美股新股前瞻|重銷(xiāo)售輕研發(fā)，致?？萍几懊繧PO成長(zhǎng)性迎考

全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)蘇之際，中概股赴美上市數(shù)量亦相較去年同期明顯回暖。

近日，來(lái)自上海的保險(xiǎn)科技公司致?？萍荚诿绹?guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)公開(kāi)披露招股書(shū)，股票代碼ZBAO，擬在美國(guó)納斯達(dá)克IPO上市，公司此前于2023年3月23日在美國(guó)SEC秘密遞表。IPO前公司共完成了3輪融資，投資方包括考拉基金、弘信資本、盤(pán)古創(chuàng)富、1898創(chuàng)投等。

作為數(shù)字化保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)商，致?？萍嫉奈磥?lái)業(yè)績(jī)與保險(xiǎn)行業(yè)的“冷熱”緊密相關(guān)。2023年上半年，監(jiān)管引導(dǎo)人身險(xiǎn)公司降低負(fù)債成本、車(chē)險(xiǎn)“二次綜改”實(shí)施、監(jiān)管規(guī)范車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)秩序等新規(guī)為保險(xiǎn)行業(yè)帶來(lái)變革契機(jī)，主要上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)績(jī)有所改善，中國(guó)人壽(02628)等五大A股上市險(xiǎn)企合計(jì)歸母凈利潤(rùn)1341.88億元，按可比口徑同比增長(zhǎng)9.97%。

乘著行業(yè)復(fù)蘇東風(fēng)，致?？萍忌鲜泻竽芊瘾@得投資者青睞，還要對(duì)其財(cái)報(bào)進(jìn)行具體分析。

重銷(xiāo)售輕研發(fā)，科技屬性存疑?

公司官網(wǎng)資料顯示，致保科技成立于2015年，主要為B端渠道(涵蓋一系列廣泛的行業(yè)和組織，包括但不限于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、大中型企業(yè)以及政府機(jī)構(gòu)等)提供量身定制的數(shù)字化保險(xiǎn)解決方案，并為渠道C端客戶提供數(shù)字化保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)。在保險(xiǎn)行業(yè)承?？偞順I(yè)務(wù)(MGU)方面，致?？萍伎稍诮】惦U(xiǎn)領(lǐng)域協(xié)助保險(xiǎn)公司完成產(chǎn)品設(shè)計(jì)、核保、風(fēng)控、理賠、再保、銷(xiāo)售及供應(yīng)商管理等所有核心保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2020年，致?？萍纪瞥隽艘怨緦?zhuān)屬的PaaS技術(shù)驅(qū)動(dòng)的數(shù)字化保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)平臺(tái)，能夠嵌入到保險(xiǎn)公司的客戶參與矩陣中，包括網(wǎng)站、應(yīng)用程序、微信小程序、抖音和其他社交媒體賬戶。根據(jù)其官網(wǎng)數(shù)據(jù)，該公司成立以來(lái)已為超過(guò)1000家互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、企業(yè)、政府及線下場(chǎng)景等渠道提供從運(yùn)營(yíng)、系統(tǒng)、保險(xiǎn)產(chǎn)品到客戶服務(wù)的數(shù)字化保險(xiǎn)解決方案。

招股書(shū)顯示，在過(guò)去的2021財(cái)年、2022財(cái)年(財(cái)政年度截止時(shí)間為6月30日)和2023財(cái)年前六個(gè)月(截至2022年12月31日)，致?？萍嫉氖杖敕謩e為4561.47萬(wàn)、10822.48萬(wàn)和9179.97萬(wàn)元(單位為人民幣，下同)，相應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為-3703.70萬(wàn)、1425.94萬(wàn)和 891.12萬(wàn)元，不僅營(yíng)收一年內(nèi)翻番，凈利更是顯示出轉(zhuǎn)虧為盈的樂(lè)觀跡象。

