華泰證券：把握綠電裝機(jī)增速拐點(diǎn)和補(bǔ)貼風(fēng)險(xiǎn)出清的配置機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，市場(chǎng)對(duì)綠電裝機(jī)增長(zhǎng)有所擔(dān)憂，同時(shí)綠電補(bǔ)貼核查結(jié)果懸而未決，壓制了綠電運(yùn)營(yíng)板塊的估值水平。但從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，中國(guó)“雙碳”目標(biāo)不會(huì)改變，建立以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)路徑勢(shì)在必行。該行認(rèn)為“十四五”后半程綠電裝機(jī)增長(zhǎng)有望提速、綠電補(bǔ)貼屬于階段性問(wèn)題且終將解決，綠電運(yùn)營(yíng)板塊當(dāng)前已具備配置價(jià)值。

投資建議：把握板塊整體估值修復(fù)的β，推薦三峽能源(600905.SH)、龍?jiān)措娏?001289.SZ);看好傳統(tǒng)能源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的α，推薦華能國(guó)際(600011.SH)、華潤(rùn)電力(00836)、中國(guó)核電(601985.SH)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

裝機(jī)進(jìn)展：“十四五”后半程提速，“五大六小”追趕規(guī)劃目標(biāo)

十四五”后半程綠電裝機(jī)投產(chǎn)有望提速，該行預(yù)計(jì)2023-2025年風(fēng)電/光伏年均新增裝機(jī)抬升至71GW/183GW。風(fēng)電受益于上游大幅降價(jià)，新增裝機(jī)預(yù)期較為穩(wěn)定，央企領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯;光伏成本端下行、2023年新增裝機(jī)有望超預(yù)期，央企份額顯著上升?！拔宕罅　卑l(fā)電集團(tuán)“十四五”規(guī)劃綠電新增裝機(jī)合計(jì)560GW，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)的57%;2021-2022年累計(jì)新增223GW，占國(guó)內(nèi)累計(jì)新增的64%。截至2023年6月末，11家集團(tuán)累計(jì)已完成規(guī)劃目標(biāo)的28%以上，僅國(guó)家電投集團(tuán)規(guī)劃完成率過(guò)半，其余集團(tuán)后續(xù)或?qū)⒓铀偻懂a(chǎn);公司層面，三峽能源/中國(guó)核電/龍?jiān)措娏ν瓿陕暑I(lǐng)先。

電價(jià)變化：市場(chǎng)化木已成舟，交易溢價(jià)體現(xiàn)消納成本和環(huán)境價(jià)值

綠電參與市場(chǎng)化交易比例上升，三家樣本公司2022/1H23市場(chǎng)化交易比例平均達(dá)到49%，但平均上網(wǎng)電價(jià)未出現(xiàn)大幅下降。綠電交易供給瓶頸解除，補(bǔ)貼項(xiàng)目可基于經(jīng)濟(jì)性考量自主選擇參與交易;能耗雙控向碳排放雙控轉(zhuǎn)變，高耗能企業(yè)或是綠電交易最大的需求方，在交易供給大幅擴(kuò)張以后，綠電購(gòu)買力有望充分釋放;2022/2023年綠電交易量同比+108%/+38%。中長(zhǎng)期來(lái)看，綠電交易溢價(jià)將回歸到合理水平，其中一部分反映綠電的環(huán)境價(jià)值(關(guān)聯(lián)碳價(jià))、一部分則隱含系統(tǒng)消納成本(關(guān)聯(lián)棄電率)。

應(yīng)收補(bǔ)貼：壓制綠電板塊估值，潛在減值風(fēng)險(xiǎn)仍待出清

2022年綠電補(bǔ)貼回收短暫加快，50家發(fā)電公司應(yīng)收補(bǔ)貼周轉(zhuǎn)天數(shù)持平于103天、未延續(xù)逐年上升趨勢(shì)。綠電補(bǔ)貼拖欠導(dǎo)致再投資的資金缺口，隱含資金成本占綠電公司稅前利潤(rùn)10%，并壓制稅前利潤(rùn)率約1pct。針對(duì)應(yīng)收補(bǔ)貼，2022年未計(jì)提減值的公司占52%、計(jì)提5%以內(nèi)的公司占42%。存量補(bǔ)貼的信用減值風(fēng)險(xiǎn)(存量補(bǔ)貼規(guī)模減少)和補(bǔ)貼項(xiàng)目的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)(預(yù)期補(bǔ)貼收入降低)仍未排除。該行測(cè)算截止2022年末應(yīng)收綠電補(bǔ)貼3,900~4,600億元，不考慮國(guó)家財(cái)政專項(xiàng)撥款，應(yīng)收綠電補(bǔ)貼或在2023年前后達(dá)峰、2031年前后全部消化，專項(xiàng)融資解決存量補(bǔ)貼具備經(jīng)濟(jì)可行性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新增裝機(jī)量不及預(yù)期;風(fēng)電改造不及預(yù)期;棄電率回升風(fēng)險(xiǎn);電價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn);綠電交易收益低于預(yù)期;應(yīng)收補(bǔ)貼額高于預(yù)期;綠電補(bǔ)貼核查結(jié)果和回款低于預(yù)期。