華泰證券：煤炭供給擾動(dòng)超預(yù)期 但需求未顯著改善

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，進(jìn)口量創(chuàng)新高和火電發(fā)電負(fù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)煤價(jià)8月旺季走弱，但8月底以來(lái)的供給擾動(dòng)超預(yù)期推動(dòng)淡季供需階段性緊張。目前行業(yè)供需矛盾點(diǎn)主要在于供給階段性減量較大，后期需要關(guān)注主產(chǎn)地山西/陜西/內(nèi)蒙供給恢復(fù)的力度和速度。如果供給大部分得以恢復(fù)，該行預(yù)計(jì)煤價(jià)仍將趨勢(shì)下行。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

進(jìn)口量創(chuàng)新高和火電發(fā)電負(fù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)煤價(jià)8月旺季走弱

8月全國(guó)煤炭進(jìn)口量達(dá)到創(chuàng)歷史新高的4,433萬(wàn)噸，目前海外煤炭到華南港口價(jià)格仍然低于國(guó)內(nèi)到港價(jià)格約50-100元/噸且海外并沒(méi)有出現(xiàn)短期需求顯著提升的跡象，我們預(yù)計(jì)煤炭進(jìn)口量仍將保持在4,000萬(wàn)噸/月的高位。8月國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量達(dá)38,217萬(wàn)噸，日均1,233萬(wàn)噸，環(huán)比提升1.2%，但月度日均產(chǎn)量仍處今年以來(lái)的低位，相比3月的高位下降約8.3%。由于水電發(fā)電的改善以及全社會(huì)用電量增速的下降，8月份火電發(fā)電量同比下降1.78%，扭轉(zhuǎn)了今年以來(lái)火電發(fā)電量同比增速較強(qiáng)的狀態(tài)。8月份煤炭?jī)r(jià)格旺季逆季節(jié)性下跌，從7月底高位893元/噸下滑到8月20日的800元/噸。

但8月底以來(lái)的供給擾動(dòng)超預(yù)期推動(dòng)淡季供需階段性緊張

8月21日陜西新泰煤礦發(fā)生重大瓦斯爆炸事故，8月29日阿拉善新井煤礦特別重大坍塌事故調(diào)查報(bào)告公布，9月6日中辦、國(guó)辦印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)礦山安全生產(chǎn)工作的意見(jiàn)》，安全生產(chǎn)監(jiān)管力度陡然升級(jí)。同時(shí)，煤炭主產(chǎn)區(qū)陜西、山西和內(nèi)蒙開展新一輪的煤礦安全檢查活動(dòng)。煤炭生產(chǎn)案件力度的增強(qiáng)驅(qū)動(dòng)煤炭產(chǎn)量出現(xiàn)階段性明顯下行，據(jù)金正能源數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)樣本煤礦停產(chǎn)比例目前約14%左右，比8月初的低點(diǎn)6-7%顯著提升。CCTD統(tǒng)計(jì)的442煤礦周度產(chǎn)量也處于今年以來(lái)的最低水平。供給端的顯著下行改變了傳統(tǒng)淡季的供需關(guān)系，使得煤價(jià)出現(xiàn)淡季上漲。

需求呈現(xiàn)典型淡季特征，非電用煤需求環(huán)比提升但難有傳統(tǒng)季節(jié)性力度

需求端仍然呈現(xiàn)顯著的淡季特征，沒(méi)有超預(yù)期的變量發(fā)生。據(jù)CCTD25省日耗數(shù)據(jù)顯示，9月前兩周日耗總量相比8月最后兩周下降2.9%，雖然同比去年同期上漲約2.9%，庫(kù)存高于同期1,438萬(wàn)噸。由于氣溫的逐步下降以及相比去年明顯好轉(zhuǎn)的水力發(fā)電，電力用煤預(yù)計(jì)將維持弱勢(shì)。進(jìn)入傳統(tǒng)的金九銀十旺季，非電用煤將環(huán)比提升，但我們預(yù)計(jì)今年提升的幅度將弱于傳統(tǒng)季節(jié)性。今年6-8月份低迷的地產(chǎn)銷售將直接影響水泥和鋼鐵的消費(fèi)量。煤化工產(chǎn)業(yè)受益于最近石油價(jià)格的上漲，尿素和甲醇開工率有顯著提升。據(jù)CCTD數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)樣本化工用煤最近三周同比去年同期提升約14.4%。

庫(kù)存/銷量/熱值的結(jié)構(gòu)性及市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)煤價(jià)彈性，關(guān)注供給恢復(fù)力度速度

由于電廠和燃料用煤長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)的強(qiáng)制兌現(xiàn)和供應(yīng)穩(wěn)定性，以及今年以來(lái)持續(xù)的坑口/港口價(jià)格倒掛，目前煤炭市場(chǎng)庫(kù)存和銷量的結(jié)構(gòu)性特征顯著。電廠庫(kù)存仍然維持高位，但港口庫(kù)存顯著下行。且由于坑口/港口價(jià)格持續(xù)倒掛，貿(mào)易商在港口補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力不足。目前港口高卡煤炭庫(kù)存不足，但化工用煤需求的環(huán)比提升又驅(qū)動(dòng)了高卡煤的供需錯(cuò)配。疊加供應(yīng)階段性顯著收緊后，港口市場(chǎng)情緒顯著改善進(jìn)一步推升了港口煤價(jià)。目前行業(yè)供需矛盾點(diǎn)主要在于供給階段性減量較大，后期需要關(guān)注主產(chǎn)地山西/陜西/內(nèi)蒙供給恢復(fù)的力度和速度。如果供給大部分得以恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)煤價(jià)仍將趨勢(shì)下行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)端干擾事件；需求超預(yù)期恢復(fù)；極端天氣。