中信證券建筑23年中報總結(jié)：有望迎來需求內(nèi)外共振的景氣周期

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，2023H1建筑板塊收入增長略降速，分子板塊來看，建筑央企表現(xiàn)穩(wěn)定、建筑民企整體承壓、建筑國企迎來高增，境外港澳、東南亞、中東地區(qū)地方建筑業(yè)需求景氣。展望未來，國內(nèi)經(jīng)濟仍依賴基建發(fā)力，海外需求已開啟修復(fù)，建筑行業(yè)有望迎來需求內(nèi)外共振的景氣周期。

▍中信證券主要觀點如下：

行業(yè)：收入增長略降速，盈利能力維持穩(wěn)定。

在整體建筑業(yè)增長仍依靠基建拉動的情況下，2023年上半年建筑板塊累計實現(xiàn)營收4.34萬億元，同增7.3%，增速低于2019-2022各年水平，實現(xiàn)歸母凈利潤1093.97億元，同增4.7%。

分子板塊來看，建筑民企今年普遍承壓，地方國企迎來高增，但板塊整體走勢仍取決于八大建筑央企，其總體營收同增5.9%，歸母凈利潤同增5.0%。毛利率上，各子板塊與去年同期較為一致。費用率上，建筑民企有一定提升，八大建筑央企保持不變，地方建筑國企有一定下降。

八大建筑央企：經(jīng)營數(shù)據(jù)變化差異大，非住宅房建合同增量明顯。

從上半年整體或二季度數(shù)據(jù)來看，八大建筑央企營收及歸母凈利潤同比差異較大，除中國中冶、中國化學外的其他建筑央企ROE均出現(xiàn)一定下滑，另經(jīng)營現(xiàn)金流普遍為負。各企業(yè)境內(nèi)與境外新簽合同結(jié)構(gòu)不變，總體房建新簽增量較大，以工業(yè)廠房為代表的“中高端”房建為主。2023年上半年，特許經(jīng)營權(quán)入賬規(guī)模達到1.65萬億元，同增6.21%。

建筑國企：地區(qū)表現(xiàn)不一，整體市占率下降。

地方國企市占率自2018年的10%左右提升至2021年的15%左右后逐年下降，在2023年上半年跌至13.71%。究其原因，在項目逐步大型化下，建筑央企承接大型項目優(yōu)勢較地方國企更突出。以上海市為例，根據(jù)上海市住建委數(shù)據(jù)，今年年初以來上海市工程總承包金額規(guī)模同比增加9.03%，而建筑央企所承接訂單占比44.16%，同增22.42pcts。

從地區(qū)來看，上海、四川地區(qū)建筑國企營收均同比提升，其中上海未來工業(yè)廠房和其他非住宅類房建將成為新的增量，而四川獲益“十四五”交通基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)劃投資。

建筑民企：整體經(jīng)營略降，優(yōu)質(zhì)企業(yè)較優(yōu)成長。

根據(jù)統(tǒng)計的91家建筑民企情況來看，2023年上半年營收同比增加的企業(yè)有39家，占比43%，歸母凈利潤同比增加的企業(yè)有41家，占比45%，整體來看，2023H1建筑民企各項財務(wù)指標略有下滑，但在細分賽道景氣下，擁有一定壁壘的企業(yè)獲得較優(yōu)成長。

境外建筑業(yè)：港澳地區(qū)及東南亞如火如荼，中東彈性可期。

港澳市場上，隨著香港地區(qū)“由治及興”，以往阻礙深港兩地合作以及港府推動大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的問題得以有效解決，新的發(fā)展合力正在形成，建筑業(yè)需求不斷放量，澳門地區(qū)在六家博彩企業(yè)承諾未來投資以及政府產(chǎn)業(yè)規(guī)劃下建筑業(yè)增量持續(xù)。

東南亞市場上，印尼建筑業(yè)景氣，根據(jù)牛津經(jīng)濟研究院預(yù)測，印尼將貢獻7%的全球市場增量。中東市場上，以沙特為代表的超大型項目正陸續(xù)推進，其中除“The Line”為代表的NEOM項目外，近期沙特吉達經(jīng)濟公司(JEC)宣布恢復(fù)沙特阿拉伯吉達塔項目的建設(shè)，高度將超過1000米。

總體來看，在相應(yīng)國家與地區(qū)建筑業(yè)持續(xù)推進下，預(yù)計擁有技術(shù)或承包優(yōu)勢的國內(nèi)企業(yè)將優(yōu)先受益。

投資策略。

展望全年，行業(yè)需求有望迎來內(nèi)外共振：1)國內(nèi)經(jīng)濟仍依賴基建發(fā)力;2)海外需求已開啟修復(fù)，預(yù)計東南亞、中東等地區(qū)需求或加快釋放，結(jié)合今年是“一帶一路”倡議提出十周年，政策層面支持以及企業(yè)走出去意愿均有望強于過去，預(yù)計建筑企業(yè)海外訂單將進一步提速。

綜合以上因素，看好四條主線：1)央國企“中特估”方面，當前央國企估值距離1倍PB仍有較大空間，國資委考核體系轉(zhuǎn)變有望助力其實現(xiàn)價值重估;2)“一帶一路”方面，復(fù)盤過往行情，政策催化有望帶來板塊整體性行情，考慮到海外業(yè)務(wù)占比及增長彈性;3)中長期而言，推薦從工程轉(zhuǎn)型制造的強α標的;4)推薦細分領(lǐng)域賽道成長企業(yè)。

風險因素：

地產(chǎn)信用風險帶來減值損失;地產(chǎn)及基建投資增速不及預(yù)期;原材料價格大幅上漲;BIPV滲透率不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟周期波動風險;下游需求不及預(yù)期;海外訂單落地不及預(yù)期風險;重大項目進展不及預(yù)期;匯率大幅波動風險;低價競爭導(dǎo)致毛利率下行;各企業(yè)訂單收入轉(zhuǎn)化不及預(yù)期;回款周期拉長風險。