由于收入成本增加，公司毛利率從截至2021年12月31日的六個(gè)月的約47%下降到截至2022年12月31日的六個(gè)月的約36%。

具體而言，公司業(yè)務(wù)主要分為兩大塊，在數(shù)字保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)中，公司為保險(xiǎn)公司旗下的財(cái)產(chǎn)和意外傷害保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)、人壽保險(xiǎn)等產(chǎn)品提供嵌入式數(shù)字保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)，收取相應(yīng)的傭金或費(fèi)用;MGU服務(wù)中，公司承接相關(guān)保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、承保、理賠、市場(chǎng)拓展、風(fēng)險(xiǎn)控制及客戶服務(wù)等工作，收取的保險(xiǎn)費(fèi)通常平均約為每份保單總承保保費(fèi)的15%。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，致保科技為國(guó)內(nèi)第一家開(kāi)創(chuàng)“2B2C嵌入式保險(xiǎn)”創(chuàng)新商業(yè)模式的企業(yè)。截至招股書(shū)披露期，公司已開(kāi)發(fā)了40多個(gè)專(zhuān)有和創(chuàng)新的數(shù)字保險(xiǎn)解決方案，解決了廣泛行業(yè)的不同場(chǎng)景，包括但不限于旅游、體育、物流、公用事業(yè)(即天然氣和電力)和電子商務(wù)。

從收入占比來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)數(shù)字保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)貢獻(xiàn)了主要營(yíng)收，2023財(cái)年前六個(gè)月?tīng)I(yíng)收為7709.33億元、保單數(shù)量達(dá)到27.72萬(wàn)單，同期MGU服務(wù)營(yíng)收約為1504.25萬(wàn)元。

而從險(xiǎn)種來(lái)看，在數(shù)字保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)板塊，近年來(lái)公司的健康保險(xiǎn)產(chǎn)品逐漸成為主力，超過(guò)往年的財(cái)產(chǎn)和意外傷害保險(xiǎn);而MGU服務(wù)主要以高價(jià)值的個(gè)人健康保險(xiǎn)為主，市場(chǎng)相對(duì)較小。

成本費(fèi)用方面，作為一家金融科技公司，致?？萍紖s呈現(xiàn)出重銷(xiāo)售輕研發(fā)的趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為2333.22萬(wàn)元、1272.85萬(wàn)元和1267.25萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用則分別為1096.84萬(wàn)元、774.31萬(wàn)元及400.16萬(wàn)元，明顯低于前者。在技術(shù)屬性較強(qiáng)的保險(xiǎn)科技行業(yè)，研發(fā)投入不足的問(wèn)題顯然會(huì)令公司的長(zhǎng)期發(fā)展前景缺點(diǎn)說(shuō)服力。

在業(yè)務(wù)方面，致?？萍家蕾嚤ｋU(xiǎn)公司向終端客戶提供保險(xiǎn)產(chǎn)品，截至招股書(shū)披露日，公司已與超過(guò)90家保險(xiǎn)公司(包括其子公司和分支機(jī)構(gòu))建立了合作關(guān)系，近年來(lái)大客戶依賴狀況有所改善。截至2021年6月30日和2022年6月30日的財(cái)政年度，一家主要保險(xiǎn)公司分別占公司收入的約25.9%和14.5%;截至2021年12月31日的六個(gè)月，一家主要保險(xiǎn)公司約占公司收入的18.5%;截至2022年12月31日的六個(gè)月，沒(méi)有一家保險(xiǎn)公司占公司收入的10%以上。

對(duì)于本次IPO募集資金用途，公司方面表示，計(jì)劃中約35%的凈收益將用于新服務(wù)和技術(shù)的研發(fā)，以及現(xiàn)有服務(wù)和技術(shù)的升級(jí)、更新和改進(jìn)，以及新聘研發(fā)人員;約30%的凈收益用于開(kāi)發(fā)新的保險(xiǎn)解決方案，以及升級(jí)、更新和增強(qiáng)現(xiàn)有的保險(xiǎn)解決方案;約15%用于銷(xiāo)售、營(yíng)銷(xiāo)和品牌推廣，約15%用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張、并購(gòu)。不過(guò)，公司也在招股書(shū)中指出，截至披露日，公司尚未有任何明確的業(yè)務(wù)擴(kuò)張、并購(gòu)計(jì)劃。

