中信證券：美國(guó)通脹數(shù)據(jù)暫時(shí)反彈 持續(xù)走高概率仍小

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，美國(guó)8月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，這主要與能源價(jià)格抬升有關(guān)，不過(guò)該行認(rèn)為美國(guó)通脹中樞在年內(nèi)余下時(shí)間明顯上行的風(fēng)險(xiǎn)仍較小，去通脹進(jìn)程應(yīng)能維持。該行維持此前判斷，即美聯(lián)儲(chǔ)9月或暫停加息，但聯(lián)儲(chǔ)官員或維持鷹派發(fā)言，目前來(lái)看11月不加息的概率仍然較大，首次降息或在明年5月前后出現(xiàn)。預(yù)計(jì)美元指數(shù)和美債利率仍將高位震蕩，美股或仍是易跌難漲。

事件：美國(guó)2023年8月CPI同比上漲3.7%(預(yù)期3.6%，前值3.2%)，CPI季調(diào)后環(huán)比上漲0.6%(預(yù)期0.6%，前值0.2%);核心CPI同比上漲4.3%(預(yù)期4.3%，前值4.7%)，核心CPI季調(diào)后環(huán)比上漲0.3%(預(yù)期0.2%，前值0.2%)。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

美國(guó)8月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，這主要與能源價(jià)格抬升有關(guān)。

8月，美國(guó)總體CPI環(huán)比受汽油價(jià)格推升影響而明顯反彈至2022年7月以來(lái)最高值0.6%，核心CPI環(huán)比則因機(jī)票價(jià)格上升而反彈至0.3%，兩者均與近期能源價(jià)格上漲有關(guān)。具體到四分法來(lái)看，8月：

1)食品價(jià)格環(huán)比與前值持平于0.2%。家庭食品環(huán)比小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.2%，而在外飲食環(huán)比則小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.3%，屬于正常波動(dòng)范圍，市場(chǎng)此前對(duì)厄爾尼諾現(xiàn)象的擔(dān)憂似乎仍未對(duì)居民食品價(jià)格產(chǎn)生顯著影響。

2)能源價(jià)格環(huán)比由前值0.1%大幅上升至5.6%。汽油與電力價(jià)格環(huán)比上升、而天然氣價(jià)格環(huán)比回落，其中汽油價(jià)格季調(diào)后環(huán)比漲幅高達(dá)10.6%(前值0.2%)，這既是受到原油供給端擾動(dòng)及全球石化需求偏強(qiáng)的影響，又與8月明顯的季節(jié)性上調(diào)因素有關(guān)(汽油價(jià)格的季調(diào)前環(huán)比為5.9%)。

3)核心商品價(jià)格環(huán)比由前值-0.3%小幅反彈至-0.1%。交通工具、家具陳設(shè)、服裝、醫(yī)療保健商品、休閑商品、教育與通訊商品等多個(gè)核心商品細(xì)分項(xiàng)的環(huán)比均出現(xiàn)反彈，其中二手車價(jià)格已是連續(xù)三個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。

4)核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比持平于0.4%。住宅項(xiàng)價(jià)格環(huán)比是連續(xù)第40個(gè)月上漲，但漲幅縮窄至0.3%，延續(xù)最近半年以來(lái)的降溫趨勢(shì)。除住宅外核心服務(wù)(ex-shelter)環(huán)比則是延續(xù)上個(gè)月的反彈趨勢(shì)，由前值0.22%反彈至0.53%，主要是由運(yùn)輸服務(wù)分項(xiàng)中的機(jī)票價(jià)格環(huán)比顯著上升造成(由前值-8.1%升至+4.9%)，醫(yī)療保健服務(wù)環(huán)比也出現(xiàn)小幅反彈(由前值-0.4%反彈至+0.1%)。

美國(guó)通脹中樞在年內(nèi)余下時(shí)間明顯反彈的風(fēng)險(xiǎn)仍較小，去通脹進(jìn)程應(yīng)能維持。

1)在食品項(xiàng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)國(guó)際糧價(jià)因供給短缺問(wèn)題緩解而將承壓，其價(jià)格降溫趨勢(shì)將沿著產(chǎn)業(yè)鏈逐漸傳導(dǎo)到終端食品價(jià)格，食品項(xiàng)環(huán)比較難大幅反彈。

