華泰證券：汽車電動化和碳中和等大背景下 功率半導體板塊投資價值日漸凸顯

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，在汽車電動化和碳中和等大背景下，功率半導體板塊的投資價值日漸凸顯。年初至今，海外7大功率半導體企業(yè)其中，瑞薩/安森美股價表現(xiàn)亮眼，分別上漲92.3%和51.5%，反映估值重估，產(chǎn)品結構優(yōu)化等效果。另一方面，市場期待較高的SiC龍頭Wolfspeed由于新工廠爬坡不達預期，股價跌41.1%。國內(nèi)功率半導體企業(yè)年初至今整體下跌24.7%，板塊走勢較為一致，主要是受上游產(chǎn)能快速釋放影響。展望下半年，受汽車行業(yè)庫存調(diào)整等影響，1)IGBT等硅基半導體競爭格局可能進一步惡化，2)在電動車高壓平臺普及率提升帶動下，SiC供不應求情況有望持續(xù)，建議關注SiC相關設備企業(yè)。

▍華泰證券主要觀點如下：

海外功率半導體：瑞薩/安森美表現(xiàn)亮眼，Wolfspeed新廠爬坡不達預期

年初至今海外功率半導體板股價分化。前期市場關注度很高的Wolfspeed，受8寸SiC廠爬坡不及預計拖累，股價年初至今跌41.1%。瑞薩和安森美年初至今股價分別漲92.3%/51.5%，主要反映40nm MCU以及DDR5等新產(chǎn)品周期帶來的拉動效果，和市場對車用半導體的價值重估。

業(yè)績層面，2Q23海外功率半導體板塊收入158.7億美元，同比增長7.6%，環(huán)比增長1.1%;毛利率平均值為41.5%，同比下滑2.4pp，環(huán)比下滑1.8pp;凈利潤同比增長29.9%，凈利主因瑞薩拉動。2H23，彭博一致預期7家企業(yè)收入同比下滑0.9%，毛利率同比下滑2.6pp，凈利潤同比下滑9.9%，顯示韌性。

國內(nèi)功率半導體：上游產(chǎn)能快速釋放，導致功率半導體企業(yè)競爭加劇

年初至今國內(nèi)功率半導體板塊跌24.7%，板塊走勢較為一致。業(yè)績層面，2Q23國內(nèi)功率板塊收入329.3億元，同比增長10.7%，環(huán)比增長15.4%;毛利率平均值25.7%，同比下滑4.0pp，環(huán)比下滑2.4pp。凈利潤同比下降24.2%。

相較海外龍頭，國內(nèi)廠商收入增速更快、但毛利率下探更深，主要反映大部分國內(nèi)企業(yè)大部分采取Fabless模式，生產(chǎn)主要依托華虹等國內(nèi)代工企業(yè)，隨著代工產(chǎn)能快速釋放，容易陷入同質(zhì)化競爭，展望下半年，覆蓋的6家公司功率半導體業(yè)務預計收入同比增長15.2%，平均毛利率同比下降7.4pp到27.4%，凈利潤同比下降14.3%。

SiC：海外襯底企業(yè)擴產(chǎn)進度慢，為國內(nèi)企業(yè)提供發(fā)展機遇

根據(jù)Yole統(tǒng)計，全球主要SiC企業(yè)包括美國的Wolfspeed(2021年導電型市占率：48.7%)，Ⅱ-Ⅵ(16.6%)，羅姆(15.2%)，天科合達(8.7%)。主要企業(yè)2022年都宣布了大規(guī)模擴產(chǎn)計劃以滿足特斯拉和國內(nèi)電動車企業(yè)需求，但從2Q業(yè)績來看，Wolfspeed的8寸線新廠仍面臨爬坡進展不及預期問題，II-VI和羅姆也面臨產(chǎn)能/良率爬坡進展不順等問題。

2Q業(yè)績中，注意到，英飛凌、意法半導體、安森美等主要的SiC器件企業(yè)，紛紛宣布自建襯底產(chǎn)能的同時，加大從三安集成，天科合達、天岳先進等國內(nèi)襯底供應商的采購力度，其中，意法和三安的合作是以合資企業(yè)的形式進行推進。

SiC器件：企業(yè)策略發(fā)生分化，留意供求關系變化

器件方面，注意到國內(nèi)最大的功率半導體代工企業(yè)華虹目前沒有發(fā)布和SiC相關計劃。另一方面，注意到斯達、士蘭微、時代電氣、東微、長飛等至少18家企業(yè)宣布了各自的碳化硅外延/器件項目。

這一方面反映了電動車，光伏等主要下游應用企業(yè)集中在國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，同時也需要留意產(chǎn)能擴張?zhí)炜赡軒淼娘L險。

風險提示：

行業(yè)處于下行周期，需求增速可能不及預期。本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內(nèi)容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。