華西證券：維持海底撈(06862)“買入”評級 子品牌“嗨撈火鍋”開業(yè)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，維持海底撈(06862)“買入”評級，預(yù)計(jì)2023-25年收入分別為422/487/538億元。公司疫情以來經(jīng)歷快速擴(kuò)店、關(guān)店調(diào)整等波動，通過積極的單店模型優(yōu)化、利益共享、營銷模式創(chuàng)新等方式，23H1公司盈利大幅轉(zhuǎn)盈，但短期開店仍相對審慎。新業(yè)態(tài)的試水表明也在積極探索在新消費(fèi)形式下的業(yè)態(tài)新模式，探索未來新開店的多種解決方案，打開開店天花板瓶頸，值得期待。

事件：據(jù)媒體報道，近期海底撈在北京新開業(yè)子品牌—嗨撈火鍋，子品牌主打口號為“每天都是小歡聚”，裝修風(fēng)格較為時尚明亮，多處采用“HAILAOHUOGUO”的拼音名。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

試水平價火鍋，與主品牌形成差異化定位

本次公司試水子品牌菜品價格更加親民，鍋底有兩種選擇，分別為19.8元的清油麻辣鴛鴦鍋和29.8元的川味麻辣鴛鴦鍋(海底撈的鴛鴦鍋鍋底售價最低為88元，最貴為165元)，自助小料為每位4元，牛肉從28元至49元不等(海底撈的撈派肥牛和撈派脆脆毛肚每份售價分別為70元和84元)。除了顧客點(diǎn)餐外，嗨撈火鍋門店的部分菜品以自助形式售賣，顧客可以從櫥柜里自主選擇菜品(該行預(yù)計(jì)自主模式有助于降低門店人員配置)。嗨撈火鍋人均客單價在80元左右，相較于海底撈主品牌客單價103元(2023H1財(cái)報數(shù)據(jù))更加親民，在產(chǎn)品定位方面與主品牌形成差異化定位。

單店模型測算

據(jù)媒體報道，目前北京首店桌數(shù)為30張左右(4人桌)，相較于主品牌店均80張桌子(贏商網(wǎng)報道)，門店規(guī)模更為緊湊，該行預(yù)計(jì)單店門店規(guī)模在300平米左右。該行簡單測算，假設(shè)單店平均翻臺能達(dá)到4水平(目前海底撈主品牌23H1翻臺為3.3水平)，平均每桌3人，則單店年?duì)I業(yè)額規(guī)模在1051萬元左右，營收規(guī)模約為主品牌的30%左右，考慮到新品牌包含一定自助服務(wù)，該行預(yù)計(jì)在人工費(fèi)用等方面將有一定程度優(yōu)化，子品牌利潤率或相對可觀。(注：這里預(yù)測包含諸多假設(shè)和不確定性，僅供參考)。

性價比消費(fèi)成公司戰(zhàn)略方向，未來多品牌經(jīng)營或?qū)⒅﹂T店下沉和加密

當(dāng)前由于宏觀經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)預(yù)期等因素的擾動，消費(fèi)呈現(xiàn)漸進(jìn)復(fù)蘇態(tài)勢。從消費(fèi)行為來看，目前消費(fèi)者消費(fèi)趨于理性，對于性價比產(chǎn)品更為青睞。公司近年來積極順應(yīng)新消費(fèi)環(huán)境，一方面是調(diào)整優(yōu)化主品牌產(chǎn)品價格，23H1客單價為102.9元，同比下降2.1元;另一方面是開設(shè)獨(dú)立子品牌，主打高性價比菜品、精簡SKU、增加消費(fèi)者自主取餐等模式，客單價定位于80元左右。重視產(chǎn)品性價比已然成為公司發(fā)展重要戰(zhàn)略考量，借鑒瑞幸、百勝中國等頭部連鎖餐飲龍頭發(fā)展路徑，提供高性價比產(chǎn)品才是滲透下線市場的重要競爭力，也是超大規(guī)模連鎖餐飲品牌的成長共性。該行預(yù)期公司多品牌經(jīng)營策略或?qū)⒅﹂T店下沉和加密，進(jìn)一步打開未來開店天花板，建議積極跟蹤后續(xù)新品牌市場反饋及開店節(jié)奏。