高漲。出境游方面，伴隨政策對(duì)出境游的進(jìn)一步放寬，根據(jù)攜程《中秋國(guó)慶旅游預(yù)測(cè)報(bào)告》，截至9月13日，出境游迎來(lái)井噴式增長(zhǎng)，“十一”期間整體訂單同比去年增長(zhǎng)近20倍。國(guó)內(nèi)出行方面，根據(jù)民航局預(yù)計(jì)，今年中秋國(guó)慶期間日均保障國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班14000班、運(yùn)輸國(guó)內(nèi)旅客196萬(wàn)人次，分別較2019年國(guó)慶假期+18%、+17%，延續(xù)向好的恢復(fù)趨勢(shì)。2)商品消費(fèi)方面，政策的效用逐步顯現(xiàn)。汽車(chē)方面，9月車(chē)市熱度不減在各地新一輪地方補(bǔ)貼與廠商三季度末沖量共發(fā)力的背景下，銷(xiāo)售熱度不減。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè)，9月狹義乘用車(chē)零售銷(xiāo)量達(dá)198.0萬(wàn)輛，環(huán)比+3.1%，同比+3.0%。房地產(chǎn)方面，在多維度政策利好的推動(dòng)下，9月重點(diǎn)30城供應(yīng)環(huán)比+17%，成交環(huán)比+3%，邊際改善。其中，受新政刺激和供應(yīng)放量，一線城市成交環(huán)比+16%，二三線城市成交環(huán)比+1%，優(yōu)于整體。

1.3.3 政策端：落實(shí)與完善

9月政策的主線依舊在于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與市場(chǎng)投資信心，從具體出臺(tái)的方向來(lái)看，更多是對(duì)前期政策的補(bǔ)充和細(xì)化。1)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，1、降息：9月14日，央行決定自2023年9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。2、房地產(chǎn)：9月1日，北京、上海宣布“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策。除此以外更多地方層面的地產(chǎn)利好政策陸續(xù)出臺(tái)和落實(shí)。2)提振資本市場(chǎng)信心：9月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見(jiàn)》，優(yōu)化北交所發(fā)行上市制度安排，擴(kuò)大投資者隊(duì)伍;引導(dǎo)公募基金擴(kuò)大北交所投資;后續(xù)視市場(chǎng)運(yùn)行情況研究論證結(jié)構(gòu)性?xún)?yōu)化北交所投資者適當(dāng)性管理要求。同日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》。3)以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向獲得繼續(xù)政策的長(zhǎng)線支持。從時(shí)間線來(lái)看，9月5日，工信部、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)《電子信息制造業(yè)2023—2024年穩(wěn)增長(zhǎng)行動(dòng)方案》，目標(biāo)2023-2024年計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增加值平均增速達(dá)到5%左右。9月8日，工業(yè)和信息化部、教育部、文化和旅游部、國(guó)務(wù)院國(guó)資委、國(guó)家廣播電視總局辦公廳聯(lián)合印發(fā)《元宇宙產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃(2023-2025年)》。

1.3.4 人工智能：仍在積極發(fā)展中9月AI板塊關(guān)注較多的事件主要有三個(gè)：1)9月20日，OpenAI發(fā)布了AI文生圖工具DALL-E 3版本，10月將為ChatGPT Plus和企業(yè)客戶(hù)開(kāi)放API。DALL-E 3在文本圖像一致性和上下文理解上有顯著提升，并通過(guò)ChatGPT優(yōu)化創(chuàng)作提示。同時(shí)，增強(qiáng)了對(duì)侵權(quán)和有害圖像的安全規(guī)則。2)9月21日，微軟舉行發(fā)布會(huì)，宣布了AI功能更新和新款Surface筆記本。微軟宣布從9月26日開(kāi)始，AI Copilot將作為“日常AI伴侶”在Windows系統(tǒng)中全面推廣，并計(jì)劃于11月1日推出Microsoft 365 Copilot企業(yè)版。Bing和Edge瀏覽器依托大語(yǔ)言模型，在個(gè)性化回復(fù)和聊天功能進(jìn)行升級(jí)。3)9月28日，OpenAI在推特上宣布，其聊天機(jī)器人產(chǎn)品ChatGPT可以通過(guò)微軟的必應(yīng)搜索引擎進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)搜索，將不再局限于2021年9月之前的數(shù)據(jù)。

