三大威脅臨頭，美聯(lián)儲(chǔ)“軟著陸”夢(mèng)碎？

數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)通脹正在回落，而就業(yè)市場(chǎng)卻依然強(qiáng)勁，這引發(fā)了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸的樂觀預(yù)期。不幸的是，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)官員來(lái)說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍面臨三大風(fēng)險(xiǎn)事件：汽車工人罷工、美國(guó)聯(lián)邦政府停擺以及學(xué)生貸款償還按計(jì)劃恢復(fù)。這三重風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)對(duì)美國(guó)第四季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成輕微或嚴(yán)重的拖累，這取決于影響的程度。

“軟著陸”近期三大障礙

花旗經(jīng)濟(jì)學(xué)家則指出，美國(guó)汽車工人聯(lián)合會(huì)(UAW)組織的罷工出現(xiàn)在最糟糕的時(shí)刻，因此時(shí)汽車供應(yīng)鏈和價(jià)格正趨于正常。在美國(guó)物價(jià)壓力消散的時(shí)間比其他國(guó)家更長(zhǎng)之際，這構(gòu)成了明顯的通脹威脅。美聯(lián)儲(chǔ)在9月會(huì)議上選擇維持利率不變，但暗示預(yù)計(jì)年底前將再次加息。

下個(gè)月重新開始償還的學(xué)生貸款可能是另一個(gè)經(jīng)濟(jì)不利因素。彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家Anna Wong表示，隨著三年疫情暫停還款期的結(jié)束，2800萬(wàn)借款人將感受到美聯(lián)儲(chǔ)反通脹運(yùn)動(dòng)的全部壓力。她說(shuō)：“學(xué)生貸款的延期推遲了加息的影響。如果沒有這項(xiàng)政策，加息可能已讓經(jīng)濟(jì)放緩了。”

這在很大程度上取決于事態(tài)的發(fā)展。汽車行業(yè)罷工和美國(guó)政府關(guān)門可能在幾天或幾周內(nèi)結(jié)束。此外，一些借款人可能能夠利用允許他們減少學(xué)生債務(wù)負(fù)擔(dān)的項(xiàng)目，在這種情況下，消費(fèi)者支出的擠壓可能沒有預(yù)期的那么嚴(yán)重。

到目前為止，由UAW主席Shawn Fain領(lǐng)導(dǎo)的罷工是有目標(biāo)的，涉及通用汽車(GM.US)、福特汽車(F.US)和Stellantis(STLA.US)經(jīng)營(yíng)的三家工廠的1500名工人。如果罷工蔓延到美國(guó)汽車工人聯(lián)合會(huì)的全部15萬(wàn)名成員，這將導(dǎo)致美國(guó)近三分之一的汽車生產(chǎn)停產(chǎn)。預(yù)測(cè)和研究機(jī)構(gòu)牛津經(jīng)濟(jì)研究院表示，就業(yè)人數(shù)將暫時(shí)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。由此導(dǎo)致的汽車經(jīng)銷商短缺可能會(huì)推高新車價(jià)格。根據(jù)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)的追蹤，自4月份以來(lái)，新車價(jià)格基本呈下降趨勢(shì)。

成千上萬(wàn)的聯(lián)邦雇員也可能在下個(gè)月停止工作，盡管這并非出于自愿。此前，眾議院的一群極端保守派共和黨人士阻止了一些法案的投票，這些法案是維持美國(guó)聯(lián)邦政府運(yùn)轉(zhuǎn)到10月1日開始的下一個(gè)財(cái)政年度所必需的。美國(guó)政府關(guān)門通常會(huì)持續(xù)幾天，但共和黨內(nèi)部的內(nèi)訌可能會(huì)導(dǎo)致停擺延續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。美國(guó)歷史上只有三次政府長(zhǎng)時(shí)間關(guān)門:第一次是在1995年，持續(xù)了21天;第二次是2013年，持續(xù)了16天;第三次從2018年12月開始，一直持續(xù)到2019年1月，總共持續(xù)了35天。

