中信證券：PMI重回榮枯線以上 產(chǎn)需階段性見底

事項：9月30日國家統(tǒng)計局發(fā)布9月中國采購經(jīng)理指數(shù)運行情況。9月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.2%，比上月上升0.5pct，時隔半年重返擴張區(qū)間。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為51.7%，比上月上升0.7pct，高于臨界點。

9月PMI主要指標(biāo)顯示，制造業(yè)生產(chǎn)較快擴張，需求溫和改善。建筑業(yè)景氣度持續(xù)回升，服務(wù)業(yè)邊際改善。1、供需層面：生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)分別為52.7%與50.5%，環(huán)比分別上升0.8pct與0.3pct。生產(chǎn)得到持續(xù)改善，需求有所回升。2、價格層面：原材料購進價格指數(shù)為59.4%，較上月提高2.9pcts，出廠價格指數(shù)為53.5%，較上月提升1.5pcts，價格水平延續(xù)上升趨勢。3、建筑業(yè)：建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為56.2%，較上月提升2.4pcts，重回較高景氣區(qū)間。4、服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.9%，較上月提升0.4pct，下降趨勢得到扭轉(zhuǎn)。5、各規(guī)模企業(yè)：大型企業(yè)PMI為51.6%，較上月提升0.8pct，連續(xù)四個月處于擴張區(qū)間。中型企業(yè)PMI為49.6%，與上月持平，小型企業(yè)PMI為48.0%，較上月提升0.3pct。

制造業(yè)PMI回升至榮枯線以上意味著工業(yè)產(chǎn)需階段性見底，但制造業(yè)恢復(fù)發(fā)展仍面臨一些困難，生產(chǎn)和新訂單指數(shù)的偏離度有所增加。近期一系列穩(wěn)增長政策的出臺落地，信貸投放力度增加，企業(yè)信心有所增強，制造業(yè)PMI連續(xù)4個月回升，進入擴張區(qū)間，意味著制造業(yè)產(chǎn)需階段性見底企穩(wěn)。

結(jié)構(gòu)上看，9月和最近一個季度環(huán)比表現(xiàn)較好的行業(yè)主要是化工、黑色產(chǎn)業(yè)鏈、有色金屬、裝備制造業(yè)、電子設(shè)備制造業(yè)?；ば袠I(yè)的景氣度改善最為明顯，受益于油價的大幅上漲和低庫存下的補庫需求。黑色產(chǎn)業(yè)鏈或受益于保交樓的推進，建筑業(yè)的景氣回升也與之相匹配。裝備制造業(yè)、電子設(shè)備制造業(yè)PMI雖然環(huán)比回升幅度較大，但景氣度仍然低于過去幾年同期水平。

在這種行業(yè)景氣結(jié)構(gòu)下，較高的原材料成本能否順暢的向下傳導(dǎo)，外需的邊際變化，PMI能否持續(xù)維持在榮枯線以上都需要觀察。制造業(yè)PMI生產(chǎn)-新訂單的偏離度達到了2.2pcts，處于歷史偏高水平，未來二者的彌合方向也值得關(guān)注。

產(chǎn)成品庫存小幅下降，價格指數(shù)大幅上升。9月采購量指數(shù)為50.7%，較上月高出0.2pct，隨著企業(yè)采購力度的加大，原材料庫存降幅進一步收窄至48.5%，在需求回升的背景下，產(chǎn)成品庫存也小幅下降至46.7%。

價格方面，主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為59.4%和53.5%，較上月分別上升2.9pcts和1.5pcts。價格水平的上升主要受部分大宗商品價格的持續(xù)上漲、企業(yè)采購活動加快以及需求回升的影響。

地產(chǎn)政策落地推進，專項債發(fā)行加快，高溫多雨天氣影響逐漸消退，建筑業(yè)重回較高景氣區(qū)間。9月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為56.2%，較上月提升2.4pcts，時隔三個月重回較高景氣區(qū)間;新訂單指數(shù)50.0%，較上月提升1.5pcts，表明建筑業(yè)需求得到一定改善。

從市場預(yù)期看，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為61.8%，較上月提升1.5pcts，持續(xù)位于高位景氣區(qū)間，反映建筑業(yè)企業(yè)對行業(yè)未來發(fā)展的預(yù)期持續(xù)向好。我們認為，除高溫多雨天氣的影響逐漸消退外，建筑業(yè)景氣度的提升或與地產(chǎn)政策的落地推進以及專項債加快發(fā)行有關(guān)。

隨著保交樓、城中村改造、認房不認貸等政策的逐步推進，以及專項債加快發(fā)行對基建的提振，建筑業(yè)景氣態(tài)勢或?qū)⒌玫窖永m(xù)。

服務(wù)業(yè)景氣度有所回升。9月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.9%，環(huán)比上升0.4pct，扭轉(zhuǎn)自3月以來的下降趨勢;新訂單指數(shù)為47.4%，與上月持平，連續(xù)5個月位于臨界點之下。

分行業(yè)來看，9月水上運輸、郵政、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于55.0%以上的較高景氣區(qū)間;隨著暑期的結(jié)束，住宿、餐飲、景區(qū)服務(wù)等行業(yè)消費活動在9月有所回調(diào)，預(yù)計在中秋及國慶假期的帶動下，預(yù)計上述旅游相關(guān)行業(yè)景氣水平將在10月再度回升。

從市場預(yù)期看，9月服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為58.1%，比8月上升0.3個百分點，反映服務(wù)業(yè)企業(yè)對市場恢復(fù)發(fā)展預(yù)期延續(xù)向好。

本文編選自微信公眾號“明晰筆談”，智通財經(jīng)編輯：陳宇鋒。