1.3.5 市場(chǎng)走勢(shì)：回歸行業(yè)基本面9月市場(chǎng)開(kāi)始正視基本面的韌性，預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)。9月上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)指分別-0.3%、-3.0%、-4.7%，整體跌幅小于8月，中信一級(jí)30個(gè)行業(yè)中有10個(gè)行業(yè)上漲，同樣好于8月的0個(gè)行業(yè)。9月A股市場(chǎng)走勢(shì)呈現(xiàn)3點(diǎn)特征：1)上游能源與資源板塊受投資者青睞。PPI自6月觸底后連續(xù)兩個(gè)月的同比抬升正式確認(rèn)了Q2產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)去庫(kù)行為的結(jié)束，需求的持續(xù)修復(fù)帶動(dòng)、工業(yè)生產(chǎn)積極性的回升。上游資源股長(zhǎng)期產(chǎn)能的價(jià)值正進(jìn)入了趨勢(shì)性抬升的通道。9月煤炭、石油石化分別+9.6%、+4.2%，漲幅位列所有中信一級(jí)行業(yè)的前二。2)回歸行業(yè)基本面：定價(jià)行業(yè)景氣度的變化。其中，通信、商貿(mào)零售、汽車(chē)、紡服基本面需求較優(yōu)，9月分別+1.2%、+1.1%、+1.1%、+1.0%漲幅相對(duì)靠前。而新能源板塊受9-10月排產(chǎn)不及預(yù)期、下游需求改善斜率不足以及歐盟對(duì)中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)展開(kāi)反補(bǔ)貼調(diào)查等多重因素影響，跌幅靠前，8月-5.0%。3)主題投資整體表現(xiàn)趨弱。9月計(jì)算機(jī)、傳媒分別-5.3%、-7.1%，跌幅居前。

2、三季度行業(yè)信息思考2.1 思考一：今年“金九銀十”的旺季成色如何?內(nèi)生動(dòng)能平穩(wěn)疊加政策效用兌現(xiàn)，“金九銀十”旺季邊際改善趨勢(shì)無(wú)虞，成色或欠佳。生產(chǎn)端來(lái)看，9月前四周多數(shù)行業(yè)開(kāi)工率上行。例如精銅桿、純堿、聚氯乙烯9月前四周平均開(kāi)工率環(huán)比8月分別+2.2ppt、+2.6ppt、+2.8ppt。然而相較于今年“金三銀四”的旺季表現(xiàn)來(lái)看，以上行業(yè)的開(kāi)工率水平大多弱于3月而強(qiáng)于4月?？紤]到今年4月正面臨著疫后修復(fù)帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)接近尾聲而經(jīng)濟(jì)真正的內(nèi)生動(dòng)力不足的局面，生產(chǎn)端處于產(chǎn)需環(huán)比回落，壓力陡增的階段。對(duì)比來(lái)看，今年9月生產(chǎn)端旺季的邊際改善斜率或較平緩。消費(fèi)端來(lái)看，商品消費(fèi)仍面臨潛在擾動(dòng)。汽車(chē)方面，9月汽車(chē)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)部分源于各地新一輪地方補(bǔ)貼與廠商三季度末沖量共發(fā)力，這或意味著10月部分汽車(chē)購(gòu)置需求已在9月提前兌現(xiàn)。家電方面，奧維云網(wǎng)排產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，10月份國(guó)內(nèi)空調(diào)企業(yè)內(nèi)銷(xiāo)排產(chǎn)452萬(wàn)臺(tái)，同比-6.1%，顯著轉(zhuǎn)弱。除此以外，根據(jù)今年以來(lái)消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣，部分商品需求或?qū)⒃凇半p11”集中釋放，對(duì)9-10月的商品消費(fèi)形成一定制約。綜上，今年“金九銀十”旺季成色或整體偏淡。