2)在能源項(xiàng)，該行仍預(yù)計(jì)高利率環(huán)境將抑制全球經(jīng)濟(jì)景氣，需求前景的不確定性可能會(huì)限制油價(jià)的進(jìn)一步上漲空間，能源項(xiàng)在年內(nèi)導(dǎo)致總體CPI同比持續(xù)反彈的可能性較小。

3)在核心商品項(xiàng)，隨著學(xué)生貸款還款賬單的恢復(fù)及消費(fèi)信貸環(huán)境偏緊，居民的商品消費(fèi)需求可能面臨阻力(請(qǐng)見《海外宏觀經(jīng)濟(jì)專題—美國(guó)學(xué)生貸款恢復(fù)繳款將削弱消費(fèi)需求韌性》2023-09-07)，這可能會(huì)抑制核心商品的提價(jià)空間。

4)在核心服務(wù)項(xiàng)，薪資增長(zhǎng)在勞動(dòng)力供需缺口閉合前仍將支撐超級(jí)核心通脹中樞，但美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)正在降溫，供需格局持續(xù)改善，這將有助于在未來(lái)減弱薪資增長(zhǎng)動(dòng)能，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)公布的美國(guó)3個(gè)月移動(dòng)平均時(shí)薪中值增速也正在穩(wěn)步降溫、8月已回落至5.3%，核心服務(wù)項(xiàng)不太可能持續(xù)顯著反彈。

綜合而言，該行仍預(yù)計(jì)核心CPI同比將緩步下行，且總體通脹中樞難以持續(xù)上升。

該行維持此前判斷，即美聯(lián)儲(chǔ)9月或暫停加息，但聯(lián)儲(chǔ)官員或維持鷹派發(fā)言，當(dāng)前來(lái)看11月不加息的概率仍然較大，首次降息或在明年5月前后出現(xiàn)。

首先，盡管本月CPI數(shù)據(jù)小幅超預(yù)期反彈，但其主要是能源項(xiàng)和住宅項(xiàng)貢獻(xiàn)所致，該行不認(rèn)為本月數(shù)據(jù)會(huì)改變此前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月暫停加息的判斷。其次，近期隨著油價(jià)上漲，美國(guó)通脹預(yù)期也從8月底開始持續(xù)反彈，結(jié)合通脹數(shù)據(jù)的反彈，該行預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)官員在噤聲期結(jié)束后仍會(huì)以鷹派發(fā)言為主。當(dāng)前美國(guó)真實(shí)就業(yè)情況或比此前主流認(rèn)知更弱，結(jié)合該行對(duì)美國(guó)失業(yè)率和消費(fèi)可能在四季度明顯降溫的判斷，當(dāng)前該行仍然認(rèn)為11月不加息的概率較大。最后，結(jié)合該行對(duì)于失業(yè)率走勢(shì)的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)首次降息或在明年5月前后出現(xiàn)。

短期來(lái)看，預(yù)計(jì)美元指數(shù)和美債利率仍將高位震蕩，美股或仍是易跌難漲。

首先，近期歐洲經(jīng)濟(jì)顯著走弱對(duì)美元指數(shù)起到顯著推升作用，但日本央行貨幣政策的可能轉(zhuǎn)向以及美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的逐步走弱又對(duì)美元指數(shù)產(chǎn)生一定壓制，因此預(yù)期美元指數(shù)短期仍將在102-105之間高位震蕩。其次，受到通脹粘性、發(fā)債增加、政策不確定等因素的支撐，預(yù)計(jì)10年期美債利率短期仍將在4%以上高位震蕩。該行預(yù)計(jì)美股總體走勢(shì)或易跌難漲，而近一個(gè)月美股上漲動(dòng)力續(xù)顯不足，整體處于震蕩態(tài)勢(shì)，在加息臨近結(jié)束已基本被price in且就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)走弱的環(huán)境中，該行維持此前判斷，即美股或仍是易跌難漲。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫的時(shí)點(diǎn)慢于預(yù)期;美國(guó)通脹繼續(xù)回落進(jìn)程慢于預(yù)期;美國(guó)金融系統(tǒng)脆弱性和信貸收緊超預(yù)期。