華泰證券港股策略:內(nèi)外預期差仍處于角力期 但積極因素正在累積

上周金融經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于Wind一致預期、政策持續(xù)出臺刺激經(jīng)濟

智通財經(jīng)APP獲悉,華泰證券發(fā)布研究報告稱,上周金融經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于Wind一致預期、政策持續(xù)出臺刺激經(jīng)濟,但在海外擾動下,港股仍偏震蕩。短期內(nèi)美元指數(shù)難以快速回落、基本面階段性筑底但長期彈性待確認或指示港股反轉(zhuǎn)仍需時機,但大幅下行風險較小。向后看,積極因素正在累積:1)當前美元指數(shù)或已隱含較為極致的美歐利差及油價預期;2)美國居民超額儲蓄余量或有限,耗盡后失業(yè)率存在上行壓力→聯(lián)儲加息路徑或轉(zhuǎn)向;3)6月PPI同比見底→市場處于補庫預期交易前夕,港股上漲概率提升。配置方面,建議關(guān)注景氣位于筑底&爬坡品種的順周期行業(yè)(消費建材、工業(yè)金屬、鋼鐵)以獨立景氣行業(yè)(游戲、醫(yī)藥、電子)。

▍華泰證券主要觀點如下:

美國居民超額儲蓄余量或有限,耗盡后失業(yè)率或存在上行壓力

美元指數(shù)短期內(nèi)難以快速回落,向后看或存在轉(zhuǎn)機。1)美國的通脹數(shù)據(jù)呈現(xiàn)一定的復雜性:8月美國CPI同比(3.7%)高于彭博一致預期(3.6%),但核心CPI同比的回落指示通脹上行的廣度正在下降,F(xiàn)ed Watch預期11月聯(lián)儲加息概率回落至27.1%,但仍需關(guān)注9月FOMC會議后預期收斂的方向; 2)9月歐央行加息25BP但暗示或已抵達加息終點;3)油價抬升→通脹預期提升→美元指數(shù)或上行。

向后看,美國居民超額儲蓄余量或有限,截至7月,美國居民超額儲蓄約為5000億美元,對消費-就業(yè)循環(huán)的支撐作用減弱,未來半年或有就業(yè)市場數(shù)據(jù)的快速變化,聯(lián)儲加息路徑或出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。

基本面階段性筑底,政策多目標并行下長期彈性仍有待觀察

8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于市場預期,基本面或已階段性筑底,但后續(xù)仍需關(guān)注:

1)地產(chǎn)數(shù)據(jù)的修復:7月底政策對二線城市銷售量有所拉動,但一線城市“認房不認貸”的政策效果仍在傳導中;2)經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的持續(xù)性:當前經(jīng)濟恢復的彈性來源于密集的政策出臺,短期內(nèi)季節(jié)性效應有望帶來短期彈性,但修復彈性的持續(xù)性仍需觀察;3)政策刺激的效用鈍化:與歷史上政策底→市場底的傳導有所不同,近期市場對于政策刺激的反應出現(xiàn)鈍化,或主因目前政策多目標并舉。

因此經(jīng)濟或仍處于波浪式運行的通道中,基本面上行是否具有長期彈性仍有待確認。

筑底和爬坡位品種向獨立景氣/順周期行業(yè)聚集

8月港股景氣中筑底和爬坡位品種向獨立景氣/順周期行業(yè)聚集:1)獨立景氣:①電子:6月半導體銷售額同比回升;②醫(yī)藥:新藥審批收緊,但7月醫(yī)藥利潤同比降幅收窄,前瞻指標Q2全球醫(yī)藥投融資額顯示拐點已現(xiàn);③游戲:7月中國游戲銷售收入同比+37.5%連續(xù)三個月為正。

2)順周期行業(yè):①消費建材:8月竣工面積同比維持高增速,建材價格同比改善,開工端預期有所回升;②鋼鐵:8月鋼材價格同比回升,毛利率走平;③工業(yè)金屬:8月銅、鋁價格同比均轉(zhuǎn)正,全球銅新增產(chǎn)能有限,電解鋁庫存處于低位。目前市場處于“補庫預期”交易前夕,順周期配置邏輯強化。

市場處于主動補庫前夕,基本面&流動性為決定行業(yè)表現(xiàn)的主要因素

6月PPI同比見底,結(jié)合本輪PPI見底時間、歷次去庫時長及周期底部庫存水平,市場處于主動補庫前期。根據(jù)歷史復盤,恒生指數(shù)在6輪主動補庫中均取得上漲,強勢板塊受基本面和流動性環(huán)境的雙重驅(qū)動:1)基本面有所修復是行業(yè)上漲的必要但不充分條件;2)若海外流動性寬松,長久期資產(chǎn)較為受益,反之,則或會類似于2016-2017主動補庫階段資產(chǎn)反彈的格局。

具體來看,1)2020年主動補庫階段中,軟件與服務、半導體行業(yè)表現(xiàn)相對較優(yōu);2)2016-2017年中,房地產(chǎn)、汽車等地產(chǎn)鏈表現(xiàn)居前;3)2013年下半年,消費者服務、軟件與服務表現(xiàn)較優(yōu)。

風險提示:

國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期;聯(lián)儲收水力度超預期。

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