盡管烏云密布，但高盛對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)明年年初的前景仍持樂觀態(tài)度。高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius在9月15日的報(bào)告中寫道:“我們預(yù)計(jì)，隨著這些暫時(shí)的拖累因素減弱，收入增長(zhǎng)在持續(xù)穩(wěn)定的就業(yè)崗位增長(zhǎng)和實(shí)際工資上漲的背景下重新加速，經(jīng)濟(jì)放緩將是輕微和短暫的?！彪m然Hatzius仍然堅(jiān)信，美聯(lián)儲(chǔ)可以避免引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，同時(shí)將通脹控制在2%的目標(biāo)水平，但他的一些華爾街同行卻持懷疑態(tài)度。

由Nathan Sheets領(lǐng)導(dǎo)的花旗團(tuán)隊(duì)研究了自1965年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)周期，發(fā)現(xiàn)解除高通脹和放緩緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)需要失業(yè)率顯著上升，并且不可避免地需要經(jīng)濟(jì)衰退。該研究團(tuán)隊(duì)在9月14日的一份報(bào)告稱:“我們的觀點(diǎn)是，在之前的周期中看到的‘經(jīng)濟(jì)引力’定律最終將再次出現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2024年面臨衰退。相比之下，要提出軟著陸的理由，就需要一個(gè)令人信服的說(shuō)法，說(shuō)明為什么‘這次不同’。”

美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)勞倫斯?薩默斯(Lawrence Summers)幾個(gè)月來(lái)一直在警告，不要過(guò)度樂觀地認(rèn)為，美國(guó)有能力在不出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的情況下抑制通脹。他指出，以下三種情況中的可能性均相等：軟著陸、沒有著陸(通脹率保持在3%)以及硬著陸。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)家Matthew Martin表示，即使經(jīng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)設(shè)法避免了技術(shù)性衰退(定義為連續(xù)兩個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng))，“隨著利率上升、貸款標(biāo)準(zhǔn)收緊、過(guò)剩儲(chǔ)蓄減少和就業(yè)崗位增長(zhǎng)疲軟的影響貫穿整個(gè)經(jīng)濟(jì)，我們?nèi)杂锌赡苓M(jìn)入一段低于趨勢(shì)增長(zhǎng)的時(shí)期”。

Wong分析顯示，自上世紀(jì)80年代初以來(lái)，關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)軟著陸的普遍預(yù)測(cè)，在經(jīng)濟(jì)開始走下坡路之前就已經(jīng)達(dá)到了頂峰。幾個(gè)月來(lái)，人們一直在討論一個(gè)問(wèn)題：怎樣才能最終剝?nèi)ッ绹?guó)經(jīng)濟(jì)令人驚嘆的保護(hù)層?現(xiàn)在，隨著汽車工人罷工，學(xué)生貸款持有人和聯(lián)邦工作人員即將看到他們的收入受到擠壓，可能很快就會(huì)有答案。

美國(guó)四季度經(jīng)濟(jì)恐大幅放緩

高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，按年率計(jì)算，第四季度經(jīng)濟(jì)增速可能從第三季度的3.1%放緩至1.3%。一直是“拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)”最大啦啦隊(duì)之一的高盛集團(tuán)表示，第四季度GDP即將下滑，原因有三：首先，學(xué)生貸款恢復(fù)支付，這將使季度年化GDP增幅減去至少0.5%，可能更多;其次，聯(lián)邦政府停擺看來(lái)是板上釘釘?shù)氖拢涸诳紤]到私營(yíng)部門的適度影響后，政府全面停擺每持續(xù)一周，季度年化GDP增長(zhǎng)率就會(huì)下降約0.2%;第三，UAW正在進(jìn)行的罷工導(dǎo)致汽車產(chǎn)量下降，每持續(xù)一周，季度年化GDP增長(zhǎng)率就會(huì)下降0.05-0.10%。

