海通證券：裝飾原紙國內(nèi)逐步高端化 出海進(jìn)程加速

智通財經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報告稱，裝飾原紙是一種經(jīng)特殊工藝加工而成的工業(yè)特種紙，主要用于人造板貼面材料的制造，相對于傳統(tǒng)材料，以裝飾原紙為材料制成的裝飾材料不僅花色多樣、色澤亮麗，而且具有隔熱、阻燃、不翹曲等多種優(yōu)良特性，被廣泛應(yīng)用于酒店、商場、住宅等中高檔建筑裝飾裝修，按照功能的不同可以分為護(hù)面表層原紙、面層裝飾原紙、底層平衡原紙和其他原紙四個類型。該行認(rèn)為，國內(nèi)市場在消費(fèi)升級的驅(qū)動下，高端裝飾原紙需求有望進(jìn)一步擴(kuò)大，同時隨著國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品實力增強(qiáng)，出海進(jìn)程也有望提速。

▍海通證券主要觀點如下：

裝飾原紙銷售規(guī)模擴(kuò)張，印刷用裝飾原紙增長較快。

根據(jù)中國林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2011-2021年，我國裝飾原紙銷量以8.46%的復(fù)合增速增長至120.55萬噸，2022年裝飾原紙產(chǎn)量為110.10萬噸，同比下滑8.67%。其中22年印刷用裝飾原紙銷量78.35萬噸，同比下滑6.16%，CAGR11=12.46%，素色裝飾原紙銷量27.33萬噸，同比下滑13.21%，CAGR11=1.88%，平衡紙銷量3.60萬噸，同比下滑19.28%，表層紙銷量0.82萬噸，同比下滑26.13%。

印刷用裝飾原紙增速較快，主要由于市場對于皮紋、布紋、烤漆、石紋等非傳統(tǒng)木紋的裝飾原紙需求有所提升，預(yù)計在家具輕量化、個性化的趨勢下，裝飾原紙需求還將進(jìn)一步增長。

家居行業(yè)發(fā)展+消費(fèi)升級，驅(qū)動家居裝飾用紙需求增長。

近年來隨著我國推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，家居行業(yè)迎來穩(wěn)定發(fā)展，2001-2021年木制家具產(chǎn)量CAGR為10.67%，同時隨著居民環(huán)保意識和個性化需求提升，人造板材逐漸替代實木板材，2001-2021年人造板產(chǎn)量CAGR為14.85%，CAGR10=4.88%，且板材貼面比例提高，進(jìn)一步推動家居裝飾用紙需求增長。

裝飾原紙國內(nèi)市場集中度高，高端裝飾原紙需求有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

國內(nèi)裝飾原紙企業(yè)主要包括夏王紙業(yè)(夏王紙業(yè)為仙鶴股份的合營公司)、華旺科技等。其中，華旺科技22年銷量22.74萬噸，同比增長12.30%，夏王紙業(yè)銷量32.17萬噸，同比增長24.50%。頭部企業(yè)產(chǎn)能集中度持續(xù)提升，隨著個性化裝修、全屋定制興起，以及新興應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓寬，市場對裝飾原紙的品質(zhì)要求進(jìn)一步提高，高端裝飾原紙需求有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

面向國外市場出海進(jìn)程加快，品質(zhì)提升帶動競爭力顯著增強(qiáng)。

在南亞、東亞等地區(qū)，一些國家經(jīng)濟(jì)高速成長，居民生活水平不斷提高，住房改善需求和裝飾裝修需求也將持續(xù)擴(kuò)大。在歐洲地區(qū)，國內(nèi)高端品牌品質(zhì)競爭力進(jìn)一步增強(qiáng)，帶動國內(nèi)企業(yè)加速出海。根據(jù)Wind，22年華旺科技裝飾原紙收入23.83億元，出口收入4.67億元，其中主要為裝飾原紙出口，占裝飾原紙收入比重接近20%，近三年年均提升約3pct，23年上半年占比進(jìn)一步提升至超過26%。

風(fēng)險提示：

原材料價格大幅變動，市場需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。