中金：9月制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間

9月中采制造業(yè)PMI環(huán)比上升0.5ppt至50.2%，高于機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)中值 (50.1%);9月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比上升0.7ppt至51.7%。制造業(yè)重回?cái)U(kuò)張，其中生產(chǎn)是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，或部分受出口的邊際超季節(jié)性改善，而整體需求小幅改善，政策仍需鞏固加力。天氣因素緩解和政策因素推動(dòng)，建筑業(yè)連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比改善，房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)略超季節(jié)性。雖然暑期相關(guān)消費(fèi)環(huán)比下降，但是服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)自4月以來首次環(huán)比回升。

制造業(yè)重回?cái)U(kuò)張。9月制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，也是連續(xù)第四個(gè)月環(huán)比改善，0.5ppt的環(huán)比改善幅度也要高于2013-2019年的季節(jié)性均值(+0.1ppt)。分行業(yè)來看，通用設(shè)備制造業(yè)(+12.7ppt)、汽車制造業(yè)(+8.3ppt)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)(+7.9ppt)環(huán)比改善幅度排名靠前;農(nóng)副食品加工業(yè)(-5.8ppt)、非金屬礦物制品業(yè)(-0.2ppt)、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品業(yè)(+0.3ppt)。分企業(yè)規(guī)模來看，大型企業(yè)景氣度仍然最高，環(huán)比改善0.8ppt至51.6%，中型企業(yè)持平于49.6%，而小型企業(yè)雖然環(huán)比改善0.3ppt至48.0%，但是仍然低于榮枯線。

生產(chǎn)是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。9月制造業(yè)PMI生產(chǎn)分項(xiàng)環(huán)比上升0.8ppt至52.7%，環(huán)比改善幅度高于2013-2019年的季節(jié)性均值(0.3ppt)，拉動(dòng)PMI環(huán)比改善0.2ppt。生產(chǎn)的超季節(jié)性改善或與出口的邊際超季節(jié)性改善有關(guān)。9月PMI新出口訂單分項(xiàng)環(huán)比上升1.1ppt至47.8%，雖然仍然低于榮枯線，但是環(huán)比上升幅度高于2013-2019年均值(0.3ppt)。分行業(yè)來看，多個(gè)新出口訂單環(huán)比改善幅度較高的行業(yè)生產(chǎn)的環(huán)比改善幅度也較高，例如紡織服裝服飾業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)新出口訂單分別環(huán)比上升29.3ppt、15.4ppt、9.2ppt、5.9ppt，而生產(chǎn)分項(xiàng)分別環(huán)比上升8.0ppt、7.7ppt、12.7ppt、15.7ppt。

整體需求小幅改善，政策仍需鞏固加力。新出口訂單環(huán)比改善幅度超季節(jié)性，而整體新訂單環(huán)比小幅上升0.3ppt至50.5%，環(huán)比改善幅度小幅低于2013-2019年均值(0.4ppt)。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期小幅下降0.1ppt至55.5%。我們認(rèn)為這顯示了經(jīng)濟(jì)整體仍然呈現(xiàn)溫和邊際改善態(tài)勢(shì)，政策仍需進(jìn)一步鞏固發(fā)力。

價(jià)格回升幅度加速，庫存有所分化。隨著制造業(yè)活動(dòng)的改善以及原油等國(guó)際大宗商品價(jià)格的上漲，9月出廠價(jià)格、主要原材料購進(jìn)價(jià)格分別環(huán)比上升1.5ppt、2.9ppt至53.5%、59.4%，價(jià)格回升幅度有所加速。而9月產(chǎn)成品庫存、原材料庫存有所分化，分別環(huán)比分別下降0.5ppt、上升0.1ppt至46.7%、48.5%。展望未來，我們預(yù)計(jì)，隨著宏觀政策進(jìn)一步見效，疊加出口同比增速的邊際改善，實(shí)際庫存同比增速或也將在四季度見底。

天氣因素緩解和政策因素推動(dòng)，建筑業(yè)連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比改善。9月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比改善2.4ppt至56.2%，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期也進(jìn)一步改善1.5ppt至61.8%。我們認(rèn)為，這一方面是由于不利于戶外施工的天氣因素有所緩解，更多還是由政策因素推動(dòng)。代表基建的土木工程建筑業(yè)環(huán)比改善0.1ppt，而雖然有季節(jié)性因素，更多代表地產(chǎn)的房屋建筑業(yè)環(huán)比改善8.3ppt，房地產(chǎn)業(yè)也環(huán)比改善0.3ppt。房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期也呈現(xiàn)略強(qiáng)于季節(jié)性的改善，房地產(chǎn)業(yè)、房屋建筑業(yè)分別環(huán)比改善3.7ppt、2.7ppt。

服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)自4月以來首次環(huán)比回升。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比上升0.4ppt至50.9%，為4月以來首次環(huán)比回升。雖然暑期旺季結(jié)束，使得暑期消費(fèi)相關(guān)的航空運(yùn)輸業(yè)、住宿業(yè)、餐飲業(yè)分別環(huán)比下降17.6ppt、17.0ppt、8.4ppt，但是電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)業(yè)(+6.4ppt)、互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)(+3.8ppt)、郵政業(yè)(+3.6ppt)環(huán)比改善幅度排名靠前。