此外，經(jīng)濟(jì)損失在美國(guó)政府關(guān)門開始時(shí)很小，隨著時(shí)間的推移會(huì)逐漸增加。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，美國(guó)政府每停擺一周，就會(huì)使第四季度GDP增長(zhǎng)率下降0.15個(gè)百分點(diǎn)。

咨詢公司EY-Parthenon的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gregory Daco估計(jì)，這些事件的影響加起來(lái)相當(dāng)于拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.8個(gè)百分點(diǎn);他說(shuō)，考慮到服務(wù)業(yè)和商業(yè)投資支出的下降(這些領(lǐng)域已經(jīng)面臨壓力)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)下滑至0%。畢馬威駐芝加哥首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Diane Swonk則警告說(shuō)，美國(guó)汽車行業(yè)的長(zhǎng)期停工將導(dǎo)致今年最后一個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)收縮。汽車行業(yè)約占美國(guó)GDP的3%。

此外，美國(guó)最近的經(jīng)濟(jì)可能并非如最初所公布數(shù)據(jù)顯示的那樣強(qiáng)勁。摩根士丹利首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ellen Zentner在最近的一份報(bào)告中寫道，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)可能會(huì)在當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月28日公布的年度修正中大幅下調(diào)年度GDP，一起公布的二季度GDP終值預(yù)計(jì)也將大幅下修。

他指出：“GDP(2023年第二季度為2.5%)與GDI(-0.5%)之間的差距達(dá)到了20年來(lái)的最高點(diǎn)，我們對(duì)過(guò)去20年的年度修正進(jìn)行的分析表明，GDP將走低，我們認(rèn)為，由于GDP和GDI之間的巨大差距，今年將于9月28日公布的修訂數(shù)據(jù)可能會(huì)非常重要。此外，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)管理局根據(jù)五年一次的經(jīng)濟(jì)普查數(shù)據(jù)重新確定了GDP的基準(zhǔn)，因此此次修訂將更加全面?！?/p>

GDP和GDI都是衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)在一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的指標(biāo)，兩者主要區(qū)別在于，但GDP是基于支出計(jì)算，反映最終需求，GDI是基于收入計(jì)算，反映誰(shuí)參與了生產(chǎn)并從中獲得的收入。理論上GDP應(yīng)該等于GDI，在計(jì)算中通常存在細(xì)微差異。但自去年年中以來(lái)，美國(guó)GDI持續(xù)下滑，其與GDP的差距不斷擴(kuò)大，甚至創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。以史為鑒，每當(dāng)GDI大幅低于GDP時(shí)，經(jīng)濟(jì)通常面臨挑戰(zhàn)。

BEA每年都會(huì)修訂其年度GDP和GDI數(shù)據(jù)，下調(diào)后兩者之間的差距通?？s小。摩根士丹利的模型分析了過(guò)去20年的年度修正，得出的結(jié)論是GDP可能會(huì)下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至80個(gè)基點(diǎn)。Zentner認(rèn)為，本次修訂后，GDP增速可能會(huì)被下調(diào)至GDI的水平。值得一提的是，Zentner還認(rèn)為，GDP被大幅下修后，拜登政府將再次下修就業(yè)數(shù)據(jù)，比如工資數(shù)據(jù)。Zentner預(yù)計(jì)，工資同比增速將被下調(diào)0.2bp，這可能意味著二季度GDP同比增速下修0.3%，但GDI沒有變化，兩者差距繼續(xù)拉大。

即使忽略就業(yè)數(shù)據(jù)下修帶來(lái)的影響，光是GDP修正就足以粉碎美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮計(jì)劃。假設(shè)GDP下修范圍上限符合摩根士丹利給出的預(yù)測(cè)(下修50bp-80bp)，并將其應(yīng)用到當(dāng)前三季度和四季度GDP增速的普遍預(yù)期上，那么，三季度GDP增速有望實(shí)現(xiàn)正值，但四季度增速幾乎可以肯定是負(fù)值。