數(shù)字化賦能，保險(xiǎn)業(yè)有望迎來(lái)邊際改善

近年來(lái)，保險(xiǎn)行業(yè)利好政策頻出，疊加疫情催化，加快推動(dòng)了保險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的步伐。無(wú)論是在數(shù)字保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)，還是在MGU服務(wù)方面，致保科技的業(yè)務(wù)都有著廣闊增長(zhǎng)空間。

據(jù)Frost&Sullivan報(bào)告，2B2C數(shù)字保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)行業(yè)是數(shù)字保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)行業(yè)中增長(zhǎng)最快的細(xì)分市場(chǎng)，從2018年到2022年的歷史復(fù)合年增長(zhǎng)率(CAGR)約為54.6%，2022年國(guó)內(nèi)該行業(yè)的總市場(chǎng)規(guī)模約為人民幣8.074億元，到2027年預(yù)計(jì)將達(dá)到約62億元人民幣，預(yù)計(jì)2022年至2027年的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為50.1%。

目前，中國(guó)市場(chǎng)有20多家市場(chǎng)參與者，其中致保科技排名行業(yè)第一，市場(chǎng)份額約17.4%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，MGU服務(wù)提供商則是在特定的細(xì)分市場(chǎng)(如中高端醫(yī)療保險(xiǎn)服務(wù)等)中利用先進(jìn)的保險(xiǎn)技術(shù)，代表保險(xiǎn)公司管理和承保保險(xiǎn)，履行營(yíng)銷(xiāo)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、理賠、對(duì)賬、風(fēng)險(xiǎn)控制等管理職能，并可在配置產(chǎn)品后將產(chǎn)品分銷(xiāo)給數(shù)字經(jīng)紀(jì)服務(wù)提供商進(jìn)行銷(xiāo)售。

對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，通過(guò)支付MGU服務(wù)費(fèi)用的代價(jià)，可以降低產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)成本、擴(kuò)大銷(xiāo)售渠道，且部分中小保險(xiǎn)公司由于渠道建設(shè)能力有限，在產(chǎn)品銷(xiāo)售、流通、運(yùn)營(yíng)等方面可能會(huì)選擇MGU服務(wù)。

Frost&Sullivan認(rèn)為，近年來(lái)中國(guó)的MGU服務(wù)市場(chǎng)仍處于快速增長(zhǎng)的初級(jí)階段，其規(guī)模從2018年的2億元人民幣增加到2022年的約5億元人民幣，同期復(fù)合年增長(zhǎng)率為21.9%。到2027年，其市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到約18億元人民幣，預(yù)計(jì)2022年至2027年的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為30.2%。

從行業(yè)層面來(lái)觀察，近年保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)增速有所放緩、行業(yè)遭遇增長(zhǎng)瓶頸，其中保險(xiǎn)產(chǎn)品相對(duì)于迅速轉(zhuǎn)變的市場(chǎng)需求缺乏創(chuàng)新、不再適宜于新的需求場(chǎng)景是重要原因之一。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一方面需要利用數(shù)字化降低成本、以大數(shù)據(jù)及人工智能賦能業(yè)務(wù)、爭(zhēng)取更多利潤(rùn)空間，另一方面也需要通過(guò)數(shù)字化實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新升級(jí)，開(kāi)發(fā)更契合場(chǎng)景需求的產(chǎn)品。展望下半年，償付能力監(jiān)管新規(guī)出爐，有望為增量險(xiǎn)資入市進(jìn)一步打開(kāi)空間。受益于市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、居民儲(chǔ)蓄需求旺盛，預(yù)計(jì)全年壽險(xiǎn)新單和NBV增長(zhǎng)仍具備堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

綜合來(lái)看，致?？萍荚陔U(xiǎn)種、業(yè)務(wù)方面均有較大提升空間，但研發(fā)費(fèi)用的低投入或?qū)⒊蔀槲磥?lái)發(fā)展的掣肘。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在美股市場(chǎng)上，具備科技、互聯(lián)網(wǎng)屬性的個(gè)股通常能收獲更高估值，因此致?？萍枷胍@得投資者認(rèn)可，還需要在研發(fā)方面下更多功夫。