2.2 思考二：“滲透率提升”的主角一定是新興產(chǎn)業(yè)嗎?今年以來(lái)，以新能源、培育鉆石、美容護(hù)理為代表的新興行業(yè)的“滲透率提升”邏輯有效性開(kāi)始下降。我們看到三季度1)動(dòng)力電池的排產(chǎn)受碳酸鋰跌價(jià)影響，排產(chǎn)旺季不旺。2)光伏、儲(chǔ)能受歐洲需求偏弱疊加去庫(kù)存出貨疲軟，出口邊際回落。8月組件、逆變器實(shí)現(xiàn)出口金額241.94億元、49.59億元，同比-16.6%、-23.5%，同比顯著走弱。這背后的原因在于伴隨新興行業(yè)在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中占比的持續(xù)提升，其最終難以脫離經(jīng)濟(jì)的周期性運(yùn)轉(zhuǎn)，獨(dú)善其身。而過(guò)去幾年新興產(chǎn)業(yè)受行業(yè)景氣度高速擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)，持續(xù)進(jìn)行供給端產(chǎn)能的擴(kuò)張，這使得其在需求走弱階段放大了行業(yè)的下行空間。不同于以新能源、培育鉆石、美妝護(hù)理為代表的新興行業(yè)，三季度以來(lái)，以原油、煤炭為代表的傳統(tǒng)能源與資源的消費(fèi)增速相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)背離，如原油消費(fèi)增速持續(xù)上行，而經(jīng)濟(jì)增速則明顯回落。同樣的，中國(guó)銅消費(fèi)增速與經(jīng)濟(jì)增速?gòu)哪瓿蹰_(kāi)始也出現(xiàn)了背離，在過(guò)去10年與中美經(jīng)濟(jì)最相關(guān)的銅和油需求呈現(xiàn)的這一屬性的消失可能意味著某種結(jié)構(gòu)的調(diào)整：在過(guò)去對(duì)于實(shí)物世界長(zhǎng)期需求下降，大宗商品消費(fèi)總額/GDP已經(jīng)大幅下降，當(dāng)下由于占比的降低，疊加能源轉(zhuǎn)型、重建供應(yīng)鏈等因素，實(shí)物部分需求重新上升。大宗商品在經(jīng)濟(jì)中開(kāi)始具備“滲透率提升”的邏輯，而此刻長(zhǎng)期削減了資本開(kāi)支的資源類(lèi)企業(yè)或?qū)⒅匦芦@得產(chǎn)能價(jià)值的重估。

2.3 思考三：三季度政策密集出臺(tái)的領(lǐng)域支持力度如何?趨勢(shì)：三季度，穩(wěn)增長(zhǎng)在政策的考量中占比提升。三季度的增量政策大致可分為兩方面：一方面，以地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的重要性重回政策視線，逆周期支持力度顯著提升;另一方面，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型依舊是政策跨周期的長(zhǎng)期鼓勵(lì)方向。三季度政策密集出臺(tái)的領(lǐng)域主要包括：與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高的地產(chǎn)、金融;與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向一致的消費(fèi)、新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)。整體上，三季度政策呈現(xiàn)兩點(diǎn)特征：1)與總量經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度更高的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)方向：房地產(chǎn)、金融領(lǐng)域的鼓勵(lì)幅度顯著提升，目標(biāo)在于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和提振信心。2)代表經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向：消費(fèi)、新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊繼續(xù)獲得政策的跨周期支持。具體來(lái)看：

第一類(lèi)：與總量經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度更高的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)方向——房地產(chǎn)、金融政策鼓勵(lì)幅度顯著提升，目標(biāo)在于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和提振信心。三季度，1)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)層面的政策包括：1、金融方面，三季度央行進(jìn)行降準(zhǔn)、降息操作。2、房地產(chǎn)方面，降低首套住房首付比例、“認(rèn)房不認(rèn)貸”、因城施策、降低存量首套房貸款等政策等。2)恢復(fù)市場(chǎng)信心層面的政策“組合拳”主要為：1、證券交易印花稅實(shí)施減半征收。2、階段性收緊IPO，限制不合理的再融資，同時(shí)紓困房地產(chǎn)。3、進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為。4、調(diào)降融資保證金比例。三大交易所將投資者融資買(mǎi)入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%。

