中信證券：存貨去化順利+需求邊際改善 看好PC市場下半年開啟溫和復蘇

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，23Q2全球PC市場景氣已有邊際改善趨勢，看好下半年行業(yè)開啟溫和復蘇及中長期AI技術應用對于PC產(chǎn)品的需求拉動。在PC產(chǎn)業(yè)復蘇背景下，建議關注產(chǎn)業(yè)鏈相關環(huán)節(jié)的部署機會。

▍中信證券主要觀點如下：

終端需求復蘇+存貨去化基本完成，23Q2 PC市場已呈現(xiàn)環(huán)比向好趨勢。

PC為互聯(lián)網(wǎng)時代的重要智能化設備。據(jù)IDC及Canalys數(shù)據(jù)，2022年全球/中國市場的PC出貨量分別為2.92億臺和0.49億臺，對應廣闊的電子元器件需求空間。在2021年疫情催化線上辦公/學習需求出現(xiàn)階段峰值后，2022~2023H1 PC市場前置的換機需求已釋放完畢，且受到宏觀復蘇節(jié)奏緩慢+渠道庫存積壓等負面影響，市場整體承壓，然邊際來看23Q2已有一定環(huán)比改善趨勢：

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023Q2全球PC出貨量達616萬臺，環(huán)比+8%，同比盡管仍下降(-13%)但相較于23Q1(-29%)和22Q4(-28%)已有明顯收窄。

庫存端，1)PC品牌廠視角，以聯(lián)想為例，其庫存水平自22Q2起連續(xù)四個季度下降，當前(與2020年相近)已為健康水平，而惠普/戴爾/華碩/宏碁等其他品牌廠商的庫存狀態(tài)同樣也有明顯優(yōu)化;2)渠道視角，根據(jù)Canalys機構調(diào)研統(tǒng)計(2023年6月)，渠道合作商普遍反饋當前庫存水平相較于23年初已有明顯下降，有41%的渠道商表示其庫存不足一周，渠道庫存水平在Q2進一步得到優(yōu)化。

綜合來看，需求邊際改善疊加庫存去化后，產(chǎn)業(yè)廠商可輕裝上陣，23Q2 全球PC市場已有復蘇態(tài)勢。

參考海外龍頭指引，展望23H2，行業(yè)溫和復蘇可期。

各廠商在近期業(yè)績交流會上對PC行業(yè)下半年走出底部區(qū)間保持較樂觀態(tài)度：1)聯(lián)想：公司看好PC市場需求下半年恢復增長，預計23H2整體業(yè)績表現(xiàn)有望超過疫情前同期水平;2)戴爾：表示其PC業(yè)務已有改善跡象，將成為公司所有業(yè)務中率先復蘇的板塊;3)惠普：預計下半年相關收入將有所改善，因渠道庫存水平將很快恢復正常;4)華碩：預計Q3營收將環(huán)比增長20%。而ODM廠商則整體保持審慎樂觀的態(tài)度：緯創(chuàng)、仁寶預計Q3營收環(huán)比Q2將小幅提升，廣達、英業(yè)達預計Q3業(yè)績持平或略有下降。

此外，相關電子供應鏈廠商也積極展望市場復蘇，如英特爾、三星、海力士等核心元器件供應商均表示在庫存去化+新品帶動之下，下半年PC市場相關需求有望回暖。同時，下半年已發(fā)布或者即將發(fā)布的英特爾(如14代酷睿處理器)和AMD(如Ryzen 7000系列新產(chǎn)品)的新一代主芯片也有望進一步帶動PC換機需求，因此看好2023下半年PC市場整體迎來溫和復蘇。

Copilot在Windows11上的裝配敲開AI PC時代大門，有望接力推動需求復蘇周期。

2023年9月26日，微軟宣布在新版本W(wǎng)indows11上正式推出其AIGC服務Copilot，在桌面、Office軟件等多界面中均可便捷調(diào)用AIGC應用，意味著背靠Windows這一全球應用最為廣泛的操作系統(tǒng)，AIGC服務有望真正實現(xiàn)用戶群體的大規(guī)模滲透，而可支持AI應用的PC設備屆時料將受益發(fā)展。

此外，在硬件端，英特爾、AMD等主芯片廠商也看好未來AI技術對于PC市場的需求拉動，并完成了相關硬件產(chǎn)品的開發(fā)，進一步為PC上的AI應用提供便利：如英特爾在9月19日的創(chuàng)新日上推出代號“Meteor Lake”的首批Ultra 處理器，該芯片可支持在電腦端運行AI聊天機器人而無需依靠云端數(shù)據(jù)中心，亦可支持微軟Copilot的運行;該芯片將首先面向筆記本電腦應用，后續(xù)計劃首發(fā)搭載在宏碁的新機型上。

綜合來看，看好AI技術的應用成為未來幾年PC市場需求的重要驅(qū)動力。

風險因素：

需求復蘇不及預期;供應鏈庫存去化節(jié)奏不及預期;PC主芯片產(chǎn)品迭代不及預期;AI技術在PC產(chǎn)品上的應用進展不及預期;市場競爭日益加劇。