浙商證券：上半年餐飲龍頭收入普遍回暖 預(yù)計(jì)加速擴(kuò)張已在路上

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，根據(jù)社零數(shù)據(jù)，7/8月餐飲社零當(dāng)月同比分別增長(zhǎng)15.8%/12.4%，均高于社零整體增速，呈現(xiàn)較強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)能。門(mén)店經(jīng)營(yíng)是重要的開(kāi)店前瞻指標(biāo)，伴隨門(mén)店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)向好、消費(fèi)回暖及對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期走向樂(lè)觀，餐飲企業(yè)的開(kāi)店意愿正隨門(mén)店經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)向好而不斷樂(lè)觀。該行預(yù)計(jì)各類(lèi)餐飲龍頭的加速擴(kuò)張均已在路上，對(duì)于經(jīng)營(yíng)情況較好的餐飲品牌，對(duì)其中長(zhǎng)期拓店能力及意愿應(yīng)更加樂(lè)觀。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

2023H1業(yè)績(jī)回顧

1)伴隨消費(fèi)復(fù)蘇，2023H1餐飲龍頭收入普遍回暖。

收入端，伴隨客流恢復(fù)，絕大多數(shù)品牌實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。根據(jù)社零數(shù)據(jù)，1-6月餐飲社零累計(jì)值同比增長(zhǎng)21.4%，高于社零整體增速。伴隨消費(fèi)復(fù)蘇，2023H1餐飲龍頭普遍實(shí)現(xiàn)優(yōu)于餐飲社零的增速水平?？土骰謴?fù)拉動(dòng)下，九毛九/特海國(guó)際/呷哺呷哺/奈雪的茶/海底撈收入端實(shí)現(xiàn)同比25%以上增速;海倫司基于特許經(jīng)營(yíng)門(mén)店數(shù)量占比增加，其收入以門(mén)店?duì)I業(yè)額百分比而非總額記錄，但盈利能力同比明顯上升。

2)內(nèi)功修煉完成，餐飲龍頭模型超預(yù)期改善。

利潤(rùn)端，模型改善促使餐飲龍頭盈利能力普遍優(yōu)化。餐飲業(yè)態(tài)依賴(lài)線(xiàn)下場(chǎng)景，門(mén)店員工作為不可或缺的一環(huán)成為了門(mén)店模型中最重要的成本項(xiàng)之一。同比2022H1維度，2023H1各餐飲龍頭在員工成本占收入比重方面均實(shí)現(xiàn)了不同程度的改善，究其原因主要是客流恢復(fù)拉動(dòng)收入增長(zhǎng)所致。該行不妨關(guān)注同比2021H1維度數(shù)據(jù)，特海國(guó)際/海倫司/海底撈/奈雪的茶均實(shí)現(xiàn)了5pcts以上的改善幅度。其中，該行預(yù)計(jì)，特海國(guó)際主要源于本地化用工帶來(lái)的用工成本節(jié)約;海倫司主要源于特許經(jīng)營(yíng)門(mén)店數(shù)量占比增加，其收入以門(mén)店?duì)I業(yè)額百分比而非總額記錄所致;海底撈主要源于啄木鳥(niǎo)計(jì)劃取得了整體管理上的提質(zhì)提效;奈雪的茶主要源于自動(dòng)制茶機(jī)及自動(dòng)排班系統(tǒng)的賦能。

2023H2展望

1)暑期旺季，7-8月餐飲消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇。

根據(jù)社零數(shù)據(jù)，7/8月餐飲社零當(dāng)月同比分別增長(zhǎng)15.8%/12.4%，均高于社零整體增速，呈現(xiàn)較強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)能。其中，以茶飲賽道為例，伴隨門(mén)店拓張繼續(xù)享受超高增速，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，7月頭部品牌喜茶/MANNER/TIMS日均總銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)82%/40%/44%，8月喜茶/MANNER/TIMS日均總銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)99%/52%/11%。

2)展望未來(lái)，內(nèi)修修煉性?xún)r(jià)比，外延拓店在路上。

年初以來(lái)，性?xún)r(jià)比改革成大勢(shì)所趨，各類(lèi)餐飲客單價(jià)均有所下浮，2023H1奈雪的茶/呷哺呷哺/慫火鍋/太二客單價(jià)同比分別下浮12%/8%/8%/4%。具體來(lái)看，茶飲賽道中，伴隨頭部品牌產(chǎn)品價(jià)格的下探，其余茶飲相關(guān)品牌在競(jìng)爭(zhēng)壓力下紛紛跟隨，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，年初以來(lái)至8月末，喜茶/TIMS/MANNER客單價(jià)同比分別下浮12%/11%/2%，8月末奈雪的茶開(kāi)啟9.9元喝鮮奶茶活動(dòng)，進(jìn)一步強(qiáng)化性?xún)r(jià)比改革;休閑餐飲賽道中，呷哺主品牌重回小火鍋性?xún)r(jià)比定位，2023H1客單價(jià)已回歸60元以?xún)?nèi);海底撈試水抖音直播，以代金券拉動(dòng)翻臺(tái)率躍升，2023H1客單價(jià)小幅回落但收入大幅提振。該行認(rèn)為，各餐飲品牌主動(dòng)的價(jià)格下探主要源于當(dāng)下消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的敏感度攀升，是大勢(shì)所趨。而餐飲品牌如何在價(jià)格下探的同時(shí)實(shí)現(xiàn)更優(yōu)盈利，一方面取決于品牌力的背書(shū)，即為拉動(dòng)銷(xiāo)售所修訂的價(jià)格下探幅度有限且可控;另一方面取決于內(nèi)功修煉，即門(mén)店模型優(yōu)化的程度較大且可持續(xù)。

伴隨消費(fèi)回暖，餐飲龍頭紛紛上調(diào)開(kāi)店、放開(kāi)加盟，跑馬圈地已在路上。

3月，奈雪的茶(02150)上調(diào)年初開(kāi)店計(jì)劃至600家，并于7月末宣布放開(kāi)加盟;6月，海倫司(09869)開(kāi)啟“嗨啤合伙人”加盟模式;9月，百勝中國(guó)(09987)上調(diào)全年凈開(kāi)店指引至1400-1600家。門(mén)店經(jīng)營(yíng)是重要的開(kāi)店前瞻指標(biāo)，伴隨門(mén)店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)向好、消費(fèi)回暖及對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期走向樂(lè)觀，餐飲企業(yè)的開(kāi)店意愿正隨門(mén)店經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)向好而不斷樂(lè)觀。該行預(yù)計(jì)各類(lèi)餐飲龍頭的加速擴(kuò)張均已在路上，對(duì)于經(jīng)營(yíng)情況較好的餐飲品牌，對(duì)其中長(zhǎng)期拓店能力及意愿應(yīng)更加樂(lè)觀。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、食品安全等。