第二類(lèi)：代表經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向——消費(fèi)、新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面的政策支持持續(xù)。具體來(lái)看，消費(fèi)方面的政策主要包括：7月18日，商務(wù)部等13部門(mén)發(fā)布促進(jìn)家居消費(fèi)若干措施。7月28日，工信部、國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部聯(lián)合印發(fā)《輕工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案(2023-2024年)》，轉(zhuǎn)型推動(dòng)重點(diǎn)輕工行業(yè)數(shù)字化改造。7月28日，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》，涉及大宗消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)、農(nóng)村消費(fèi)、新興消費(fèi)等多方面的支持政策。新能源方面的政策主要包括：1、新能源車(chē)方面，7月19日，商務(wù)部提出將研究支持新能源汽車(chē)開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)等舉措。2、新能源發(fā)電方面，8月22日，國(guó)家發(fā)展改革委等十部門(mén)印發(fā)通知，正式發(fā)布《綠色低碳先進(jìn)技術(shù)示范工程實(shí)施方案》，儲(chǔ)能為綠色低碳先進(jìn)技術(shù)重點(diǎn)方向。9月18日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局聯(lián)合下發(fā)《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)基本規(guī)則(試行)》。該文件是首部國(guó)家層面指導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)設(shè)計(jì)及運(yùn)行的規(guī)則，將會(huì)大大加快電力市場(chǎng)化進(jìn)程，有助于深化電力體制改革。數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面的政策主要包括：7月13日，國(guó)家網(wǎng)信辦等七部門(mén)聯(lián)合公布《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》。7月24日，中國(guó)人民銀行起草《中國(guó)人民銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域數(shù)據(jù)安全管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》。8月3日，國(guó)家網(wǎng)信辦發(fā)布《個(gè)人信息保護(hù)合規(guī)審計(jì)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》。8月21日，國(guó)務(wù)院以“加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合為主”，進(jìn)行第三次專(zhuān)題學(xué)習(xí)。9月5日，工信部、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)《電子信息制造業(yè)2023—2024年穩(wěn)增長(zhǎng)行動(dòng)方案》，目標(biāo)2023-2024年計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增加值平均增速達(dá)到5%左右。9月8日，工業(yè)和信息化部、教育部、文化和旅游部、國(guó)務(wù)院國(guó)資委、國(guó)家廣播電視總局辦公廳聯(lián)合印發(fā)《元宇宙產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃(2023-2025年)》。

3、總結(jié)與展望回顧三季度行業(yè)信息，政策對(duì)以金融、地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)鼓勵(lì)幅度顯著提升。在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能企穩(wěn)回升，逆周期政策持續(xù)發(fā)力的背景下，三季度傳統(tǒng)工業(yè)、基建投資需求表現(xiàn)較優(yōu)。相對(duì)而言，以新能源為代表的先進(jìn)制造業(yè)修復(fù)在波折中前進(jìn)，而數(shù)字化領(lǐng)域更多在政策培育期。盈利來(lái)看，PPI在6月觸底后連續(xù)兩個(gè)月的同比抬升正式確認(rèn)了Q2產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)去庫(kù)行為的結(jié)束，伴隨需求持續(xù)修復(fù)、工業(yè)生產(chǎn)積極性回升，上游資源的相對(duì)瓶頸仍然明顯。4、風(fēng)險(xiǎn)提示

1)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地不及預(yù)期。如果穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地不及預(yù)期，則可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)需求企穩(wěn)回升的概率降低，與經(jīng)濟(jì)總量更相關(guān)的板塊盈利改善的預(yù)期將被證偽的風(fēng)險(xiǎn)。

2)海外輸入性通脹超預(yù)期。倘若海外原油價(jià)格持續(xù)抬升對(duì)國(guó)內(nèi)形成輸入性通脹， 導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通脹迅速抬升，將會(huì)影響到國(guó)內(nèi)的政策實(shí)行穩(wěn)定性。3)數(shù)據(jù)基于公開(kāi)數(shù)據(jù)整理，可能存在信息滯后或更新不及時(shí)、不全面的風(fēng)險(xiǎn)。以上數(shù)據(jù)根據(jù)民生行業(yè)團(tuán)隊(duì)數(shù)據(jù)、公開(kāi)數(shù)據(jù)整理，可能存在信息更新不及時(shí)、信息不全面的問(wèn)題。

本文編選自微信公眾號(hào)“一凌策略研究”；智通財(cái)經(jīng)編輯：葉志遠(yuǎn)。